> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场3月托管规模与机构配置行为分析 ## 核心内容概述 2026年3月，中国债券市场托管规模环比小幅上升，但整体呈现分化趋势。政府债与商业银行债托管增量环比下降，而政金债与信用债托管增量上升，同业存单托管规模也有所改善。同时，非银机构杠杆率出现反季节性回落，显示市场情绪有所修复，但非银机构对债券的情绪仍偏悲观。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 债券托管规模变动 - **3月债券总托管规模**环比上升10301亿元，较2月小幅少增82亿元。 - **政府债**托管增量环比下降约2000亿元。 - **商业银行债**托管增量环比下降2221亿元，降幅扩大。 - **政金债**托管增量环比上升超1000亿元。 - **信用债**托管增量环比上升1795亿元，达2163亿元。 - **同业存单**托管增量环比下降1544亿元，降幅收窄。 ### 2. 利率走势与流动性环境 - **美伊冲突**导致油价上涨，**央行淡化降息预期**，但维持流动性宽松。 - **短端利率持续下行**，**长端利率震荡**，反映市场对短期资金的偏好。 - **非银机构**整体减持债券，但情绪有所好转，为后续追涨行情埋下伏笔。 ### 3. 机构配置行为分析 - **银行配置意愿增强**，**非银机构减持**状态略有改善。 - **剔除买断式回购影响后**，商业银行和信用社增持规模下降，广义基金减持规模下降，**保险机构转为增持**，**券商小幅减持**。 - **广义基金**： - 减持规模下降至1138亿元，降幅收窄581亿元。 - **对中票、地方债、上清所金融债**增持力度上升，**对政金债、同业存单、商业银行债、国债**减持力度上升。 - **证券公司**： - 债券托管规模由增转减，下降132亿元。 - **对地方债增配力度下降**，**对政金债转为增配**。 - **保险公司**： - 债券托管规模由减转增，上升705亿元。 - **对国债、政金债、中票**增持力度上升，**对商业银行债**减持力度上升。 - **境外机构**： - 债券托管规模环比下降1342亿元，降幅扩大。 - **对国债、政金债**转为减持，**对同业存单**减持规模下降。 - **其他机构**： - 债券托管规模由增转减，下降3846亿元。 - **对地方债减持**，**对同业存单增持**，显示买断式回购回笼以地方债为主。 - **商业银行**： - 债券托管规模环比上升15502亿元，创2025年8月以来新高。 - **对国债、同业存单**增持力度上升，但**对地方债、政金债**减持力度上升。 - **信用社**： - 债券托管规模环比下降585亿元，降幅收窄。 - **对国债、政金债、商业银行债**减持力度下降，**对地方债、上清所金融债**转为增持。 --- ## 非银杠杆率反季节性回落 - **3月债市杠杆率**环比下降0.3pct至 **107.4%**，仍处于近年来偏低水平。 - **非银机构杠杆率**下降0.7pct至 **118.5%**，出现反季节性回落。 - **证券公司**杠杆率大幅下降10.2pct至 **213.4%**，处于中性水平。 - **保险与非法人产品**杠杆率下降0.5pct至 **115.4%**，相对2022年以来水平并不算高。 - **广义基金**： - **货基正回购余额**创历史新高，而其他产品正回购余额回落。 - **保险、基金非贷产品、其他产品、理财产品**正回购余额回落，但处于近年来较高水平。 --- ## 风险提示 - **杠杆率估算存在偏差**，可能影响对市场情绪的判断。 - **资金面波动超预期**，可能对债券市场流动性产生影响。 --- ## 分析师信息 - **分析师：李一爽** 执业资格编号：S0210525120003 邮箱：lys30931@hfzq.com.cn - **分析师：郭昌辽** 执业资格编号：S0210525070001 邮箱：gcl30767@hfzq.com.cn --- ## 相关报告 1. 长端利率仍在下行趋势中 —— 2026.04.21 2. 央行容忍资金偏离政策利率 税期扰动或相对可控 —— 流动性与机构行为周度跟踪 260419 —— 2026.04.19 3. 信用曲线平坦化下行，10Y二永债表现强势 —— 信用利差周度跟踪20260417 —— 2026.04.18