> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场周度总结：基本面弱修复，静待超长债再配置窗口 ## 核心内容 本周债市整体呈现震荡格局，收益率曲线整体下移，长端现券与1Y期利差走阔。受4月经济数据不及预期影响，市场避险情绪升温，现券市场偏强。随着权益市场走弱及资金面边际扰动，前期多头开始止盈，长债及超长债出现交易性回调，但10年以内品种仍表现稳健，显示市场尚未转向趋势性走弱。周五现券几乎全线小幅回调，3-5年期收益率上行较多，形成凸点。 ## 主要观点 1. **收益率曲线变化**：整体收益率曲线下移，长端现券收益率与1Y期利差扩大，表明市场对长端债券的偏好上升。 2. **机构行为**：大行增配5年以内政金债和国债，同时卖出10年以上长债及地方债，以压降长久期敞口。中小行止盈情绪浓厚，仅小幅增配5年内政金债，对其他品种和期限大幅兑现资本利得。 3. **交易盘动向**：券商和基金卖出5年内政金债，买入10年以上国债，反映市场交易资金正在博弈长债及超长债的波段机会。 4. **后市展望**：债市逻辑或将逐步转向适度宽松环境下的供给消化与震荡筑底，短期或维持区间震荡格局，曲线形态可能呈现短端企稳、中端偏强、长端波动震荡的特征。策略上建议保持久期中性，等待供给冲击出清后的再配置窗口。 ## 关键信息 ### 4月经济数据表现偏弱 - **规模以上工业增加值**：同比+5.6%（前值 6.1%），结构分化，电子设备、汽车制造等行业继续上升。 - **社会消费品零售总额**：同比增长1.9%，其中4月社零同比增长0.2%，为2023年以来新低，主要受汽车类零售下滑、地产类产品承压和以旧换新政策边际退坡影响。 - **固定资产投资**：累计同比增速由1.7%回落至-1.6%，制造业投资回落至1.2%，房地产投资降幅扩大至-13.7%。 - **经济基本面**：仍处于弱修复态势，高技术类行业增速占优，但消费端居民长期增收信心不足，边际消费倾向无明显改善。 ### 政策与市场动态 - **非法跨境证券期货基金经营活动整治**：证监会等8部门出台方案，全面取缔非法跨境经营活动，资金将回流至境内市场。 - **中俄元首互动**：普京访华并签署20项合作文件，推动经贸、教育、科技等领域合作。 - **美联储新主席履职**：沃什正式上任，强调独立性和价格稳定，其任期至2030年5月21日。 ### 货币市场情况 - **央行操作**：5月18日至22日，净投放3015亿元，其中5月22日逆回购到期1530亿元。 - **资金利率**：整体明显抬升，R001和R007分别为1.361%和1.383%，DR001和DR007分别为1.323%和1.363%，较5月15日分别变化7.01BP、2.66BP、5.84BP和4.48BP。 - **同业存单发行**：上周发行规模为9872.90亿元，到期规模为5327.90亿元，净融资规模为4545亿元，较前一周变化4792.8亿元。 ### 债券市场表现 - **一级市场**：国债净融资额为4650亿元，地方债净融资额为1310.70亿元，政金债净融资额为1310亿元。 - **二级市场**：现券收益率整体下行，但受交易盘止盈操作和供给高峰影响，长端及超长端波动放大，曲线形态走陡。 - **收益率变化**：1年国债收益率下行3.16BP，3年国债收益率上行1.03BP，5年国债收益率下行1.27BP，7年国债收益率下行1.16BP，10年国债收益率下行1.39BP，30年国债收益率下行1.85BP。 - **活跃券与次活跃券利差**：10年国债活跃券与次活跃券平均利差为-0.39BP，较前一周变化0.43BP；10年国开债活跃券与次活跃券平均利差为0.39BP，较前一周变化-0.78BP。 - **换手率**：10年国债活跃券日均成交量提高5.55%，换手率提高0.41个百分点；10年国开债活跃券日均成交量提高2.91%，换手率提高2.01个百分点。 ## 风险提示 1. 数据可能存在误差的风险； 2. 经济运行情况超预期的风险； 3. 政策效果存在不确定性的风险； 4. 历史数据并不代表未来的风险。 ## 相关研究 1. 中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面 (2026-05-18) 2. 供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间 (2026-05-11) 3. 流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡 (2026-05-05) 4. 流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓 (2026-04-27) 5. 非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情 (2026-04-20) 6. 30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期 (2026-04-13) 7. 把握长端 ETF 净值补涨窗口 (2026-04-13) 8. 跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启 (2026-04-07) 9. 多重因素共振，长久期产品可摸底了吗 (2026-04-07) 10. 攻守转换中的可转债——2026年二季度转债策略 (2026-04-02)