20260210-紫金天风-贵金属周报_喧嚣后的中场休息_黄金步入节前_冷静期_30页_9mb

黄金步入节前“冷静期”总结

核心内容

上周黄金市场经历了一轮反弹，主要受交易拥挤后的市场调整以及对潜在鹰派美联储主席人选的担忧影响，全周收涨1.6%。尽管反弹迅速，但市场认为金价难以迅速重返前高，需时间进行结构和信心的修复。

主要观点

• 市场情绪与结构修复
  黄金市场在经历历史级暴跌后，当前处于阶段性修复期。交易拥挤导致的踩踏行情已逐步缓解，市场情绪趋于平稳，但整体仍需时间恢复。

• 美联储政策影响
  美联储资产负债表存在期限错配问题，沃什被提名后，其主张通过增持短期国库券来缩短资产端的加权平均期限（WAM），这与财政部季度再融资会议的表态形成呼应。此举可能推迟长期附息国债的增发，缓解市场对财政可持续性的担忧，但对黄金的利好刺激有限。

• 中国春节因素
  临近春节，实物买盘力量可能阶段性减弱。中国需求在近期行情中扮演了关键角色，若买盘暂停，全球贵金属市场波动率或将下降。

• 降息预期上升
  劳动力市场数据疲软（如12月JoLTS职位空缺降至2020年以来最低水平）提振了市场对美联储降息的预期，货币市场计入年内2.25次降息可能，推动美债收益率下行，收益率曲线趋陡。

• 美债收益率分化
  美债收益率曲线趋陡，短端利率相对稳定，长端利率因期限溢价走高而上升。2年期UST期货非商业净持仓空头增加，10年期UST期货非商业净持仓也呈现空头趋势，显示市场对长期利率的担忧。

• 实际利率与美元指数
  美元指数与黄金价格呈现同向变动趋势，两者滚动相关性上升。美元指数上涨0.5%至97.6，显示美元走强对黄金的压制作用。TIPS收益率分化，10年期TIPS收益率下行2bp至1.89%，显示市场对通胀预期的降温。

• 比价与相关性
  黄金与原油、铜的相关性降低，与美元指数的相关性增强。金银比、金铜比、金油比均因黄金上涨而走高，显示黄金价格相对其他资产的强势。

• 内外盘价差与持仓变化
  上周黄金回调后内外溢价上升，显示国内买盘托底力量强劲。COMEX黄金总持仓减少，非商业多头持仓下降，空头持仓小幅上升，空头力量有所增强。而COMEX白银总持仓减少，非商业多头持仓增加，空头持仓减少，显示白银市场多头力量增强。

• ETF持仓与市场情绪
  SPDR黄金ETF持仓减少，处于10年中位数偏低水平；SLV白银ETF持仓减少至中位偏高水平，显示市场对黄金的配置意愿下降，对白银的配置意愿仍较高。

• 递延费与租赁利率
  黄金与白银的T+D递延费方向显示市场对黄金的持有意愿下降，租赁利率也反映出市场对黄金的短期需求减弱。

关键信息

• 黄金价格：上周上涨1.6%，但难以迅速重返前高，市场进入修复期。
• 美联储政策：沃什的政策主张与财政部会议形成呼应，可能推迟长期国债增发，但对黄金利好有限。
• 中国需求：中国买盘是近期贵金属市场的重要驱动力，节前可能阶段性减弱。
• 美债收益率：2年期和10年期UST期货非商业净持仓空头增加，显示市场对长期利率的担忧。
• 美元指数：美元指数上涨0.5%至97.6，与黄金价格同向变动，相关性上升。
• TIPS收益率：10年期TIPS收益率下行2bp，显示市场对通胀预期的降温。
• 比价变化：金银比、金铜比、金油比均因黄金上涨而走高，显示黄金相对强势。
• 持仓变化：COMEX黄金空头力量增强，白银多头力量上升，反映市场情绪分化。
• ETF持仓：黄金ETF持仓下降，白银ETF持仓维持在中位偏高水平，显示配置意愿变化。
• 递延费与租赁利率：黄金与白银的T+D递延费方向显示市场对黄金的持有意愿下降，租赁利率也反映出短期需求减弱。

总结

整体来看，黄金市场在经历一轮快速反弹后，进入节前“冷静期”。市场情绪和结构需时间修复，而美联储政策和中国春节因素对市场走势产生重要影响。美债收益率曲线趋陡，降息预期上升，但对黄金的利好有限。黄金与美元指数的相关性增强，而与原油、铜的相关性减弱。ETF持仓和递延费方向显示市场对黄金的配置意愿下降，对白银的配置意愿仍较高。市场情绪分化，黄金和白银的持仓结构呈现不同趋势，贵金属市场波动率可能阶段性下降。