关键假设表调整与交流精粹（2019年9月）：LPR机制改革并不意味马上降息；关注中国地产周期对全球需求潜在影响-20190902-申万宏源-46页_1mb

申万宏源2019年9月投资分析总结

核心内容概述

2019年9月申万宏源研究月度观点交流会围绕多个领域展开，包括宏观经济、策略、金融地产、材料业、能源、消费品、TMT与现代服务业等，重点分析了LPR机制改革对利率的影响、地产周期对全球经济的潜在影响、消费板块的表现以及市场整体趋势。整体来看，投资环境仍面临一定不确定性，但部分行业如金融、地产、基建、能源、农业等仍具备投资价值。

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主要观点与关键信息

宏观经济

• 地产投资韧性仍存：2019年房地产投资全年增速预计为8.2%，下半年可能小幅回落，但全年仍具备增长空间。
• GDP增速预期：下半年GDP增速可能达到6.45%，但受地产融资收紧影响，土地购置增速下滑。
• 全球经济下行风险：三季度美国GDP增速可能下滑至1.9%，四季度修复至2.3%。欧洲经济低于预期，英国硬脱欧风险加剧，美元整体仍偏强。
• 人民币汇率：需稳定双向波动预期，2019年Q3、Q4人民币兑美元汇率预计为7.05与7.0。
• LPR改革与降息：LPR改革尚未带来明显降息，MLF利率下调可能在9月美联储会议后，但短期内降息概率较低。

投资策略

• 市场预期：短期市场仍受“新中国成立70周年改革预期行情”支撑，但市场波动加大。
• 行业配置：继续超配成长和消费板块，重点推荐计算机、传媒、医药生物、通信等行业。
• 基金表现：基金组合跑赢基准，天弘医疗健康A表现突出，长盛量化红利策略表现一般。
• 可转债：估值偏高，投资性价比下降，建议关注成长消费类品种。

金融地产

• 银行板块：中报验证业绩增长和息差改善趋势，重点推荐平安银行、兴业银行、常熟银行、南京银行、光大银行等，长期看好上海银行、招商银行、宁波银行。
• 保险板块：低估值高ROE核心资产走强，保险板块对利率敏感性趋弱，重点推荐中国平安、中国太保、新华保险。
• 证券板块：龙头券商优势明显，推荐中信证券、海通证券。
• 房地产：短期融资端政策收紧可能性不大，推荐保利地产、万科A、世茂股份等。
• 建筑施工：房建施工景气度向好，基建有望逐季改善，推荐中国建筑、上海建工、苏交科、中设集团、金螳螂等。

材料业

• 基础化工：关注周期反弹及龙头估值修复，推荐万华化学、华鲁恒升、金禾实业等。
• 钢铁：原材料下跌未能改善盈利，三季度业绩下滑压力较大。
• 建材：推荐绑定龙头地产商的品种，如帝欧家居、祁连山、冀东水泥。
• 有色金属：看好金价高点1700-1800美元/盎司，推荐山东黄金、寒锐钴业、中金黄金。

能源

• 石油化工：推荐油服行业，重点推荐中海油服、海油工程、广汇能源等。
• 煤炭：预计9-10月出台进口限制政策托底煤价，推荐中国神华。
• 电力：煤电盈利能力改善，推荐长源电力、内蒙华电、国投电力等。
• 电气设备：锂电产业链逐渐走出淡季，推荐隆基股份、中环股份、通威股份等。

消费品

• 农业：继续看好生猪板块，推荐牧原股份、温氏股份、正邦科技等。
• 食品饮料：一线白酒具备业绩释放能力，但大众食品表现相对疲软。
• 医药：板块估值合理，中报表现良好，推荐部分龙头公司。
• 可选消费品：家电仍在去库存，纺织服装表现不佳，旅游出境游人数增速下调。

TMT与现代服务业

• 5G投资：关注5G向应用端扩散，推荐ToC端游戏和视频，ToB端工业互联网和汽车电子。
• 电子行业：电子公司发布减持公告，业绩能否持续仍待观察。
• 通信行业：Q4相关产业链业绩开始体现，具备增长潜力。

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重点行业展望

行业	趋势	推荐标的
金融地产	业绩向好，息差改善	平安银行、兴业银行、中国平安、中国太保、中信证券
材料业	周期反弹，龙头估值修复	万华化学、华鲁恒升、山东黄金
能源	油价震荡，油服复苏	中海油服、海油工程、中国神华
消费品	白酒稳健，农业向好	牧原股份、温氏股份、中国平安
TMT	5G应用前景广阔	隆基股份、中环股份、通信设备制造商

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关键关注点

• 宏观：外部不确定性不改进口消费品向好趋势，人民币汇率稳定。
• 策略：关注“新中国成立70周年改革预期行情”带来的结构性机会。
• 金融：LPR改革尚未带来明显降息，银行息差由负债驱动。
• 地产：融资端政策收紧可能性不大，龙头房企具备成长潜力。
• 能源：油价中枢在65美元/桶，油服市场有望复苏。
• 消费品：猪价上涨对CPI影响显著，关注消费和TMT板块。
• TMT：关注5G投资向应用端扩散，警惕电子板块减持风险。

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总结

2019年9月，申万宏源认为市场整体处于“衰退期投资”背景，盈利预测基本验证，但市场波动加大。建议投资者关注“核心资产+远期乐观预期”的组合，尤其是金融、地产、基建、能源、农业等板块。LPR改革尚未带来明显降息，关注政策导向下的结构性机会，同时警惕市场波动和融资成本压力。