> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中东乱局加剧供给担忧 # ——招商期货基本金属铜锡周报（20260223-0227） 研究员-马芸 mayun@cmschina.com.cn - 联系电话：18682466799 资格证号：Z0018708 01 周度回顾 02 本周观点 03 品种分析：铜锡 # 01 周度回顾 # 周度回顾 <table><tr><td></td><td>伦铜指数</td><td>伦铝指数</td><td>伦锌指数</td><td>伦铅指数</td><td>伦镍指数</td><td>伦锡指数</td></tr><tr><td>过去一年</td><td>41.4%</td><td>20.3%</td><td>16.6%</td><td>-1.7%</td><td>11.1%</td><td>83.2%</td></tr><tr><td>过去一月</td><td>1.6%</td><td>-3.5%</td><td>-1.7%</td><td>-2.8%</td><td>-3.1%</td><td>3.7%</td></tr><tr><td>过去一周</td><td>2.6%</td><td>1.3%</td><td>-2.2%</td><td>-0.3%</td><td>1.5%</td><td>24.7%</td></tr></table> <table><tr><td></td><td>沪铜指数</td><td>沪铝指数</td><td>沪锌指数</td><td>沪铅指数</td><td>沪镍指数</td><td>沪锡指数</td></tr><tr><td>过去一年</td><td>33.0%</td><td>14.6%</td><td>3.4%</td><td>-3.3%</td><td>9.2%</td><td>72.3%</td></tr><tr><td>过去一月</td><td>2.8%</td><td>-0.3%</td><td>1.3%</td><td>-2.2%</td><td>-0.2%</td><td>13.4%</td></tr><tr><td>过去一周</td><td>1.4%</td><td>0.8%</td><td>0.2%</td><td>0.8%</td><td>1.0%</td><td>15.6%</td></tr></table> >本周（0223-0227）本周金属走强分化。其中伦市来看，锡 $>$ 铜 $>$ 镍 $>$ 铝 $>$ 铅 $>$ 锌。 > 主要逻辑：节后第一周，市场资金延续节前战略资源紧张的故事。虽然AI端有私募信贷方面的担忧，但并未影响金属整体偏强的走势。美国最高法院推翻了特朗普的对等关税，但是特朗普随即立刻加税 $15\%$ 。周末美国和以色列轰炸伊朗，伊朗最高领导人死亡，中东局势成为近期焦点。 # 02 下周观点 > 周度逻辑：目前市场主要关注点集中在美伊战争。我们认为，短期来看，战争带来关键金属的重要性重估，能源成本上行，是利好金属价格的。后续要关注战争的演化，如果速胜，则影响结束，美元或走强。如果长期陷入战争，那么金属价格有望跟随黄金进一步走强。也要观察油价对于通胀和降息预期的影响。另外，市场再度对AI陷入担忧，英伟达财报超预期但股票走弱，私募信贷违约风险提升。市场对于特朗普关税的关注下降。微观来看，铜金属库存累库速度较快，市场对需求担忧加剧。全球可见库存125万吨左右，历史新高。锡节后累库不多，可见库存增加1846吨。市场担忧印尼，缅甸和非洲的供应问题。本周由于缅甸动荡，虽然离矿区较远，但市场依然增仓上行。 > 推荐策略：建议逢低做多，关注中东局势演化进展。 > 下周关注：中国两会，中美PMI数据，美国非农数据。 > 风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。 # 03 行业分析：铜节后资金重新买入，关注中东局势 3月联邦基金利率概率 4月联邦基金利率概率 6月联邦基金利率概率 1月联邦基金利率概率 # 铜：供应：国内电铜1-2月产量同比累计增长 $12\%$ ICSG全球铜矿产量 ICSG全球原生精铜产量 电解铜产量（吨） 未锻造铜及铜材进口 废铜进口金属吨 国内废铜产量 (金属吨) 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 电线电缆开工率 漆包线行业开工率 铜材开工率 铜板带开工率 # 铜：需求：地产销售同比偏弱，十五五电网投资额4万亿同比增加 $40\%$ 30城地产成交套数 乘用车周度批发 ——Wind 电网基本建设投资完成额：累计同比月 ——Wind 电源基本建设投资完成额：累计同比月 # 铜：库存：全球交易所库存124.6万吨，周度增加18万吨 全球交易所铜库存（万吨） SHFE铜库存 LME铜库存 Comex铜库存 # 铜：库存：国内库存59.9万吨周度累库17.8万吨，伦敦注销占比重回5%CMF 招商期货 上海铜社库出库 # 铜：估值：TC周度-46.5美金，硫酸价格维持高位，粗铜加工费上行CMF 招商期货 进口铜精矿指数（周） 硫酸价格 国内南方粗铜加工费(周)-平均价 国内北方粗铜加工费(周)-平均价 CIF进口粗铜(周)-平均价 铜现货进口盈亏 精废价差 SMM1#电解铜(华东升贴水)-平均价 SMM1#电解铜(华北升贴水)-平均价 锂电铜箔加工费 $6\mu \mathrm{m}$ （周)-平均价 锂电铜箔加工费 $8\mu \mathrm{m}$ （周）-平均价 # 铜：LME0-3Con49美金，国内con870元，进口升水50美金 LME铜0-3 沪铜0-3 国内铜升贴水 保税区铜溢价 # 铜：持仓：海外基金净多微增，国内持仓增加，投机度上行 # 03 行业分析：锡供给扰动，锡价大涨 # 锡：供应：25年矿产量累计同比增加5.2%，进口矿累计同比-14.6%MF 招商期货 中国锡矿产量（吨） 锡矿进口量（吨） 锡精矿进口分国别 国内精炼锡产量 国内再生锡产量 两省周度合计产量 未锻造非合金锡进口（吨） SMM锡焊料企业月度开工率：总 韩国：出口金额：前10日：半导体：同比 中国：产量：集成电路：当月同比 中国：产量：集成电路：累计同比 费城半导体指数 中国：发电新增设备容量：太阳能：累计值（万千瓦） 存储芯片价格 # 锡：库存：全球交易所库存20659吨，周度累库1846吨 上期所每日仓单数量（吨） 锡进口盈亏（元） 锡LME0-3(美元/吨) 锡锭升贴水 # ■锡：持仓：LME净多下降,注销占比偏低，国内投机度冲高 上期所锡成交和持仓（手） LME锡仓单注销占比 # 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。