20260310-交银国际证券-和黄医药-00013.HK-2H25商业化环比复苏_2026年ATTC_赛沃替尼将迎突破_上调目标价_6页_387kb

和黄医药 (13 HK) 总结

核心内容

和黄医药在2025年第二季度实现了肿瘤/免疫业务的复苏，全年表现出可持续的盈利增长。2026年作为关键突破年，公司将迎来ATTC平台及赛沃替尼等产品的重大进展，同时上调目标价至36.60港元，潜在涨幅达65.5%。

主要观点

• 2025年表现：公司肿瘤/免疫综合业务收入为2.86亿美元，符合预期。2H25肿瘤产品收入环比增长16%，其中呋喹替尼海外销售增长22%，中国内地增长33%，销售团队调整影响逐步消退。
• 费用控制：2025年研发和SG&A费用同比分别减少30%和9%，公司盈利能力显著提升。
• 2026年展望：公司指引肿瘤/免疫综合收入将达3.3-4.5亿美元，主要依赖ATTC平台的早期临床进展、赛沃替尼III期试验结果、索乐匹尼布和呋喹替尼适应症获批等催化剂。
• ATTC平台：HMPL-A251和HMPL-A580已启动全球I期临床试验，预计HMPL-830将在2H26递交中美IND并启动临床试验，平台有望带来潜在BD交易机会。
• 盈利预测：公司上调2026-2028年收入预测，反映对呋喹替尼更乐观的全球销售预期。
• 财务数据：2025年公司实现净利润4.57亿美元，其中包含出售上海和黄药业45%股权的一次性收益4.16亿美元。剔除该收益后，公司仍保持可持续盈利。

关键信息

盈利预测变动

个股评级

• 评级：买入
• 收盘价：22.12港元
• 目标价：36.60港元
• 潜在涨幅：+65.5%
• 评级日期：2026年3月6日

股份资料

财务比率

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

行业评级定义

• 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
• 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
• 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。

附注

• 交银国际证券有限公司及/或其关联公司在过去十二个月内与多个公司存在投资银行业务关系，可能涉及利益冲突。
• 本报告内容为高度机密，仅供客户阅览，未经书面许可不得复制、分发或使用。
• 报告观点、建议和意见可能随时更改，不构成投资建议，投资者应自行评估。