> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发非银 | 证券行业：主动管理ETF的海外经验与国内展望 ## 核心内容概览 主动管理ETF是一种将主动投资策略通过ETF形式实现的金融产品，具备交易便利、透明度高、费用相对较低等优势。它不仅承载了传统主动基金的核心策略，还拓展了ETF的使用边界，成为资产配置和策略管理的重要工具。海外主动ETF经历了从产品试验到平台化发展的多个阶段，其增长得益于制度优化、产品创新、渠道拓展和市场需求的共同推动。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、海外主动ETF发展现状 - **市场扩容**：主动ETF从载体迁移走向策略平台，加速发展。截至2025年底，全球主动ETF产品总数超过4000只，美国主动ETF规模从2020年的1664亿美元增至2025年的1.42万亿美元，占美国ETF比重由3%提升至11%。 - **管理方式**：主动ETF通过选股、行业配置、风险预算、久期管理等方式实现超额收益，其管理方式决定了策略的容量和收益来源。 - **披露机制**：全透明主动ETF每日披露持仓，便于套利和做市；半透明和非透明产品则通过替代信息降低策略复制和抢跑风险。 - **收益结构**：主动ETF涵盖期权收益、缓冲、杠杆/反向、多资产等复杂结构，为机构提供多样化策略工具。 - **竞争格局**：全球主动ETF市场高度分散，前四大机构合计份额仅约58%，而被动ETF市场由“三巨头”占据约75%的份额。Dimensional、摩根大通和Capital Group等机构凭借投研、渠道和产品创新占据领先地位。 ### 二、海外经验对国内的启示 - **产品结构**：主动ETF需综合考虑管理方式、信息披露和收益结构，形成差异化产品线。 - **制度建设**：国内主动ETF发展应从产品验证起步，逐步过渡至账户渗透和复杂策略应用。 - **渠道与服务**：主动ETF的推广依赖于投顾渠道和财富管理体系，券商在交易执行、做市、衍生品服务等方面将受益。 - **风险控制**：策略复制、套利效率、流动性风险、适当性管理等是主动ETF发展过程中需重点关注的问题。 ### 三、国内主动ETF发展路径 - **第一阶段**：以全透明、组合分散、流动性好、策略稳定的主动权益产品为主，验证机制和市场接受度。 - **第二阶段**：向行业轮动、红利质量、量化主动等方向分化，并嵌入投顾体系。 - **第三阶段**：在衍生品规则、期权市场深度和交易对手体系成熟后，探索期权收益、缓冲和结果导向产品。 ### 四、券商的多维受益 - **直接收益**：公募平台、ETF发行与渠道收入、既有ETF运营资源复用。 - **交易服务**：做市、机构交易、融资融券、托管等服务收入。 - **财富管理**：通过投顾账户、模型组合等方式提供多样化服务，形成按资产收费模式。 - **衍生品与复杂策略**：未来在期权收益、缓冲等产品上，券商的资本中介能力将得到提升。 --- ## 投资建议 - **短期**：优先关注具备公募平台、成熟主动权益团队、ETF发行渠道和运营能力的综合优势券商。 - **中期**：关注做市、机构交易和买方投顾协同，提升交易服务收益。 - **长期**：评估衍生品与结果导向产品带来的资本中介机会，关注券商的系统、资本、技术及风控能力。 --- ## 风险提示 - **首批产品进展不及预期**：可能影响市场信心和后续发展。 - **政策变动**：可能对主动ETF的发行和运营带来不确定性。 - **市场波动**：可能影响主动管理业绩和策略稳定性。 - **策略复制与抢跑**：真实组合披露可能引发策略模仿。 - **流动性风险**：折溢价、申赎机制、交易拥挤等。 - **成本与竞争**：费率竞争、做市库存、资本成本等可能上升。 - **财富管理转型**：账户收费模式可能不及预期，影响券商收入结构。 --- ## 结论 主动管理ETF是ETF产品体系的重要补充，其发展将推动证券行业在资产管理、交易服务、财富管理等多个环节的业务拓展。国内主动ETF发展需审慎起步，分阶段推进，券商应抓住机遇，强化系统、资本、渠道和投顾能力，实现多维受益。