> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 复宏汉霖（02696.HK）详细总结 ## 核心内容 复宏汉霖是一家由复星医药控股的国际化创新生物制药企业，致力于为全球患者提供高品质、可负担的生物药。公司通过持续的创新研发与国际化战略，实现了业绩的稳步增长，同时在多个领域展现了强大的研发能力和市场拓展能力。 ## 主要观点 - **国际化战略与创新研发同步推进**：公司产品已在全球50多个国家和地区获批上市，包括4款获得FDA批准，4款获得欧盟EC批准。公司通过与Organon、Sandoz等跨国企业合作，推进生物类似物的全球化销售。 - **生物药专利悬崖已至**：多款生物类似物正处于专利悬崖期内，欧美市场对生物类似物的需求增加，为公司提供了广阔的出海空间。 - **创新管线具备全球竞争力**：公司拥有50余项早期创新资产，30余项临床试验正在进行中，核心产品如HLX43、HLX22、HLX07与斯鲁利单抗在多个适应症中展现出显著的临床数据与市场潜力。 - **技术平台研发成果显著**：公司在TCE、ADC、皮下制剂等技术平台方面取得重大进展，未来有望进一步拓展至自免与代谢领域。 - **盈利预测与投资建议**：首次覆盖公司，给予“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为9.85亿元、10.56亿元和12.34亿元，对应市盈率分别为34.2倍、31.9倍和27.3倍。 ## 关键信息 ### 基础数据 - **05月18日收盘价**：70.50港元 - **总市值**：383.16亿港元 - **总股本**：5.43亿股 ### 财务表现（2025年） - **营业收入**：66.67亿元，同比增长16.46% - **归母净利润**：8.27亿元 - **研发投入前净利润**：23.43亿元，同比增长26.24% - **毛利率**：74.8% - **ROE**：20.9% - **每股收益**：1.52元 - **市盈率**：33.0 ### 盈利预测（2026-2028年） | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | 毛利率 | 市盈率 | |------|------------------|----------|---------------------|----------|--------|--------| | 2026 | 74.81 | 12.22% | 9.85 | 19.2% | 75.0% | 34.2 | | 2027 | 77.27 | 3.28% | 10.56 | 7.2% | 75.0% | 31.9 | | 2028 | 84.62 | 9.52% | 12.34 | 16.8% | 75.5% | 27.3 | ### 产品与管线 - **已获批产品**：7款在中国获批上市，4款获得FDA批准，4款获得欧盟EC批准。 - **核心管线**： - **HLX43**：高效低毒的PD-L1 ADC，具备泛癌肿应用潜力，2026年内有望在NSCLC适应症中开启注册临床，并读出鼻咽癌、宫颈癌与HNSCC等泛癌肿数据。 - **HLX22**：1线HER2+胃癌数据较泽尼达妥单抗有潜在优势，全球III期临床已开启。 - **斯鲁利单抗**：2026年围手术期胃癌有望获NMPA批准，结直肠癌全球III期有望27H1读出顶线结果，预计26H2递交ES-SCLC FDA BLA申请。 - **早研管线**：包括全球首创的CD28共刺激TCE HLX3901与HLX3902，Hanjugator™ ADC平台的双抗与新靶点ADC，以及PCC与分子发现阶段的自免与代谢领域创新资产。 ### 国际化布局 - **合作伙伴**：包括Organon、Sandoz、Abbott、Eisai等，覆盖多个国家和地区。 - **海外收入**：2025年海外收入为8.85亿元，占总收入的13.27%，同比增长30.44%。 ### 风险提示 - 行业政策变动超预期 - 市场竞争加剧 - 研发进展不及预期 ## 结构清晰内容 ### 一、复宏汉霖：国际化与创新研发同步推进的生物制药企业 - **复星医药控股**：公司由复星医药控股，股权结构清晰，具备全产业链一体化生物制药能力。 - **业绩稳健增长**：2025年营业收入为66.67亿元，同比增长16.46%；归母净利润为8.27亿元，研发投入前净利润为23.43亿元，同比增长26.24%。 - **国际化战略**：公司产品已在全球50多个国家和地区获批上市，海外收入持续增长。 ### 二、生物药专利悬崖已至，生物类似物出海空间广阔 - **专利悬崖**：多款生物类似物正处于专利悬崖期内，欧美市场对生物类似物的需求增加。 - **Celltrion案例**：通过与Teva、Pfizer合作，成为全球生物类似物龙头，公司有望借鉴其模式，借助授权合作实现业绩增长。 ### 三、核心管线与产品 - **HLX43**：在免疫耐药NSCLC中具备差异化竞争优势，2026年内有望开启多项注册临床。 - **HLX22**：在1线HER2+胃癌中表现优于泽尼达妥单抗，全球III期临床已开启。 - **斯鲁利单抗**：2026年围手术期胃癌有望获批，结直肠癌全球III期有望读出顶线结果。 - **技术平台**：TCE、ADC、皮下制剂等技术平台研发成果持续兑现，为公司未来产品线拓展奠定基础。 ### 四、早研创新逐步推进至临床阶段 - **TCE平台**：首个分子已进入临床阶段，具有双价结合与CD28共刺激信号。 - **Hanjugator™ ADC平台**：下一代双抗与新靶点ADC即将进入临床阶段。 - **其他创新管线**：包括各类创新抗体与小分子疗法，以及自免与代谢领域的创新资产。 ### 五、盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.85亿元、10.56亿元和12.34亿元。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司具备成长为全球领先生物类似物企业的潜力。 ### 六、风险提示 - 行业政策变动 - 市场竞争加剧 - 研发进展不及预期