> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伟星股份（002003） # 2025年业绩快报点评：Q4营收增长环比提速，利润受短期费用影响承压 买入（首次） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>3,907</td><td>4,674</td><td>4,787</td><td>5,162</td><td>5,566</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>7.67</td><td>19.66</td><td>2.41</td><td>7.83</td><td>7.82</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>558.11</td><td>700.33</td><td>641.64</td><td>678.21</td><td>728.59</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>14.21</td><td>25.48</td><td>(8.38)</td><td>5.70</td><td>7.43</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>0.47</td><td>0.59</td><td>0.54</td><td>0.57</td><td>0.61</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>21.66</td><td>17.26</td><td>18.84</td><td>17.83</td><td>16.60</td></tr></table> # 投资要点 ■公司发布2025年度业绩快报：2025年营收47.87亿元/yoy+2.41%，归母净利润6.42亿元/yoy-8.38%，扣非归母净利润6.26亿元/yoy-9.09%；单Q4看，营收11.54亿元/yoy+5.48%，归母净利润0.59亿元/yoy-22.37%。Q4营收增长环比提速，我们判断主要来自海外订单延续放量及国内冬装订单补单带动；归母净利润承压，主要受财务费用和固定资产折旧增加影响。 ■我们判断Q4营收增速改善主因海外订单及国内冬装订单补单带动。2025年10-12月国内限额以上服装类商品零售额分别同比 $+6.8\% / + 4.5\% / + 1.2\%$ ，Q4国内服装消费温和增长，冬装销售带动公司拉链订单增长；2025年10-12月美国服装及服装配饰店销售额分别同比 $+7.0\% / + 7.6\% / + 5.1\%$ ，欧元区20国零售销售指数分别同比 $+2.1\% / + 2.4\% / + 1.3\%$ ，欧美零售环境延续稳健增长表现，结合公司拓展海外市场战略，我们判断海外订单增长稳健。 ■2025年归母净利率同比下降1.6pct至 $13.4\%$ ，主要受短期费用增加的影响。2025年利润下滑，主因：1）2025年财务费用大幅增加，系汇率波动导致汇兑净损失增加，及因募集资金投入增加及利率下行等导致利息收入减少；2）营业总成本增长，系越南工厂等新资产转固导致折旧费用上升，以及其他固定费用增加。受上述因素影响，全年归母净利率同比下降1.6pct至 $13.4\%$ ，我们认为前述影响主要为短期因素，长期看随公司越南产能运营成熟及海外市场规模效应显现，利润率有望逐步回升。 推出第六期股权激励计划，体现中长期发展信心。公司2025/9/27推出第六期股权激励计划，2026-2028年业绩考核目标分别为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于 $16.52\%$ 、 $24.22\%$ 、 $33.84\%$ ，对应2026-2028年扣非归母净利润分别为6.58、7.02、7.56亿元，分别同比 $+5.17\%$ 、 $+6.61\%$ 、 $+7.74\%$ 。 ■盈利预测与投资评级：考虑短期费用增加导致2025年业绩略低于我们此前预期，我们将25-27年归母净利润预测值从6.81/7.64/8.55亿元下调至6.42/6.78/7.29亿元，对应PE分别为19/18/17X，维持“买入”评级。 ■风险提示：下游需求疲软，汇率大幅波动，原材料成本上升等。 2026年03月03日 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 # 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>10.17</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>9.89/13.35</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>2.58</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>10,394.77</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>12,091.01</td></tr></table> # 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>3.94</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>32.86</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>1,188.89</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>1,022.10</td></tr></table> # 相关研究 《伟星股份(002003)：2025年三季报点评：Q3环比改善，发布股权激励计划彰显信心》 2025-11-03 《伟星股份(002003)：2024年报点评：24年业绩如期亮丽，看好长期可持续增长》 2025-04-02 伟星股份三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>2,609</td><td>3,260</td><td>3,742</td><td>4,326</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>1,108</td><td>1,766</td><td>2,154</td><td>2,610</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>678</td><td>704</td><td>759</td><td>819</td></tr><tr><td>存货</td><td>704</td><td>690</td><td>731</td><td>795</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>120</td><td>100</td><td>98</td><td>102</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>3,681</td><td>3,920</td><td>4,107</td><td>4,244</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>117</td><td>117</td><td>117</td><td>117</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>2,725</td><td>2,956</td><td>3,127</td><td>3,239</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>251</td><td>251</td><td>251</td><td>251</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>404</td><td>407</td><td>419</td><td>437</td></tr><tr><td>商誉</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>20</td><td>25</td><td>30</td><td>37</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>164</td><td>163</td><td>163</td><td>163</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>6,290</td><td>7,180</td><td>7,849</td><td>8,570</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1,755</td><td>2,072</td><td>2,183</td><td>2,305</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>832</td><td>1,088</td><td>1,108</td><td>1,128</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>516</td><td>506</td><td>554</td><td>609</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>46</td><td>96</td><td>103</td><td>111</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>361</td><td>382</td><td>418</td><td>457</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>136</td><td>180</td><td>180</td><td