> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西证券研究早观点（20260821）总结 ## 核心内容概述 本报告对三只股票及一个行业进行了分析，分别是**有友食品**、**安琪酵母**、**思源电气**，以及**AI制药行业**。报告涵盖了公司业绩表现、业务结构变化、投资建议及风险提示等内容，重点分析了公司在新兴渠道拓展、成本控制、技术升级等方面的表现与潜力。 --- ## 公司评论总结 ### 1. **有友食品 (603697.SH)** - **业绩表现**： - 2026H1营业收入10.34亿元，同比增长34.08%； - 归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%； - 扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%； - 经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。 - **业务亮点**： - 核心产品泡椒凤爪保持高增长，2026H1收入9.23亿元，同比增长39.99%； - 禽类制品收入增长最快，达9.89亿元，同比增长38.76%； - 畜类制品及素食产品收入增长显著，分别同比增长23.67%和未披露。 - **渠道拓展**： - 销售渠道从传统经销向零食量贩、会员商超等新兴渠道转型； - 东南区域收入增长显著（+50.30%），增速快于传统市场西南区域（+9.85%）； - 经销商数量减少，但收入仍保持高增长，渠道质量提升。 - **盈利分析**： - 2026H1毛利率23.08%，同比下降4.49个百分点； - 销售费用率同比下降1.8个百分点至6.63%，费用摊薄效应显现； - 2026Q2扣非净利润同比下降3.17%，盈利拐点仍需观察。 - **投资建议**： - 首次覆盖，给予“增持-A”评级； - 预计2026-2028年EPS分别为0.54、0.64、0.74元； - 对应PE分别为17.5、14.8、12.8倍。 - **风险提示**： - 休闲零食消费不景气； - 渠道扩张不及预期； - 利润率修复不及预期； - 食品安全风险。 --- ### 2. **安琪酵母 (600298.SH)** - **业绩表现**： - 2026H1营业收入91.87亿元，同比增长16.30%； - 归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%； - 扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。 - **业务亮点**： - 酵母及深加工产品收入66.83亿元，同比增长16.15%，占比73.2%； - 食品原料收入11.86亿元，同比增长33.58%； - 制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%。 - **区域表现**： - 国内收入52.52亿元，同比增长19.25%； - 海外收入38.72亿元，同比增长11.84%，海外收入占比提升至42.4%； - 终端经销商总数达25,386家，其中海外经销商同比增长683家至7,026家。 - **盈利分析**： - 综合毛利率26.80%，同比提升0.71个百分点； - 销售费用率、管理费用率均下降，费用控制能力增强； - 研发费用3.66亿元，同比增长19.57%，聚焦酵母蛋白、酵母抽提物等方向； - 财务费用由负转正，汇兑损失拖累利润。 - **投资建议**： - 首次覆盖，给予“买入-A”评级； - 预计2026-2028年EPS分别为2.11、2.66、3.16元； - 对应PE分别为20.0、15.9、13.4倍。 - **风险提示**： - 市场竞争加剧； - 汇率波动风险； - 糖蜜价格波动； - 海外地缘贸易摩擦。 --- ### 3. **思源电气 (002028.SZ)** - **业绩表现**： - 2026H1营业收入108.0亿元，同比增长27.0%； - 归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%； - 毛利率30.5%，同比下降1.3个百分点。 - **业务结构**： - 开关类业务收入43.3亿元，同比增长22.5%，毛利率39.1%，同比提升3.7个百分点； - 变压器收入22.6亿元，同比增长12.5%，毛利率36.4%，同比提升0.9个百分点； - 储能系统及元件收入13.9亿元，同比增长231.3%，毛利率10.5%，同比提升4.2个百分点； - 低毛利业务（EPC、储能）收入占比提升至23.2%，拉低综合毛利率。 - **费用与财务**： - 期间费用率13.6%，同比上升0.1个百分点； - 财务费用由负转正，汇兑损失拖累利润； - 研发投入6.7亿元，同比增长19.4%。 - **海外拓展**： - 海外收入31.8亿元，同比增长11.2%，占比29.5%，较2025年提升2.5个百分点； - 合同负债达38.3亿元，同比增长28.6%，订单充足。 - **投资建议**： - 维持“买入-A”评级； - 预计2026-2028年归母净利润分别为39.9、58.5、82.5亿元； - 对应PE分别为33.5、25.4、19.7倍。 - **风险提示**： - 海外政策性风险； - 汇率波动风险； - 市场竞争风险； - 原材料价格上涨风险。 --- ## 行业评论总结 ### **AI制药行业观点更新** - **行业趋势**： - AI制药正从传统小分子药物向蛋白、多肽等延伸； - 从常规生物药拓展至mRNA核酸疗法； - 从标准化药物向精准化、定制化个性化药物转变。 - **技术突破**： - 蛋白质结构预测技术突破，释放全新功能分子设计空间； - AI驱动药物研发订单快速增长，如Twist Bioscience的DNA合成订单； - AI模型可生成自然界不存在的功能性序列，提升序列迭代效率。 - **应用场景**： - AI已成为个性化mRNA新生抗原疫苗研发的核心能力； - Moderna与默沙东合作的mRNA-4157疫苗取得临床成功，验证AI在肿瘤疫苗领域的潜力。 - **国内优势**： - 中国具备丰富的临床疾病数据和基因测序数据，为AI模型训练提供基础； - 国内AI制药企业具备通用大模型与医药垂类模型技术，形成差异化竞争力。 - **创新方向**： - AI LNP mRNA体内TCE等新分子类型出现，推动核酸药物差异化发展； - 剂泰科技的NanoForge AI纳米递送平台，实现多器官靶向递送。 - **风险提示**： - 临床研发失败风险； - 数据与合规风险； - 技术与监管政策风险。 --- ## 总结 本报告聚焦三只股票及AI制药行业，分析其业绩表现、业务结构、盈利变化及未来增长潜力。有友食品凭借核心产品与渠道改革实现高增长，安琪酵母在酵母及食品原料业务上表现强劲，思源电气则受益于海外订单增长与技术投入。AI制药行业正迎来技术与应用的双重突破，国内企业具备数据与技术优势，有望在个性化药物赛道实现差异化突破。