> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天孚通信（300394）2025年年报点评总结 ## 核心内容 天孚通信（300394）在2025年实现业绩高增长，营业收入和归母净利润分别同比增长58.79%和50.15%，超出市场预期。公司通过布局AI算力需求带动的高速光器件市场，以及智能制造提升效率，推动全年业绩创历史新高。同时，公司积极拓展全球化产能布局，利用H股上市契机，加强本地化交付能力，提升供应链韧性。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司实现营业收入51.63亿元，归母净利润20.17亿元，均同比增长超50%。Q4单季度营收和净利同比分别增长45.3%和50.4%，但环比有所下降，主要受汇兑损失、客户拉货节奏及上游物料供应影响。 - **产品结构优化**：有源光器件收入达29.98亿元，同比增长81.11%，占比提升至58.06%，成为业绩增长的核心动力。无源光器件收入同比增长32.23%，占比40.37%。公司产品结构持续向高附加值领域转型。 - **技术布局领先**：公司成功完成1.6T光引擎规模量产，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础。同时，CPO配套光器件研发完成，公司有望受益于光电共封装技术的发展。公司还积极布局硅光集成等下一代技术路线，构建长期竞争优势。 - **研发投入加大**：全年研发投入2.67亿元，同比增长14.79%，研发人员增长超40.98%，为技术迭代和产能释放提供保障。 - **全球化布局加速**：公司构建江西、泰国春武里双量产基地，形成苏州与新加坡双总部、多地研发中心的全球化产业布局，提升交付能力和市场响应速度。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入(百万元) | 3,252 | 5,163 | 8,108 | 10,669 | 14,397 | | 同比(%) | 67.74 | 58.79 | 57.03 | 31.58 | 34.94 | | 归母净利润(百万元) | 1,344 | 2,017 | 3,243 | 4,205 | 5,736 | | 同比(%) | 84.07 | 50.15 | 60.77 | 29.65 | 36.42 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 1.73 | 2.59 | 4.17 | 5.41 | 7.38 | | P/E(现价&最新摊薄) | 183.64 | 122.30 | 76.08 | 58.68 | 43.01 | ### 财务预测与估值 - 公司2026-2028年归母净利润预测分别为32.4亿元、42.1亿元和57.4亿元，对应PE分别为76倍、59倍和43倍。 - 公司当前市值为246.72亿元，对应2026-2028年PE分别为76、59、43倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。 - 每股净资产（LF）从7.08元增长至20.71元，显示公司资产质量提升。 - ROIC从41.66%提升至46.51%，表明公司资本回报率增强。 ### 投资建议 - 东吴证券维持“买入”评级，认为公司凭借在AI算力需求和CPO技术布局上的优势，有望核心受益于行业需求释放。 - 公司未来增长潜力较大，技术迭代和产能释放将支撑业绩持续高增。 ## 风险提示 - 客户需求释放不及预期； - 客户技术路线及供应格局发生变化。 ## 财务与运营指标 ### 资产负债表 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 4,848 | 8,262 | 12,022 | 17,539 | | 货币资金及交易性金融资产 | 3,207 | 3,574 | 5,853 | 9,135 | | 资产总计 | 6,449 | 10,033 | 13,953 | 19,432 | | 负债合计 | 937 | 1,947 | 2,471 | 3,319 | | 所有者权益合计 | 5,513 | 8,086 | 11,481 | 16,113 | | 资产负债率(%) | 14.52 | 19.41 | 17.71 | 17.08 | ### 利润表 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 5,163 | 8,108 | 10,669 | 14,397 | | 营业成本(含金融类) | 2,377 | 3,889 | 5,189 | 6,918 | | 研发费用 | 267 | 405 | 533 | 792 | | 归母净利润 | 2,017 | 3,243 | 4,205 | 5,736 | | 毛利率(%) | 53.96 | 52.03 | 51.37 | 51.95 | | 归母净利率(%) | 39.07 | 40.00 | 39.41 | 39.84 | ### 现金流量表 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 1,868 | 1,176 | 3,217 | 4,274 | | 投资活动现金流 | (265) | (141) | (129) | 113 | | 筹资活动现金流 | (673) | (623) | (808) | (1,105) | | 现金净增加额 | 885 | 367 | 2,279 | 3,282 | ### 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | P/E（现价&最新股本摊薄） | 122.30 | 76.08 | 58.68 | 43.01 | | P/B（现价） | 44.81 | 30.54 | 21.50 | 15.32 | | ROIC(%) | 41.66 | 46.51 | 42.05 | 40.48 | | ROE-摊薄(%) | 36.64 | 40.14 | 36.65 | 35.62 | ## 总结 天孚通信在2025年实现显著业绩增长，主要得益于AI算力需求爆发和智能制造带来的降本增效。公司通过推进全球产能协同布局，提升交付能力，进一步巩固市场地位。有源光器件成为业绩增长的主引擎，CPO等新产品布局显示公司对未来技术趋势的前瞻性把握。公司研发投入持续增加，为技术迭代和产能释放提供保障。当前估值处于合理区间，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。