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债券市场周度总结：基本面弱修复，静待超长债再配置窗口

核心内容

本周债市整体呈现震荡格局，收益率曲线整体下移，长端现券与1Y期利差走阔。受4月经济数据不及预期影响，市场避险情绪升温，现券市场偏强。随着权益市场走弱及资金面边际扰动，前期多头开始止盈，长债及超长债出现交易性回调，但10年以内品种仍表现稳健，显示市场尚未转向趋势性走弱。周五现券几乎全线小幅回调，3-5年期收益率上行较多，形成凸点。

主要观点

1. 收益率曲线变化：整体收益率曲线下移，长端现券收益率与1Y期利差扩大，表明市场对长端债券的偏好上升。
2. 机构行为：大行增配5年以内政金债和国债，同时卖出10年以上长债及地方债，以压降长久期敞口。中小行止盈情绪浓厚，仅小幅增配5年内政金债，对其他品种和期限大幅兑现资本利得。
3. 交易盘动向：券商和基金卖出5年内政金债，买入10年以上国债，反映市场交易资金正在博弈长债及超长债的波段机会。
4. 后市展望：债市逻辑或将逐步转向适度宽松环境下的供给消化与震荡筑底，短期或维持区间震荡格局，曲线形态可能呈现短端企稳、中端偏强、长端波动震荡的特征。策略上建议保持久期中性，等待供给冲击出清后的再配置窗口。

关键信息

4月经济数据表现偏弱

• 规模以上工业增加值：同比+5.6%（前值 6.1%），结构分化，电子设备、汽车制造等行业继续上升。
• 社会消费品零售总额：同比增长1.9%，其中4月社零同比增长0.2%，为2023年以来新低，主要受汽车类零售下滑、地产类产品承压和以旧换新政策边际退坡影响。
• 固定资产投资：累计同比增速由1.7%回落至-1.6%，制造业投资回落至1.2%，房地产投资降幅扩大至-13.7%。
• 经济基本面：仍处于弱修复态势，高技术类行业增速占优，但消费端居民长期增收信心不足，边际消费倾向无明显改善。

政策与市场动态

• 非法跨境证券期货基金经营活动整治：证监会等8部门出台方案，全面取缔非法跨境经营活动，资金将回流至境内市场。
• 中俄元首互动：普京访华并签署20项合作文件，推动经贸、教育、科技等领域合作。
• 美联储新主席履职：沃什正式上任，强调独立性和价格稳定，其任期至2030年5月21日。

货币市场情况

• 央行操作：5月18日至22日，净投放3015亿元，其中5月22日逆回购到期1530亿元。
• 资金利率：整体明显抬升，R001和R007分别为1.361%和1.383%，DR001和DR007分别为1.323%和1.363%，较5月15日分别变化7.01BP、2.66BP、5.84BP和4.48BP。
• 同业存单发行：上周发行规模为9872.90亿元，到期规模为5327.90亿元，净融资规模为4545亿元，较前一周变化4792.8亿元。

债券市场表现

• 一级市场：国债净融资额为4650亿元，地方债净融资额为1310.70亿元，政金债净融资额为1310亿元。
• 二级市场：现券收益率整体下行，但受交易盘止盈操作和供给高峰影响，长端及超长端波动放大，曲线形态走陡。
• 收益率变化：1年国债收益率下行3.16BP，3年国债收益率上行1.03BP，5年国债收益率下行1.27BP，7年国债收益率下行1.16BP，10年国债收益率下行1.39BP，30年国债收益率下行1.85BP。
• 活跃券与次活跃券利差：10年国债活跃券与次活跃券平均利差为-0.39BP，较前一周变化0.43BP；10年国开债活跃券与次活跃券平均利差为0.39BP，较前一周变化-0.78BP。
• 换手率：10年国债活跃券日均成交量提高5.55%，换手率提高0.41个百分点；10年国开债活跃券日均成交量提高2.91%，换手率提高2.01个百分点。

风险提示

1. 数据可能存在误差的风险；
2. 经济运行情况超预期的风险；
3. 政策效果存在不确定性的风险；
4. 历史数据并不代表未来的风险。

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