> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观分析与商品研判总结（2026年3月） ## 一、去年6月以来的大类资产表现 ### 1. 黄金与股票 - **相对同步**：黄金和股票的表现同步，主要受流动性逻辑影响。 - **例外情况**：去年9月因美国关门预期，黄金和股票表现有所分化，反映财政和美元信用问题。 ### 2. 股票与债券 - **跷跷板效应**：股票与债券通常呈现反向关系。 - **11-1月同向**：在流动性逻辑下，两者曾短暂同向上涨。 ### 3. 黄金与股票的承压 - **2月初**：受美联储新主席上任影响，市场出现波动。 - **3月**：霍尔木兹海峡封锁事件导致流动性逻辑再次成为主导因素，黄金和股票承压。 --- ## 二、基准场景分析 ### 1. 全球财政发力 - **美国**：减税法案通过，财政赤字成为两党共识。 - **欧洲**：进入财政扩张周期，放松军费赤字约束。 - **日本**：实施宽财政政策，民生支出增长27%。 - **中国**：财政力度持续增强，保持适度宽松。 ### 2. 货币的价降与量宽 - **美联储**：计划于12月1日结束资产负债表缩减，当前每月减持50亿美元美债和350亿美元MBS。 - **欧洲央行**：实质上在进行资产负债表扩张。 - **中国央行**：采取适度宽松的货币政策。 --- ## 三、霍尔木兹海峡封锁的影响 - **短期油价上涨**：封锁事件导致油价上涨，但全球“滞胀”风险加剧。 - **市场反应**：股票市场可能过于乐观，需警惕后续风险。 - **历史对比**：类似情境下，油价通常在1个月内上涨5%-15%，3个月内上涨10%-20%。 - **冲突解决路径**：需美国与伊朗态度软化及大国“大交换”，但特朗普倾向极限施压，伊朗提出三项条件难以满足，俄罗斯和中国动力不足。 - **市场预期**：若冲突持续，可能引发市场崩盘，但后续救市仅限于反弹。 --- ## 四、原油市场分析 - **当前供需缺口**：约1100万桶/天，全球需求1.05亿桶/天。 - **释放量**：IEA可释放120万桶/天，伊朗偷运200万桶/天，中国释放100万桶/天，仍存在7%缺口。 - **油价影响**：两伊战争时期油价曾上涨至140美元以上，俄乌冲突期间油价也上涨至相近水平。 - **历史数据**： - **苏伊士运河危机**：供给冲击11.9%，3个月油价上涨381.5%。 - **赎罪日战争**：供给冲击7.3%，3个月油价上涨381.5%。 - **俄乌冲突**：供给冲击初期预计5%，实际为1-2%，1个月油价上涨21%，3个月上涨18.3%。 - **以伊纷争**：供给冲击未明确，1个月油价下跌5.6%，3个月下跌0.4%。 --- ## 五、美元指数与市场流动性 - **美元指数**：在俄乌冲突期间表现出避险属性，但当前市场流动性更紧张，对美元支撑更强。 - **流动性紧张**：SOFR（美国隔夜利率互换）高于IORB（欧元隔夜利率互换），反映美国流动性更紧张。 - **美元命运**：美元指数可能与霍尔木兹海峡局势密切相关，若冲突持续，美元可能面临长期贬值压力。 --- ## 六、人民币表现与抗风险能力 - **人民币强势**：体现中国在通胀修复、能源相对独立、出口强劲方面的优势。 - **亚太货币分化**：澳币、马币、人民币等主要货币出现升值趋势。 - **抗风险能力**：人民币的强弱反映中国在全球经济动荡中的相对稳定。 --- ## 七、有色金属市场展望 - **基本面近弱远强**：当前有色金属受流动性支撑，但基本面仍偏弱。 - **流动性节点**：4月1日美联储将降ESLR（增强型补充杠杆率），从5-6%降至3-4.5%，理论上可释放3.2万亿美元资金。 --- ## 八、研究员简介 - **赵嘉瑜**：招商期货首席宏观策略分析师，金工与金融团队主管。 - **专业背景**：持有期货从业资格（F3065666）和投资咨询资格（Z0016776），纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交通大学经济学与法语双学士。 - **工作经验**：曾在全球超大型经纪商Man Group工作。 - **媒体与教学**：多次在《中美聚焦》、《中国能源报》等媒体发表文章，担任中国人民大学及哈尔滨工业大学（深圳）客座讲师。 --- ## 九、重要声明 - 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。 - 报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。 - 招商期货对信息的准确性和完整性不作保证，分析基于假设，不构成投资建议。 - 报告内容仅供参考，不构成买卖决策依据，投资者需自行判断并承担风险。 - 报告版权归属招商期货，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。 --- ## 十、感谢聆听 - 感谢您的关注与参与。