>180</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>14</td><td>14</td><td>14</td><td>14</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>121</td><td>165</td><td>165</td><td>165</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>1,891</td><td>2,251</td><td>2,362</td><td>2,484</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>4,354</td><td>4,880</td><td>5,435</td><td>6,030</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>45</td><td>49</td><td>52</td><td>56</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>4,400</td><td>4,929</td><td>5,487</td><td>6,086</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>6,290</td><td>7,180</td><td>7,849</td><td>8,570</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>4,674</td><td>4,787</td><td>5,162</td><td>5,566</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>2,724</td><td>2,802</td><td>3,071</td><td>3,373</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>55</td><td>57</td><td>62</td><td>67</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>415</td><td>431</td><td>465</td><td>501</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>512</td><td>527</td><td>568</td><td>584</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>181</td><td>182</td><td>196</td><td>211</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>2</td><td>57</td><td>25</td><td>(2)</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>58</td><td>53</td><td>52</td><td>56</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>15</td><td>10</td><td>10</td><td>11</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(7)</td><td>(20)</td><td>(20)</td><td>(20)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>(1)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>852</td><td>774</td><td>817</td><td>878</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>(5)</td><td>(6)</td><td>(6)</td><td>(6)</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>847</td><td>768</td><td>811</td><td>872</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>140</td><td>123</td><td>130</td><td>139</td></tr><tr><td>净利润</td><td>707</td><td>645</td><td>682</td><td>732</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>7</td><td>3</td><td>3</td><td>4</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>700</td><td>642</td><td>678</td><td>729</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>0.59</td><td>0.54</td><td>0.57</td><td>0.61</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>840</td><td>825</td><td>836</td><td>870</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>1,138</td><td>1,155</td><td>1,226</td><td>1,320</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>41.73</td><td>41.47</td><td>40.51</td><td>39.39</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>14.98</td><td>13.40</td><td>13.14</td><td>13.09</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>19.66</td><td>2.41</td><td>7.83</td><td>7.82</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>25.48</td><td>(8.38)</td><td>5.70</td><td>7.43</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>1,090</td><td>1,091</td><td>1,094</td><td>1,183</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(755)</td><td>(561)</td><td>(573)</td><td>(582)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>(648)</td><td>125</td><td>(134)</td><td>(144)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(303)</td><td>658</td><td>388</td><td>457</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>298</td><td>330</td><td>390</td><td>450</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(758)</td><td>(570)</td><td>(579)</td><td>(587)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>79</td><td>49</td><td>(23)</td><td>(46)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>3.73</td><td>4.10</td><td>4.57</td><td>5.07</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>1,189</td><td>1,189</td><td>1,189</td><td>1,189</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>13.58</td><td>12.29</td><td>11.12</td><td>10.56</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>16.08</td><td>13.15</td><td>12.48</td><td>12.08</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>30.06</td><td>31.35</td><td>30.10</td><td>28.99</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>17.26</td><td>18.84</td><td>17.83</td><td>16.60</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>2.73</td><td>2.48</td><td>2.22</td><td>2.00</td></tr></table> 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 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