20210525-天风证券-新大正-002968.SZ-吸纳总裁刘文波为员工持股平台合伙人_创新人才激励模式_理顺机制全力成长_3页_599kb

新大正（002968）总结

核心内容

新大正（002968）是一家专注于房地产/房地产开发领域的公司，近期在人才激励机制方面进行了重要调整。公司吸纳了董事/总裁/分管财务负责人刘文波先生为员工持股平台“大正咨询”的新合伙人，获得平台合伙份额1.07%（即间接持有新大正30万股），转让价总计158.25万元，对应市值约1400万元。

大正咨询是2016年公司改制时设立的高管持股平台，旨在激励全体合伙人共同努力，目前持股2812.5万股，占总股本的17.45%。刘文波先生2020年4月入职，此前通过2021年限制性股票激励计划直接持有公司45万股，本次受让后合计持有75万股。

主要观点

• 人才激励机制创新：吸纳刘文波为员工持股平台合伙人，体现了公司对其能力与贡献的认可，有助于实现人才迭代与升级。
• 内部考核机制：大正咨询通过设置内部考核机制，激发管理层积极性，实现多维度绑定与共赢。
• 公司基本面改善：2021年以来，公司业务结构持续优化，重点中心城市项目中标增多，合同金额增长显著，创新项目组也在探索增值服务，带动收入与毛利增长。
• 多维度成长模式：公司正探索城市运营、收并购、老旧小区改造等新路径，借助品牌与资本优势拓展业务。
• 投资评级：天风证券维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力。

关键信息

财务预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,054.60	1,318.35	1,924.79	2,819.82	4,060.54
净利润（百万元）	104.46	131.21	179.23	255.27	339.87
每股收益（元/股）	0.65	0.81	1.11	1.58	2.11
市盈率（P/E）	68.82	54.79	40.11	28.16	21.15
市净率（P/B）	9.54	8.46	7.04	6.11	5.18
EV/EBITDA	33.50	30.91	28.87	20.23	15.11

财务表现与增长趋势

• 营业收入年增长率：19.05%（2019）、25.01%（2020）、46.00%（2021）、46.50%（2022）、44.00%（2023）
• 净利润年增长率：18.60%（2019）、25.61%（2020）、36.60%（2021）、42.43%（2022）、33.14%（2023）
• 毛利率稳定在21.14%-22.20%
• 净利率略有下降，从9.91%（2019）至8.37%（2023）
• ROE持续提升，从13.86%（2019）至24.48%（2023）
• ROIC从409.22%（2019）至119.57%（2023）

财务结构与流动性

• 资产负债率：24.15%（2019）、30.77%（2020）、26.25%（2021）、29.81%（2022）、32.29%（2023）
• 净负债率：-81.81%（2019）、-79.29%（2020）、-78.27%（2021）、-69.94%（2022）、-72.77%（2023）
• 流动比率与速动比率稳定在3.56-3.05之间
• 应收账款周转率：10.08（2019）、7.71（2020）、9.83（2021）、12.13（2022）、12.13（2023）
• 存货周转率：2,050.74（2019）、887.35（2020）、1,415.95（2021）、1,304.23（2022）、1,394.80（2023）
• 总资产周转率：1.41（2019）、1.18（2020）、1.47（2021）、1.83（2022）、2.17（2023）

投资与融资

• 股东权益合计：754.94（2019）、853.24（2020）、1,024.88（2021）、1,182.29（2022）、1,395.91（2023）
• 股本：71.64（2019）、107.46（2020）、161.20（2021）、161.20（2022）、161.20（2023）
• 资本公积：497.46（2019）、461.64（2020）、461.64（2021）、461.64（2022）、461.64（2023）
• 留存收益：681.88（2019）、732.85（2020）、859.76（2021）、1,015.68（2022）、1,227.36（2023）

现金流量

• 经营活动现金流：51.23（2019）、173.33（2020）、179.70（2021）、188.71（2022）、353.64（2023）
• 投资活动现金流：-25.81（2019）、-76.22（2020）、-52.18（2021）、-72.00（2022）、-45.00（2023）
• 筹资活动现金流：343.92（2019）、-43.67（2020）、0.20（2021）、-93.32（2022）、-119.60（2023）
• 现金净增加额：369.35（2019）、53.44（2020）、127.72（2021）、23.39（2022）、189.04（2023）

风险提示

• 拿单不及预期
• 行业竞争激烈
• 核心高管流失

投资建议

天风证券维持“买入”评级，认为公司基本面改善明显，具备较强的增长潜力和盈利能力，未来业绩有望持续提升。当前股价为44.60元，目标价格未明确，但预计未来几年净利润将稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

附录

• 分析师：刘章明、陈天诚、孙海洋
• 报告日期：2021年05月25日
• 资料来源：wind，天风证券研究所