20161125-交银国际证券-李宁-02331.HK-Further_re-rating_on_shaped-up_innovation_and_retailing_muscles_initiate_at_BUY_27页_2mb

Li Ning (2331 HK) - 买入理由与财务分析总结

核心内容

Li Ning (2331 HK) 是一家中国本土运动品牌，由著名体操运动员李宁于1990年创立。尽管曾因品牌定位失误导致市场份额下滑，但近年来通过产品创新、品牌重塑和渠道优化，公司实现了显著的业绩复苏，并展现出强劲的增长潜力。该报告认为，Li Ning 的转型故事值得投资者高度关注，因此首次给予买入评级。

主要观点

• 品牌价值与历史传承：Li Ning 是唯一由体操冠军创立的中国运动品牌，具有深厚的历史积淀和品牌精神。其品牌代表了中国体育崛起的象征，具有强大的消费者认同感。
• 产品创新能力突出：公司早在1998年就建立了设计与研发中心，持续推出具有技术优势的新产品。例如，Super Light 系列跑鞋、Cloud 技术和“Smart”系列智能跑鞋，均体现了公司在功能性与创新方面的领先地位。
• 品牌定位优化：Li Ning 重新定位为高性价比品牌，通过更亲民的价格策略和提升产品品质，重新吸引消费者。其零售价格显著低于 Nike 和 Adidas，但高于 Anta 和 361°，在中端市场占据优势。
• 线上渗透提升营收潜力：公司积极拓展线上渠道，成功推出多款独家产品，如“Rouge Rabbit”智能跑鞋，带动了线上销售增长。线上收入占比已从2016年1H的13%逐步提升，预计2018-19年将贡献20%的营收。
• 轻资产模式增强灵活性：Li Ning 采用轻资产运营模式，减少对线下经销商的依赖，增强品牌控制力和运营效率。公司计划进一步优化批发渠道，同时加大线上投入。
• 行业环境有利：随着中国体育消费市场的增长，运动品牌迎来发展机遇。Li Ning 通过产品创新和技术升级，有望在竞争中占据有利位置。
• 盈利前景乐观：预计Li Ning在2016-18年将实现净利年均复合增长率66%，收入年均复合增长率14%。公司已从2016年的净亏损转为盈利，2017年预计净利6.9亿元，2018年预计净利9亿元。

关键信息

财务预测（2016-18E）

股票数据

买入理由

1. 品牌价值被低估：Li Ning 是唯一由体操冠军创立的中国运动品牌，具有深厚的历史和文化积淀，但市场对其品牌价值认识不足。
2. 产品创新能力强：公司长期投入研发，不断推出具有技术优势的新产品，如 Super Light、Cloud III 和“Smart”系列，增强了品牌竞争力。
3. 高性价比品牌定位：通过价格策略和产品品质提升，Li Ning 在中端市场占据优势，吸引了更多消费者。
4. 线上渗透率提升：公司积极拓展线上渠道，利用互联网进行新品发布和销售，提升了整体营收潜力。
5. 轻资产运营模式：减少对线下经销商的依赖，增强品牌控制力和运营效率。
6. 行业前景良好：中国体育消费市场增长迅速，为运动品牌提供了广阔的发展空间。
7. 盈利恢复显著：公司已从2016年的净亏损转为盈利，未来盈利增长空间大。

估值与风险

• 目标价：HK$7.00，对应2017E市盈率21.8x，高于Anta的历史市盈率中位数。
• 估值催化剂：可持续的SSSG增长、新品成功发布、潜在回购、毛利率提升。
• 风险因素：市场竞争加剧、线上销售增长不及预期、品牌认知度不足。

结论

Li Ning 通过品牌重塑、产品创新和渠道优化，已实现盈利恢复并展现出强劲的增长潜力。公司有望在未来几年内重新夺回国内市场份额，并在国际市场上取得突破。投资者可关注其在线销售增长、毛利率提升和品牌溢价能力，认为其具备长期投资价值。