20260513-海通国际-存储板块点评_行情或由普涨转向结构分化_关注后续HBM涨价预期_4页_362kb

报告摘要

存储板块总结

核心内容

当前存储板块行情已从全面普涨转向结构性分化，主要受消费电子与 AI 服务器需求链条景气度背离的影响。行业整体基本面仍保持向上的趋势，但不同产品和终端需求的差异正逐渐显现，成为影响后续行情的关键因素。

主要观点

行业景气度延续
存储行业在 Q2 已实现涨价趋势，产业链验证充分。整体景气度仍在高位，但未来行情将更依赖不同终端的需求差异。
需求链条分化
- 消费电子需求承压：终端需求增长乏力，价格涨幅或将逐步收敛。
- AI 服务器需求强劲：作为全年景气的核心驱动力，AI 相关存储需求持续增长，涨价弹性与景气持续性优于消费电子。
AI 资本开支显著上修
全球头部 CSP（Cloud Service Provider）资本开支集体上调，2026 年北美四大云厂商合计资本开支已超 6500 亿美元。其中，谷歌、微软、Meta 等均上调资本开支指引，表明 AI 基础设施投资力度强劲。
HBM 成为核心弹性方向
- HBM 增长潜力大：2026 年全球 HBM 位元消耗量预计同比增长 92%，达到 285 亿 Gb。
- 价格表现优于其他存储产品：尽管 HBM Blended ASP 2026 年预计小幅回落至 1.74 USD/Gb，但 HBM4 仍存在 28%-58% 的溢价空间，价格韧性突出。
- 供给端约束明显：先进封装与良率瓶颈限制了供给释放，叠加需求端持续增长，HBM 后续涨价预期较强。
市场估值与预期
- Forward PB 预期：主要存储厂商的 Forward PB 在 2026 年预计显著上升，尤其是 SanDisk、Kioxia 等。
- Forward PE 预期：部分厂商如 SanDisk、Kioxia 在 2026 年的 Forward PE 显著提升，反映市场对其未来盈利的乐观预期。

关键信息

HBM Blended ASP：2024 年为 1.49 USD/Gb，2025 年预计为 1.80 USD/Gb，2026 年预计为 1.74 USD/Gb，同比增长 20.8% 后小幅回落 3.5%。
HBM 产品结构：2025 年 HBM3e 占比达 97%，HBM4 占比 39%，HBM3 占比 2%，HBM2e 占比 1%。
HBM 供应商份额：2025 年三星、SK Hynix、Micron 分别占据 28%、60%、22% 的市场份额；2026 年份额预计分别为 20%、50%、20%。
宏观风险提示：10 年期美债收益率上行至 4.42%，叠加国际油价上涨，可能对全球通胀及宏观数据产生滞后影响，进而影响存储板块走势。