20260626-招商期货-国债期货2026年中期投资策略_资产荒约束下的多因子再平衡_18页_1mb

资产荒约束下的多因子再平衡：2026年国债期货投资策略总结

核心内容

1. 市场逻辑

2026年上半年，债市运行并非传统意义上的“需求修复—利率上行”模式，而是受到融资需求偏弱、机构配置压力和价格端反弹的共同影响。下半年，债市预计呈现“低位震荡、曲线分化、期现结构主导交易胜率”的特征。

2. 基本面分析

• 生产与出口韧性较强：5月工业生产、服务业及出口表现良好，PPI同比阶段性回升。
• 内需与地产偏弱：固定资产投资、房地产投资和限额以上商品零售增速仍偏弱，显示经济未全面复苏。
• 基本面组合：对债市而言，基本面不是单边利空，而是限制长端进一步下行和收益率持续上行。

3. 政策环境

• 货币政策：维持适度宽松，重点在保持流动性、降低融资成本和优化信贷结构。
• 财政政策：财政更加积极但强调效率，需关注赤字、专项债和超长期特别国债发行节奏。
• 监管政策：从“防风险”转向“稳预期”，关注房地产、地方债务和中小金融机构风险化解。

4. 市场形态

• 中短端受资金锚约束：收益率低位平台化，波动较小。
• 超长端受供给溢价影响：30Y-10Y利差处于高分位，超长端波动率更高。
• 期货品种表现：TS最稳，TF与T居中，TL波动率和基差波动均较高。

主要观点

• 方向交易需谨慎：下半年不宜单纯追涨杀跌，应关注收益率区间、期限利差和期现结构。
• 10年期收益率区间：预计在 $1.65% - 1.90%$ 区间震荡。
• 超长端风险：若PPI向核心CPI和企业盈利传导，需防范收益率向 $1.90%$ 上方试探。
• 策略重心转移：交易盘应关注期现结构和跨品种曲线，配置盘应分批布局。

关键信息

一、2026年上半年国债期货走势复盘

• 阶段一：配置与政策预期驱动，多头动能强，基差收敛快。
• 阶段二：财政供给和超长端久期承接成为关注重点，30Y-10Y利差冲高。
• 阶段三：价格线索验证和期现结构主导，收益率进入低位震荡。

二、宏观基本面分析

• 经济周期定位：生产韧性与需求不足并存，无法简单按顺周期进行利率上行定价。
• 物价变化：PPI回升，但未向核心CPI和居民消费传导，对长端利率形成阻力。
• 信用与库存：融资需求偏弱，库存周期为“弱补库观察期”。
• 地产修复：价格局部改善，但尚未实现量价全面企稳。

三、收益率曲线

• 短端：受资金锚约束，波动有限。
• 长端：受基本面、财政供给和配置力量影响，10年期收益率核心区间为 $1.65% - 1.90%$。
• 超长端：30Y-10Y利差处于高分位，对供给节奏和保险、银行承接行为敏感。

四、国债期货期现结构

• T合约：流动性好，适合中端久期管理和曲线表达。
• TL合约：波动率和基差波动较高，需关注CTD券切换和移仓成本。
• 期现策略：需满足IRR高于资金成本、净基差具备安全垫、CTD切换风险可控。

投资策略建议

（一）方向策略

• 基准情形：10年期国债收益率震荡于 $1.65% - 1.90%$，不建议在低位追多。
• 信用改善情景：若信用改善，收益率可能上行至区间上沿，可分批布局T或TF多单。
• PPI传导情景：若PPI向核心CPI传导，收益率可能向 $1.90%$ 上方试探，应考虑空头套保。
• 超预期宽松情景：若出现超预期宽松，可关注回调后的多头机会。

（二）配置策略

• 分批布局：在收益率上行后分批布局，提高安全边际。
• 中端配置：通过5年、7年和10年品种锁定流动性与久期弹性。
• 超长端配置：需结合负债久期、会计分类和监管指标，避免因供给节奏导致估值波动。

（三）交易策略

• 结构优先：关注30Y-10Y利差和TL/T相对表现，采用DV01中性调整。
• 期现策略：T合约适合高流动性套保，TL合约适合表达超长端供给和期限利差观点。
• 正反套策略：正套需IRR明显高于资金成本，反套需考虑现券流动性和借券难度。

风险提示

• 货币政策变化：可能对市场产生重大影响。
• 资金分层：可能加剧市场波动。
• 财政发行节奏：可能带来阶段性承压。
• 价格传导：PPI和CPI数据变化可能影响市场预期。
• 地产修复：可能不及预期或超预期。
• 机构配置行为：可能影响市场供需。
• 海外环境：利率、汇率和大宗商品价格波动可能传导至国内债市。
• 期货风险：保证金、流动性、CTD券切换和基差误差。

研究员信息

• 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），有10年以上期货及衍生品投资研究经历。

重要声明

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