> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 喧嚣后的中场休息： 黄金步入节前“冷静期 贵金属周报 2026/02/10 作者：刘诗瑶 从业资格证号：F3041949 交易咨询证号：Z0019385 邮箱：liushiyao@zjtfqh.com 审核：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 ■上周，黄金市场自此前因交易拥挤引发的踩踏行情，以及对潜在鹰派美联储主席人选的担忧中逐步回升，全周收涨 $1.6\%$ 。尽管反弹势头较快，但在经历史诗级暴跌后，我们判断金价难以迅速重返前高，市场需要时间进行结构与信心的修复。 ■上周的美国财政部季度再融资会议未能为黄金提供新的上行动力。预计将担任下届美联储主席的沃什，其政策主张之一便是缩短美联储资产负债表的加权平均期限（WAM）。目前，美联储资产端WAM约9年，而负债端约6年，存在期限错配。通过增持短期国库券（T-bills），美联储可使资产与负债期限更匹配，从而降低其自身的利率风险和账面亏损压力。本次会议声明中已纳入对美联储购买短债的考量，这与沃什的主张形成呼应。此举可能推迟长期附息国债的增发时点，暂时缓解了市场对财政可持续性的极度担忧，因此对黄金的利好刺激较为有限。 ■临近中国春节，实物买盘力量可能阶段性转弱。去年12月以来的行情清晰显示，中国需求已成为贵金属关键的边际驱动力，例如：白银内外溢价飙升导致进口窗口打开、在海外市场期限结构正常时沪银仍维持现货升水（Back）结构、黄金价格回调后上期所内外溢价迅速回正等。因此，若中国买盘因节日因素暂告一段落，全球贵金属市场的波动率或将随之下降。 # 海外主要利率 # 主题 # 劳动力市场数据疲软提振降息预期 【宏观】2026年的降息幅度预测 【宏观】美国加息预期曲线 ■上周的降息定价抬升，货币市场计入年内2.25次降息可能，受劳动力市场数据疲软影响。偏弱的劳动力数据包括12月JoLTS职位空缺，指标意外降至2020年以来的最低水平，从11月的693万进一步下降至654万，低于所有经济学家的预期。另外，上周的初请数据创近两个月的最大增幅，可能与美国极端天气有关。 【宏观】美国国债期限溢价与利差 【宏观】期限溢价与MOVE指数 【宏观】期限溢价与通胀预期 ■上周各期限美债收益率下行，全周30y UST下行2bps至4.85%，10y UST下行3bps至4.2%，2y UST下行3.3bps至3.5%。收益率曲线趋陡。 ■自沃什被提名美联储下一任主席的消息传出后，美债收益率曲线变陡。一方面，市场预期他在上任之初的货币政策立场偏向鸽派，有利于短端利率的稳定，另一方面，他或者通过削减RMP的规模影响市场流动性，导致长端收益率从期限溢价的角度走高。 # 美联储准备金小幅回落至3万亿美元以下 【宏观】美联储逆回购工具使用量（与准备金此消彼长） 【宏观】财政部一般账户存款TGA（现金余额） 【宏观】Fed准备金余额 ■上周ONRRP的使用量为31.1亿美元，较前值回落73.1亿元。 ■上周三美联储准备金余额为2.937万亿美元，较前一周回升540亿。 # 长短端美债收益率持仓分化 【宏观】2年期UST期货非商业净持仓 【宏观】10年期UST期货非商业净持仓 【宏观】JPM国债净多头投资者情绪 ■ 截至2.3的数据，长短端美债利率持仓偏空，2年期UST期货非商业净持仓空头增加128,603手至1,347,602手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加3263手至729,414手。 ■ 截至2.2当周，JPM国债净多头投资者情绪0，接近2024年10月低位。 # 美国实际利率 TIPS收益率 【AU】黄金与美元指数 TIPS收益率周度变化 ■ 5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率收于 $1.26\%$ ，较前周持平；10年期TIPS收益率收于 $1.89\%$ ，较前周下行2bp。 # 美元指数与流动性 # 主题 【AU】美元指数主要成分 【AU】黄金与美元指数 ■上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金上周上涨1.6%，美元指数上涨0.5%至97.6，两者滚动相关性上升。 ■上周美元兑日元升值1.6%、美元兑欧元升值0.3%、美元兑英镑升值0.5%。 【AU】美元指数多空持仓 【AU】美元指数多空持仓占比 ■截至2.3，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少1335张至1.7万张，非商业空头持仓环比减少4888张至1.7万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为 $59\%$ ，较上周增加，空头持仓占比为 $62\%$ ，较上周减少。 【宏观】离岸美元流动性 ■上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比下降，离岸美元流动性融资成本抬升。 # 通胀高频指标 # 主题 【宏观】5y5y通胀掉期 【AU】通胀预期与铜金比 ■上周铜金比下降至2.63，铜价下跌、黄金上涨，显示全球总需求动能边际下降。 # 比价与波动率 # 主题 # 黄金各类比价 【AU】COMEX金银比 【AU】COMEX金/WTI原油 【AU】COMEX金/LME铜 ■ 金银比震荡走高，主要因为上周黄金上涨、白银下跌；金铜比走高，主要因为上周黄金上涨、铜下跌；金油比环比走高，主要因为上周原油下跌、黄金上涨。 # 黄金与主要资产相关性 【AU】黄金与原油 【AU】黄金与美元指数 【AU】黄金与铜 从滚动相关性的角度来看，黄金与原油和铜的相关性变低，和美元指数的相关性变高。 【AU】内外盘价差 【AU】黄金内外比价 ■上周黄金回调后内外溢价上升，显示国内买盘托底力量强劲。 # 库存、持仓 # 主题 【AU】SHFE金银库存 【AU】COMEX金银库存 ■库存方面，上周COMEX黄金库存为3529.4万盎司，环比减少33.1万盎司，COMEX白银库存为39046.6万盎司，环比减少1523.2万盎司；上周SHFE黄金库存约为104吨，环比增加1吨，SHFE白银库存环比减少144吨至318.5吨。 【AU】黄金ETF持仓 【AU】白银ETF持仓 ■SPDR黄金ETF持仓环比减少7.44吨至1079.7吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近； ■SLV白银ETF持仓环比减少355.5吨至16191.1吨，目前处于中位偏高水平。 # COMEX黄金持仓（滞后一周） 【AU】COMEX黄金持仓 【AU】COMEX黄金持仓占比 COMEX黄金总持仓减少78769手至48.9万手，其中非商业多头持仓减少37592手至21.5万手，空头持仓增加2200手至4.8万手，显示黄金配置的空头力量增加； ■ 持仓占比方面，非商业多头持仓持平在 $52\%$ 附近，非商业空头持仓增加到 $12\%$ 附近。 # COMEX白银持仓（滞后一周） 【AU】COMEX白银持仓 【AU】COMEX白银持仓占比 COMEX白银总持仓减少13457手至14.3万手，其中非商业多头持仓减少4592手至3.9万手，空头持仓减少6766手至1.3万手，显示白银配置的多头力量增加； ■ 持仓占比方面，非商业多头持仓减少至27.2%附近，非商业空头持仓减少至9.1%附近。 COMEX黄金持仓量 COMEX白银持仓量 # 递延费、租赁利率 # 主题 # 黄金白银T+D递延费方向 金交所白银T+D递延费方向 指标值金交所白银T_D递延费方向 金交所黄金T+D递延费方向分布 指标值金交所黄金T_D递延费方向 金交所白银T+D递延费方向 金交所黄金T+D递延费方向 # 黄金白银隐含租赁费率 【AU】黄金隐含租赁利率 【AG】白银隐含租赁利率 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。 # 感谢! THANKS FOR YOUR ATTENTION