> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 和黄医药 (13 HK) 总结 ## 核心内容 和黄医药在2025年第二季度实现了肿瘤/免疫业务的复苏，全年表现出可持续的盈利增长。2026年作为关键突破年，公司将迎来ATTC平台及赛沃替尼等产品的重大进展，同时上调目标价至36.60港元，潜在涨幅达65.5%。 ## 主要观点 - **2025年表现**：公司肿瘤/免疫综合业务收入为2.86亿美元，符合预期。2H25肿瘤产品收入环比增长16%，其中呋喹替尼海外销售增长22%，中国内地增长33%，销售团队调整影响逐步消退。 - **费用控制**：2025年研发和SG&A费用同比分别减少30%和9%，公司盈利能力显著提升。 - **2026年展望**：公司指引肿瘤/免疫综合收入将达3.3-4.5亿美元，主要依赖ATTC平台的早期临床进展、赛沃替尼III期试验结果、索乐匹尼布和呋喹替尼适应症获批等催化剂。 - **ATTC平台**：HMPL-A251和HMPL-A580已启动全球I期临床试验，预计HMPL-830将在2H26递交中美IND并启动临床试验，平台有望带来潜在BD交易机会。 - **盈利预测**：公司上调2026-2028年收入预测，反映对呋喹替尼更乐观的全球销售预期。 - **财务数据**：2025年公司实现净利润4.57亿美元，其中包含出售上海和黄药业45%股权的一次性收益4.16亿美元。剔除该收益后，公司仍保持可持续盈利。 ## 关键信息 ### 盈利预测变动 | 年份 | 收入（百万港元） | 毛利润（百万港元） | 毛利率 | 归母净利润（百万港元） | 归母净利率 | |------|------------------|--------------------|--------|--------------------------|------------| | 2026E | 645 | 301 | 46.7% | 56 | 8.7% | | 2027E | 747 | 386 | 51.7% | 97 | 13.0% | | 2028E | 811 | 442 | 54.5% | 125 | 15.4% | ### 个股评级 - **评级**：买入 - **收盘价**：22.12港元 - **目标价**：36.60港元 - **潜在涨幅**：+65.5% - **评级日期**：2026年3月6日 ### 股份资料 | 项目 | 数值（港元） | |------|-------------| | 52周高位 | 30.55 | | 52周低位 | 19.08 | | 市值 | 38,082.51 | | 日均成交量 | 5.80 | | 年初至今变化 | +7.27% | | 200天平均价 | 23.48 | ### 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 44.6% | 38.7% | 46.7% | 51.7% | 54.5% | | 净利率 | 6.0% | 83.3% | 8.7% | 13.0% | 15.4% | | ROE | 4.9% | 36.5% | 4.3% | 6.9% | 8.2% | | ROIC | 4.4% | 34.0% | 4.0% | 6.5% | 7.7% | ### 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 ### 行业评级定义 - **领先**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 - **同步**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 - **落后**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 ## 附注 - 交银国际证券有限公司及/或其关联公司在过去十二个月内与多个公司存在投资银行业务关系，可能涉及利益冲突。 - 本报告内容为高度机密，仅供客户阅览，未经书面许可不得复制、分发或使用。 - 报告观点、建议和意见可能随时更改，不构成投资建议，投资者应自行评估。