> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华住集团-S（01179.HK）总结 ## 核心内容 华住集团在2026年第一季度展现出强劲的业绩增长，收入达到59.96亿元，同比增长11.1%。经调整EBITDA为18.58亿元，同比增长24.2%，经调整净利润为10.74亿元，同比增长38.6%。其中，华住中国（HWC）收入50亿元，同比增长12.4%，经调整EBITDA为19.14亿元，同比增长21.7%；华住国际（HWI）收入9.72亿元，同比增长5.1%，经调整EBITDA亏损收窄至0.56亿元（去年同期为-0.78亿元）。尽管归母净利润为8.17亿元，同比下降8.6%，但主要受到汇兑损失的影响。 ## 主要观点 - **业绩增长逐季向好**：公司整体业绩和同店ADR均实现正增长，RevPAR延续逐季修复趋势。 - **RevPAR表现**：2026Q1华住中国混合RevPAR为214元，同比增长3.0%。ADR同比增长4.5%至285元，OCC同比下降1.1个百分点至75.1%。 - **盈利优化**：公司通过收益管理、成本控制（尤其是减租措施）优化盈利水平，Q1经营利润率提升至24.8%，较去年同期的20.1%显著改善。 - **门店扩张**：2026年Q1，公司在中国新开537家酒店，关闭177家，净增360家。截至季度末，全球在营酒店达13,215家，储备店2,894家。 - **轻资产战略**：加盟及特许经营酒店收入同比增长20.3%至30.1亿元，占总收入比重提升，推动整体利润率增长。 - **未来展望**：公司维持全年新开2,200至2,300家酒店的开业目标，显示其“精益增长”战略的坚定执行。长期来看，公司凭借“品牌+技术+流量”三位一体的竞争优势，有望在供给侧结构性改革和连锁化率提升的行业趋势中扩大市场份额。 - **估值逻辑**：基于公司优于行业的表现，其估值性价比逐步凸显，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年经调整净利润分别为56.2/63.1/70.7亿元，对应动态PE分别为17/15/14倍。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 年份 | 营业收入（亿元） | 经调整净利润（亿元） | 经调整每股收益（元） | EBIT Margin | EBITDA Margin | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------------|------------------|----------------------|---------------------|-------------|----------------|----|-----|-----------| | 2026E | 26.418 | 5.624 | 1.82 | 29% | 33% | 17 | 6.2 | 15.0 | | 2027E | 27.983 | 6.313 | 2.04 | 30% | 34% | 15 | 5.2 | 13.2 | | 2028E | 29.647 | 7.070 | 2.28 | 32% | 34% | 14 | 4.45| 11.6 | ### 财务预测与现金流 - **经营活动现金流**：2026E预计为5125亿元，2027E为7313亿元，2028E为8129亿元。 - **资本开支**：2026E为-900亿元，2027E为-945亿元，2028E为-992亿元。 - **投资活动现金流**：2026E为-905亿元，2027E为-1946亿元，2028E为-2193亿元。 - **融资活动现金流**：2026E为-4494亿元，2027E为-3122亿元，2028E为-3618亿元。 - **企业自由现金流**：2026E为4330亿元，2027E为6429亿元，2028E为7157亿元。 - **权益自由现金流**：2026E为2303亿元，2027E为6161亿元，2028E为6809亿元。 ### 股东回报 - 每股红利预计2026E为0.83元，2027E为0.94元。 ### 风险提示 - **宏观系统性风险**：经济环境变化可能影响行业整体表现。 - **行业竞争加剧**：随着市场参与者增多，竞争压力可能上升。 - **新品牌或海外拓展风险**：新品牌推广和海外业务拓展可能面临挑战。 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持）。 - **逻辑**：公司业绩持续改善，轻资产战略与直营盈利优化共同驱动利润率提升，未来增长空间广阔。 - **短期关注点**：油价上涨可能对出行需求产生扰动，但五一假期表现平稳，需求端韧性较强。 - **长期潜力**：公司有望在供给侧结构性改革和连锁化率提升的背景下扩大市场份额，并通过中高端品牌探索和成熟模型下沉实现价值重估。