> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 垃圾焚烧发电行业2025年总结：业绩拐点确立，并购&出海实现破局 ## 核心内容 2025年，垃圾焚烧发电行业整体呈现业绩改善与现金流优化的积极态势。行业收入降幅明显收窄，盈利能力逐步提升，标志着行业走出三年业绩底部周期，进入盈利上行阶段。预计未来行业将持续保持高景气度，并实现业绩稳健增长。 ## 主要观点 ### 1. 业绩回暖，盈利能力增强 - **营业收入**：2025年行业总收入为856.28亿元，同比减少0.5%，但降幅较2022～2024年显著收窄。 - **归母净利润**：全年归母净利润达164.85亿元，同比增长8.2%，为三年来首次实现高个位数增长。 - **运营改善**：产能利用率、吨垃圾上网电量及供热量等运营指标持续改善，推动毛利率提升。 - **非运营优化**：受益于降息周期，行业财务费用下降13%，进一步助力业绩提升。 ### 2. 现金流改善推动分红提升 - **自由现金流**：2025年行业自由现金流同比增长186%，绝对金额增加142亿元，主要得益于资本开支下降与经营性现金流增长。 - **分红政策**：行业派息力度创新高，样本公司中大部分DPS（每股分红）保持稳定或增长，派息率实现正增长，显示出更强的股东回报意愿。 ### 3. 并购与出海成为增长新引擎 - **并购趋势**：国内垃圾发电市场趋于饱和，企业通过并购实现产能扩张与资源整合。2025年多个企业完成2,000吨/日以上规模的并购。 - **出海拓展**：海外项目成为行业第二增长极，截至2025年，行业已拓展13,250吨/日海外垃圾发电项目，未来项目落地后的实际表现值得期待。 ## 关键信息 - **行业前景**：预计从2025年起，垃圾焚烧发电行业将进入盈利上行周期，ROE（净资产收益率）持续改善可期。 - **投资价值**：行业具备高派息基础，长期配置价值凸显。 - **风险提示**： - 垃圾处置量下降 - 行业竞争加剧 - 电价补贴政策变动 - 应收账款回收风险 - 供热量拓展缓慢 - 并购整合进度滞后 - 海外项目落地不确定性 - 地缘政治风险 - 汇率波动风险 ## 投资策略 基于2025年A/H股垃圾焚烧发电行业的表现，我们认为： - 行业总体收入降幅收窄，业绩与盈利能力持续改善。 - 自由现金流显著提升，具备高派息能力，股东回报趋势明显。 - 并购与出海将成为行业未来增长的重要驱动力，建议关注相关龙头企业的战略布局与执行效果。 ## 作者信息 - **李想**：中信证券公用环保行业首席分析师，S1010515080002 - **周霆瑄**：中信证券公用环保分析师，S1010525080009 ## 报告来源 本报告节选自中信证券研究部于2026年5月8日发布的《公用环保行业垃圾焚烧发电行业2025年年报总结—业绩拐点确立，并购&出海实现破局》。完整报告及风险提示请详见原文。 ## 免责声明 本资料所载的证券市场研究信息由中信证券股份有限公司研究部编写，仅面向专业机构投资者。通过微信形式制作的本资料仅限中信证券客户中的金融机构专业投资者使用。若您并非此类投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。如需获取完整服务，请联系您的对口客户经理。 ```