20260506-华源证券-百润股份-002568.SZ-重拾增长动能_低度酒与烈酒业务长期价值明确_4页_314kb

百润股份（002568.SZ）投资报告总结

核心内容概述

本报告对百润股份（002568.SZ）进行了详细分析，重点围绕公司2025年的业绩表现、业务调整成效、未来增长潜力以及投资评级等方面展开。报告认为，尽管公司2025年整体业绩出现小幅下滑，但通过一系列调整措施，预调酒业务和威士忌业务已展现出良好的增长动能，未来盈利前景值得期待。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 营业收入：2025年实现29.44亿元，同比下滑3.43%。
• 归母净利润：实现6.37亿元，同比下滑11.36%。
• 扣非归母净利润：实现6.04亿元，同比下滑10.16%。
• 2026年第一季度：收入实现高个位数增长，利润实现双位数增长，验证了公司2025年调整的成效。

2. 业务调整与增长动能

• 香精香料业务：保持稳健增长，持续推进大客户战略，稳定增长。
• 预调酒业务：通过产品矩阵优化（如推出果冻酒、轻享等新品）和渠道管理提升，已重拾增长动能。
• 威士忌业务：构建“峡州”和“百利得”双品牌多系列产品矩阵，拥有国内最大规模的威士忌酒厂，年产能达3.6万吨，具备显著产能壁垒。

3. 费用结构与盈利预测

• 费用率：2025年销售、管理、研发费用率分别上升0.12%、1.39%、0.05%，财务费用率下降0.09%，净利率下降1.84%至21.66%。
• 2026年第一季度：毛利率提升0.65%至70.31%，净利率提升2.45%至27.06%，显示费用投放节奏已逐步优化。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.37亿元、8.47亿元、9.78亿元，同比增长率分别为15.66%、14.93%、15.38%。

4. 投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值倍数：当前股价对应的PE为26倍，预计2026-2028年PE分别为26.35倍、22.93倍、19.87倍，呈现逐步下降趋势，反映市场对公司未来盈利增长的预期。

关键信息

1. 市场表现

• 收盘价：18.65元
• 一年内最高/最低价：30.28元/16.44元
• 总市值：19,426.28百万元
• 流通市值：14,231.47百万元
• 总股本：1,041.62百万股
• 资产负债率：39.53%
• 每股净资产：4.84元

2. 财务预测摘要（单位：百万元）

3. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 宏观经济波动
• 食品安全问题

业务展望

• 预调酒业务：通过产品优化和渠道管理，已恢复增长势头，2026年一季度表现良好。
• 威士忌业务：具备强大产能基础和品牌矩阵，当前处于市场培育期，未来有望逐步放量。
• 香精香料业务：稳定增长，持续强化大客户战略。

总结

百润股份在2025年经历了业绩调整期，但通过优化产品结构、渠道管理及数字化转型，已逐步恢复增长动能。2026年一季度数据显示，公司盈利表现回暖，验证了前期调整的有效性。未来，随着预调酒和威士忌业务的持续渗透，公司盈利空间有望进一步打开。尽管短期内费用投入影响了盈利水平，但随着业务放量，费用率有望下降，盈利能力将逐步提升。综合来看，公司具备较强增长潜力，维持“买入”投资评级。