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银河期货有色：需求确定性较强，锂价仍在上行周期

核心内容

锂价在2026年上半年经历了大幅波动，但整体仍处于上行周期。需求端因新能源汽车销量回暖、动力电池单车带电量提升、储能订单饱满及政策支持，表现强劲。供应端受津巴布韦锂矿出口限产、澳洲矿山产量增长缓慢及部分矿山复产预期提前影响，短期内供应紧张，但下半年供应弹性将提升，锂价有望迎来中级反弹。

主要观点

1. 市场回顾与行情分析

• 一季度锂价因降息预期及动力、储能需求超预期上涨，5月中旬突破20万元/吨高点。
• 5月中旬后，受宏观氛围悲观及头部大矿复产预期提前影响，锂价快速回落。
• 上半年锂价上涨以强预期为主，远月价格拉升快，但现货贴水较大，基差未明显改善。
• 库销比持续下降至不足1个月，支持锂价高位运行。

2. 需求端分析

• 新能源汽车销量回暖：1-5月销量同比增长3.5%，渗透率达47.5%。5月销量环比增长，纯电车型占比持续回升。
• 动力电池需求强劲：1-5月动力电芯产量同比增长39.7%，平均带电量提升至68.4kWh，推动排产增长。
• 储能需求饱满：1-5月储能电芯产量同比增长106%，订单交付周期长，系统招标未影响排产意愿。海外储能补贴政策仍强劲，但贸易摩擦增加。

3. 供应端分析

• 锂矿供应受限：津巴布韦锂矿出口限产，导致国内供应缺口，但智利锂盐发运弥补部分缺口。
• 澳洲矿山产量增长缓慢：2026年预计增长17%至51.8万吨LCE，低于市场预期。
• 美洲矿山产量下滑：2026年预计增长13%至6万吨LCE，但部分矿山仍处于复产初期。
• 非洲锂矿产量提升：津巴布韦出口限产逐步缓解，尼日利亚产量显著上升，马里锂矿稳定生产。
• 国内锂矿供应修复：江西头部矿山预计7月复产，有助于缓解供应缺口。

4. 产业链变化

• 代工费波动：二季度代工费跌至16000-17000元/吨，但四季度可能因供应弹性不足而回升。
• 隐性库存显性化：库存持续下降，但部分厂家趁价格回调大量采购，增加供应压力。
• 进口弥补缺口：智利硫酸锂发运增加，阿根廷盐湖供应稳定，中国锂进口量同比增长54%。

关键信息

• 政策支持：中国新能源汽车下乡、购置补贴及出口退税政策刺激需求，海外多国也推出储能补贴。
• 市场情绪变化：上半年锂价上涨以预期为主，但随着预期兑现不足，资金情绪转为悲观。
• 供需格局：上半年供需偏紧，6月末价格下跌反映市场对供需格局从短缺转向紧平衡的预期。
• 四季度展望：三季度悲观情绪及库存消化后，四季度有望迎来中级反弹行情。

策略推荐

1. 单边策略：先抑后扬，三季度择机布局多单。
2. 期权策略：采用保护性策略以对冲价格波动风险。

风险提示

• 宏观风险：全球宏观经济环境变化可能影响锂价走势。
• 产业风险：锂矿供应、冶炼厂产能、新能源汽车销量等产业因素存在不确定性。
• 监管政策风险：国内外政策调整可能对锂产业链造成扰动。

图表与数据支持

• 图1-40：涵盖碳酸锂价格、电池排产、库存、出口量、矿山产量、供需平衡等关键数据，支持分析结论。
• 表1-表2：提供锂矿、冶炼厂、电池厂及全球锂供需预测数据，增强报告的参考价值。

总结

锂价在2026年上半年经历大幅波动，但长期仍处于上行周期。需求端因新能源汽车销量回暖、动力电池带电量提升及储能订单饱满，支撑锂价高位运行。供应端受锂矿出口限产及部分矿山复产延迟影响，短期内偏紧，但下半年供应弹性有望提升，价格上行空间受限。四季度随着供需格局改善，锂价可能迎来中级反弹。建议投资者关注多单布局及期权保护策略，同时警惕宏观、产业及监管政策带来的风险。