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宏观分析与商品研判总结（2026年3月）

一、去年6月以来的大类资产表现

1. 黄金与股票

• 相对同步：黄金和股票的表现同步，主要受流动性逻辑影响。
• 例外情况：去年9月因美国关门预期，黄金和股票表现有所分化，反映财政和美元信用问题。

2. 股票与债券

• 跷跷板效应：股票与债券通常呈现反向关系。
• 11-1月同向：在流动性逻辑下，两者曾短暂同向上涨。

3. 黄金与股票的承压

• 2月初：受美联储新主席上任影响，市场出现波动。
• 3月：霍尔木兹海峡封锁事件导致流动性逻辑再次成为主导因素，黄金和股票承压。

二、基准场景分析

1. 全球财政发力

• 美国：减税法案通过，财政赤字成为两党共识。
• 欧洲：进入财政扩张周期，放松军费赤字约束。
• 日本：实施宽财政政策，民生支出增长27%。
• 中国：财政力度持续增强，保持适度宽松。

2. 货币的价降与量宽

• 美联储：计划于12月1日结束资产负债表缩减，当前每月减持50亿美元美债和350亿美元MBS。
• 欧洲央行：实质上在进行资产负债表扩张。
• 中国央行：采取适度宽松的货币政策。

三、霍尔木兹海峡封锁的影响

• 短期油价上涨：封锁事件导致油价上涨，但全球“滞胀”风险加剧。
• 市场反应：股票市场可能过于乐观，需警惕后续风险。
• 历史对比：类似情境下，油价通常在1个月内上涨5%-15%，3个月内上涨10%-20%。
• 冲突解决路径：需美国与伊朗态度软化及大国“大交换”，但特朗普倾向极限施压，伊朗提出三项条件难以满足，俄罗斯和中国动力不足。
• 市场预期：若冲突持续，可能引发市场崩盘，但后续救市仅限于反弹。

四、原油市场分析

• 当前供需缺口：约1100万桶/天，全球需求1.05亿桶/天。
• 释放量：IEA可释放120万桶/天，伊朗偷运200万桶/天，中国释放100万桶/天，仍存在7%缺口。
• 油价影响：两伊战争时期油价曾上涨至140美元以上，俄乌冲突期间油价也上涨至相近水平。
• 历史数据：
  • 苏伊士运河危机：供给冲击11.9%，3个月油价上涨381.5%。
  • 赎罪日战争：供给冲击7.3%，3个月油价上涨381.5%。
  • 俄乌冲突：供给冲击初期预计5%，实际为1-2%，1个月油价上涨21%，3个月上涨18.3%。
  • 以伊纷争：供给冲击未明确，1个月油价下跌5.6%，3个月下跌0.4%。

五、美元指数与市场流动性

• 美元指数：在俄乌冲突期间表现出避险属性，但当前市场流动性更紧张，对美元支撑更强。
• 流动性紧张：SOFR（美国隔夜利率互换）高于IORB（欧元隔夜利率互换），反映美国流动性更紧张。
• 美元命运：美元指数可能与霍尔木兹海峡局势密切相关，若冲突持续，美元可能面临长期贬值压力。

六、人民币表现与抗风险能力

• 人民币强势：体现中国在通胀修复、能源相对独立、出口强劲方面的优势。
• 亚太货币分化：澳币、马币、人民币等主要货币出现升值趋势。
• 抗风险能力：人民币的强弱反映中国在全球经济动荡中的相对稳定。

七、有色金属市场展望

• 基本面近弱远强：当前有色金属受流动性支撑，但基本面仍偏弱。
• 流动性节点：4月1日美联储将降ESLR（增强型补充杠杆率），从5-6%降至3-4.5%，理论上可释放3.2万亿美元资金。

八、研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席宏观策略分析师，金工与金融团队主管。
• 专业背景：持有期货从业资格（F3065666）和投资咨询资格（Z0016776），纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交通大学经济学与法语双学士。
• 工作经验：曾在全球超大型经纪商Man Group工作。
• 媒体与教学：多次在《中美聚焦》、《中国能源报》等媒体发表文章，担任中国人民大学及哈尔滨工业大学（深圳）客座讲师。

九、重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
• 报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 招商期货对信息的准确性和完整性不作保证，分析基于假设，不构成投资建议。
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十、感谢聆听

• 感谢您的关注与参与。