20170818-申万宏源-全球资产配置8-9月投资策略报告_流动性与政治不确定性增加_稳健配置为上_54页_4mb

流动性与政治不确定性增加，稳健配置为上

核心内容概览

本报告分析了2017年8-9月全球资产配置趋势，重点探讨了商业周期、货币周期和政治周期对市场的影响，并提出相应的资产配置建议。整体上，市场仍处于弱美元格局，全球资产呈现“股债双牛”态势，但随着流动性与政治风险的增加，配置策略需更加稳健。

主要观点

1. 7月全球资产回顾

• 美元走弱：美元指数下跌2.18%，支撑全球资产“股债双牛”。
• 股市表现：新兴市场表现优于发达市场，MSCI新兴市场指数上涨5.59%，恒生指数领涨。
• 板块分化：美股科技股强势，欧洲市场震荡走弱，中国股市小幅下跌。
• 债市表现：全球主权债和公司债均上涨，新兴市场债表现突出。
• 大宗商品：原油、工业金属反弹，但农业和畜牧业表现不佳。
• 波动性：部分市场波动性提升，但整体仍处于低位。
• 资产相关性：新兴市场股债相关度提升，发达市场与新兴市场相关性小幅回落。

2. 8-9月展望

• 商业周期：全球经济仍有韧性，但企业业绩增长对股市支撑减弱。
• 货币周期：9月将面临美联储缩表与欧洲央行可能削减QE的考验，市场波动风险上升。
• 政治周期：美国债务上限谈判临近，特朗普政策可能进一步引发不确定性，欧洲政治周期关注马克龙改革与德国大选。

3. 配置建议

• 债券：低配全球债券，但关注美债与欧债的利差机会，建议做多美债、做空欧债。
• 权益类资产：标配权益，继续超配美股，对欧洲市场保持谨慎。
• 新兴市场：短期估值不便宜，中期波动风险可能加大，需关注经济基本面。
• 大宗商品：维持油价弱势震荡与工业金属箱体震荡判断，关注供给侧收缩明确的细分领域。
• 货币类资产：超配现金，加大市场波动性对冲。

4. 中期关注

• 美元反弹风险：若美国经济相对欧洲再度走强，或薪资增长带动通胀回升，美元可能反弹，带来全球资产配置主线的调整风险。
• 政治因素：特朗普政策可能转向外政，增加市场波动；欧洲政治改革与选举可能影响货币政策。

关键信息

• 美元走弱：是推动全球资产“risk-on”的核心因素，尤其对新兴市场有利。
• 业绩驱动：二季度全球股市业绩大幅上行，但三季度进入业绩公布空窗期，支撑减弱。
• 利率走势：全球利率曲线趋于平坦，美债收益率相对欧债更具吸引力。
• 政治风险：美国债务上限谈判、特朗普政策推进及欧洲政治改革均可能引发市场波动。
• 配置策略：稳健配置为上，建议低配债券，标配权益，超配现金，关注波动性对冲工具如VIX ETF。

资产配置建议总结

资产类别	2017Q2配置	2017Q3配置	变化方向	配置逻辑
权益类资产	配置	配置	维持	商业周期向好，货币周期收紧
美国股市	配置	配置	维持	商业周期稳健，市场风格可能转向价值
欧洲股市	超配	配置	减持	前期涨幅大，货币政策收紧
日本股市	配置	中性	维持	美元可能反弹，日元承压
新兴市场	超配	配置	减持	前期涨幅大，下行风险上升
信用债	配置	配置	维持	估值不便宜，杠杆周期高位
欧美高收益债	低配	低配	维持	大宗商品回调可能影响高收益债
欧美投资级债	配置	配置	维持	与利率债相关性强，受益于基本面预期差
新兴市场债券	配置	低配	减持	美元处于底部区域，前期涨幅大
利率债	超配	低配	减持	货币政策正常化，利率中枢易上难下
美国国债	超配	配置	减持	经济预期低位，货币周期风险
欧元区国债	配置	低配	减持	利差处于低位，货币政策难宽松
新兴市场利率债	配置	配置	维持	国内货币政策调整，预期冲击已过
大宗商品	低配	低配	维持	底部区域震荡，波动中前行
石油	低配	低配	维持	供需尚未平衡，但价格或已见底
工业金属	低配	低配	维持	供给侧改革推进，特朗普政策为催化剂
黄金	配置	低配	减持	货币政策正常化，空间有限
货币类资产	超配	超配	维持	防御三季度经济下行，流动性收紧

结论

在流动性宽松与政治不确定性增加的背景下，全球资产配置需更加稳健。美股科技股仍是风险偏好的风向标，但估值已接近历史均值，需关注业绩支撑。欧洲市场因货币政策收紧预期增强，需谨慎对待。新兴市场虽受益于美元走弱，但估值修复后波动风险上升。美元若反弹，可能对全球资产配置主线产生重大影响，需提前做好应对准备。