20260327-东吴证券-非银金融行业深度报告_券商出海系列报告之一_风正帆悬_券商国际业务蓄势启新程_23页_984kb

非银金融行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于券商国际业务的出海战略，分析了券商出海进入战略机遇期的多重驱动力，并探讨了其在市场扩容、盈利优化、业务布局及未来增长潜力方面的表现。同时，报告提出投资建议与风险提示，为投资者提供决策参考。

主要观点与关键信息

1. 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期

1.1 政策赋能

• 国家战略层面：券商出海是建设金融强国与资本市场高水平对外开放的重要组成部分，已成为监管评价券商一流潜质的关键指标。
• 行业监管层面：互联互通机制、QFII/RQFII制度、跨境创新业务试点等机制逐步完善，为券商国际业务提供制度基础与市场通道。

1.2 市场扩容

• 港交所IPO制度改革：自2018年起，港交所持续优化上市机制，2025年IPO募资额重回全球第一，中资券商在港股IPO市场占据主导地位。
• 新兴市场机遇：东南亚、中东等新兴资本市场迎来扩容，MSCI新兴市场指数涨幅显著，为券商拓展业务提供新蓝海。

1.3 盈利优化

• 境外业务ROE优势：2025H1，头部券商境外子公司ROE显著高于母公司整体，如中信证券为11.6%，中金公司为8.5%。
• 杠杆率提升：境外子公司普遍具有更高的经营杠杆，提升资本运作效率，带动盈利增长。

2. 券商出海布局提速，国际业务稳步推进

2.1 出海业务贡献提升

• 资本密集注入：2025年以来，头部券商大手笔增资，中小券商加速入场，推动国际业务成为营收与盈利的重要组成部分。
• 头部集中趋势：行业呈现“两超两强”格局，中信、中金、国泰海通、华泰证券等头部券商占据主导地位。

2.2 投资收益主导，多元业务协同推进

• 收入结构：投资收益为境外业务核心，如华泰证券2025H1投资净收益占比达124%。
• 投行业务：中资券商在港股IPO市场表现突出，2024年港股IPO承销市场份额达34%。
• 经纪业务：港股市场仍以海外头部券商为主导，中资券商市占率偏低，仍有提升空间。

3. 出海长期空间仍广阔，各条线协同打开成长天花板

3.1 对标国际一流投行仍有差距

• 收入规模差距：2024年4家头部中资券商国际业务收入仅为高盛的25%，平均占比约10%，存在显著提升空间。
• 客户结构单一：当前以中资企业、中概股及内地投资者为主，全球客户渗透率较低。

3.2 各条线发展契机

• 跨境自营业务：境内“资产荒”与低利率背景下，境外固收资产配置性价比提升，中信证券、中金公司境外债权类投资敞口显著扩大。
• 投行业务：中企海外投资稳健增长，跨境投行需求持续释放，中资券商具备天然优势。
• 财富管理业务：高净值人群境外配置意愿增强，45%已配置境外资产，86%计划未来一年进一步增配，为券商境外财富管理业务提供增长空间。

4. 投资建议

• 重点推荐券商：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券等具备全球服务能力、境外业务盈利效率高、资本持续加码的头部券商。
• 行业趋势：国际业务将成为券商业绩增长的重要支撑，未来具备显著成长潜力。

5. 风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响资本市场活跃度，导致券商收入下滑。
• 政策趋紧：监管政策可能限制行业创新，影响券商发展。
• 市场竞争加剧：中小券商面临更大经营压力，行业资源进一步向头部集中。

行业展望

至2030年，券商行业海外业务收入有望突破千亿元，成为驱动行业营收结构优化与盈利提升的核心增长极。券商需加快全球化布局、提升资本投入与业务多元化，以实现国际业务的持续增长与盈利能力的显著提升。