> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 原油市场期货贴水程度维持高位总结 ## 核心内容概览 - **原油市场**：原油期货贴水程度维持高位，市场对霍尔木兹海峡封锁常态化的预期已部分消化，但地缘溢价尚未完全消退。 - **全球资本市场**：全球主要股指普涨，韩国KOSPI 200涨幅超17%，A股延续震荡上行。 - **资金流向**：全球资金流入货币市场基金，新兴股市流出，发达股市流入；中国股市资金流入通信、金融和医疗保健板块。 - **资产估值**：全球股市估值偏高，A股ERP处于中性水平，中国股市相比全球仍具配置价值。 - **风险情绪**：美股认沽/认购比例上升，A股隐含波动率上行，市场短期波动预期升温。 - **全球经济数据**：美国4月失业率持平，非农新增就业高于预期，美联储降息预期维持高位。 - **风险提示**：资产价格波动可能不代表长期趋势，欧美经济深度衰退或政策突变风险存在。 --- ## 主要观点 ### 原油市场动态 - **原油期货贴水**：2026年2月底美伊冲突后，原油期货呈现backwardation结构，4月初达到峰值，目前贴水程度已回到3月初水平，但距离冲突前仍有较大差距。 - **供应收缩影响**：美国战略原油库存跌至2015年以来的历史低分位，非战略库存处于历史中低水平，表明供应紧张持续支撑近端溢价。 - **能源板块承压**：原油及标普GSCI能源指数大幅下跌，天然气逐步走弱，地缘溢价开始消退。 ### 全球市场表现 - **风险偏好回升**：美国非农数据强劲推动全球风险偏好回升，10Y美债收益率边际下行，美元指数下跌。 - **股市表现**：韩国KOSPI 200涨幅领先全球，A股震荡上行，全球主要股指普涨。 - **行业表现**：美股资金流向“弃科技、向周期”，能源、工业品及基建板块流入；中国股市资金流入通信、金融和医疗保健板块。 ### 资产配置与估值 - **资产性价比**：中国股市ERP分位数较高，股债性价比优于全球市场。 - **估值分位数**：沪深300的估值低于韩国KOSPI 200，但绝对PE水平仍显著低于美股。 - **风险调整收益**：标普500、纳斯达克及GSCI综合指数风险调整后收益分位数均处于高位。 ### 风险情绪指标 - **美股波动性**：标普500认沽认购比例上升，市场情绪趋于谨慎。 - **A股波动性**：沪深300期权隐含波动率上行，短期波动预期升温。 --- ## 关键信息 ### 原油市场 - **期限结构**：从backwardation向contango转变，但贴水程度仍维持在高位。 - **库存数据**：美国战略原油库存降至18.4%的历史分位，非战略库存处于36.2%的历史分位。 - **能源安全边际**：整体能源安全边际收缩至近年底部。 ### 全球资金流向 - **固收基金**：美国股市流入191.7亿美元，中国股市流出95.7亿美元。 - **权益基金**：中国股市流出95.7亿美元，其中外资流出9.6亿美元，内资流出86.1亿美元。 - **ETF动态**：富时3倍做空中国ETF出现流出，显示外资对中国股市的担忧。 ### 资产估值 - **PE分位数**：沪深300 PE分位数为85.7%，低于韩国KOSPI 200。 - **ERP分位数**：巴西圣保罗、沪深300和上证指数ERP分位数较高，表明股债性价比良好。 - **风险调整收益**：沪深300风险调整后收益分位数上升至75%，标普500上升至61%，纳斯达克上升至66%。 ### 风险提示 - **短期波动风险**：资产价格短期波动不等于长期趋势。 - **经济衰退风险**：欧美经济深度衰退或政策突变可能对市场造成冲击。 --- ## 行业与市场表现 ### A股行业 - **涨幅靠前**：通信、电子、机械设备涨幅领先。 - **跌幅明显**：煤炭、石油石化下跌显著。 - **ERP表现**：通信、电子、机械设备ERP分位数偏高，显示风险调整后收益较好。 ### 港股行业 - **半导体上涨**：半导体与半导体生产设备涨幅最大。 - **材料、能源下跌**：材料和能源板块跌幅较大，显示市场情绪偏弱。 ### 全球股指 - **A股与港股**：A股整体上涨，科创50涨幅显著；港股和新兴市场继续上行。 - **发达市场**：标普500、德国DAX、法国CAC40等指数涨幅较小。 - **新兴市场**：印度SENSEX30、泰国SET指数等表现优于发达市场。 --- ## 利率与汇率数据 - **美债收益率**：10Y美债收益率下跌至4.38%，美元指数下跌至97.8。 - **中债收益率**：10Y中债收益率为1.76%，1年中债收益率为1.19%，中美利差扩大。 - **汇率波动**：美元兑人民币汇率保持稳定，欧元兑美元汇率略有上升。 --- ## 总结 本周全球市场在霍尔木兹海峡封锁常态化预期与美国非农数据超预期的双重影响下，风险偏好回升。原油市场贴水程度维持高位，显示供应收缩对市场的持续影响。A股资金流入通信、金融和医疗保健板块，港股半导体板块表现强劲。全球股市估值偏高，但中国股市ERP仍处于中性水平，具有较好的配置价值。美股波动性上升，A股隐含波动率也有所提升。美联储降息预期维持高位，但未出现明显变化。整体来看，市场情绪趋于谨慎，需关注地缘政治和经济基本面变化对资产价格的潜在影响。