> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩高速增长，海外打开成长空间总结 ## 核心内容 公司2026年上半年实现营收46.89亿元（+182.08%），归母净利润21.44亿元（+175.96%），扣非归母净利润22.36亿元（+177.23%），显示出强劲的业绩增长势头。公司拟每10股派8元（含税）进行中期分红，分红总额约15.15亿元，占归母净利润的70.65%，并发布《2026—2028年三年股东分红回报规划》，承诺年度现金分红比例不低于归母净利润的70%。 ## 主要观点 - **核心产品表现亮眼**：《超自然行动组》在2026年暑期档持续放量，春节期间流水创历史新高。7月2日，该游戏与《鬼吹灯》联动上线新地图“云南虫谷”，在鸿蒙版登顶华为应用市场下载榜，抖音小游戏中心跻身TOP3。 - **海外拓展加速**：海外版《Tomb Busters》5月27日登陆日韩美市场，首日冲上日本iOS免费榜第3。公司计划2027年Q1拓展东南亚及拉美市场，进一步扩大全球影响力。 - **AI技术赋能显著**：公司深化“千影QianYing”多模态大模型布局，覆盖语言、语音、视频全维度，构建AI工业化生产管线。AI在2D美术资产生成中占比超80%，显著优化研发周期与成本。《超自然行动组》上线国内首个千万DAU级原生AI玩法“AI假人”，参与对局破4亿场，AI从降本工具升级为核心玩法驱动力。 - **老游戏长线运营夯实基本盘**：《球球大作战》和《王者征途》等老游戏在上半年表现稳定，用户留存与付费改善，其中《王者征途》新增用户1417万，《原始征途》新增用户同比+3.67%。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年归母净利润分别为42.7亿元、49亿元、53.7亿元，对应PE分别为12倍、10倍、10倍，公司全年业绩有望持续高速增长。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 5047.39 | 9042.68 | 10376.44 | 11418.02 | | 净利润（百万元） | 1768.34 | 4282.35 | 4911.19 | 5399.80 | | 归母净利润（百万元） | 1754.51 | 4268.09 | 4886.56 | 5372.85 | | PE | 29 | 12 | 10 | 10 | | PB | 3.32 | 2.82 | 2.55 | 2.33 | | PS | 10.14 | 5.66 | 4.93 | 4.48 | | EV/EBITDA | 15.70 | 8.57 | 7.11 | 6.15 | | 股息率 | 1.07% | 2.40% | 5.84% | 6.69% | ### 盈利能力指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 91.03% | 91.30% | 91.29% | 91.24% | | 三费率 | 38.80% | 37.00% | 36.97% | 36.95% | | 净利率 | 35.03% | 47.36% | 47.33% | 47.29% | | ROE | 11.47% | 23.54% | 24.42% | 24.44% | | ROA | 9.33% | 20.85% | 21.60% | 21.74% | ### 现金流情况 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额（百万元） | 2985.11 | 2890.77 | 5139.61 | 5487.10 | | 投资活动现金流净额（百万元） | 313.45 | -42.44 | -27.89 | -28.66 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | 905.65 | -1544.23 | -2982.57 | -3414.34 | | 现金流量净额（百万元） | 4202.06 | 1304.10 | 2129.15 | 2044.11 | ### 股东权益与资本结构 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 股本（亿股） | 1488.53 | 1900.56 | 1900.56 | 1900.56 | | 股东权益合计（亿元） | 15422.58 | 18189.53 | 20113.06 | 22092.27 | | 资产负债率 | 18.67% | 11.43% | 11.55% | 11.03% | | 流动比率 | 1.92 | 3.64 | 4.12 | 4.74 | | 速动比率 | 1.92 | 3.64 | 4.12 | 4.74 | | 股利支付率 | 31.25% | 28.78% | 61.14% | 63.66% | ## 风险提示 - 行业政策趋严风险 - 市场竞争风险 - 技术更新及淘汰风险 ## 投资建议 - 公司业绩增长显著，AI技术赋能提效与创新双突破 - 海外市场拓展顺利，全球化版图加速扩张 - 股东分红比例高，回报预期明确 - 维持“买入”评级，未来6个月内个股相对指数涨幅预期在20%以上 ## 分析师信息 - **苟宇睿** 执业证号：S1250524030001 电话：021-68415523 邮箱：gyr@swsc.com.cn - **刘言** 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn - **阮雯** 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内个股相对指数涨幅在20%以上 - **持有**：未来6个月内个股相对指数涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：未来6个月内个股相对指数涨幅在-20%以下 - **行业评级** - **强于大市**：行业整体回报高于指数5%以上 - **跟随大市**：行业整体回报介于指数-5%与5%之间 - **弱于大市**：行业整体回报低于指数-5%以下 ## 重要声明 本报告由西南证券研究院发布，所有数据均来自合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，独立、客观。报告仅供签约客户使用，未经授权不得引用、删节或修改。投资者应自行判断是否采用本报告内容，自行承担风险。