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报告摘要

RoboSense (02498.HK) 总结

核心内容

RoboSense (02498.HK) 在2025年第四季度实现了收入和利润的双重增长，标志着其运营拐点的出现。公司成功实现盈亏平衡，并在2026年展望中提出了“双引擎增长”战略，即LiDAR在自动驾驶（ADAS）和机器人领域的应用。

主要观点

Q4 2025业绩亮点
RoboSense在2025年第四季度实现了收入人民币7.507亿元，同比增长46.1%。这是公司首次实现季度盈利，表明其通过数字化产品平台、自研芯片成本降低以及收入结构优化，成功将运营效率提升至盈利水平。
机器人LiDAR业务增长显著
机器人LiDAR业务是Q4 2025的主要增长点，出货量达到22.12万单位，主要得益于低价产品如E1R的快速放量，特别是在割草机器人领域的应用。预计2026年，该业务将继续作为主要增长引擎，产品升级、新产品线推出和新客户拓展将进一步推动出货量增长。
ADAS LiDAR业务持续增长
公司于2025年底开始交付新的数字LiDAR产品EMX和EM4，并预计2026年出货量将显著提升。随着新自动驾驶平台的推出，现有客户的需求将持续，同时更深入的OEM供应链渗透也将成为增长动力。
2026年增长催化剂
2026年的关键增长点包括：
1. ADAS LiDAR的持续增长
2. 机器人LiDAR的规模化扩展
3. 毛利率的韧性，尽管面临竞争压力
收入与毛利率预测
预计2026年收入将达到人民币44.98亿元，毛利率维持在28.1%左右。由于规模效应，产品平均售价（ASP）可能继续下降，但ADAS业务的毛利率预计仍将保持在20%-25%的较高水平。

关键信息

目标价格与评级

当前价格：HK$ 34.60
目标价格：HK$ 46.10
评级：BUY（与之前评级一致）

财务预测（RMB, mn）

项目	2025 (A)	2026 (E)	2027 (E)	2028 (E)
收入	1,941.0	3,471.6	4,498.3	5,484.1
毛利	514.2	974.3	1,276.9	1,530.2
毛利率	26.5%	28.1%	28.4%	27.9%
净利润	(145.0)	55.9	248.6	394.7

财务比率（2025 (A) & 2026 (E)）

比率	2025 (A)	2026 (E)
毛利率	26.5%	28.1%
净利润率	-7.5%	1.6%
ROE	-4.2%	1.4%
ROA	-3.1%	1.0%
流动比率	384.3%	317.2%
快速比率	318.9%	255.5%
现金比率	173.8%	111.3%
债务对权益比率	11.8%	11.3%
净债务对权益比率	-43.4%	-33.9%

风险因素

产品差异化优势可能难以持续
同行及替代方案带来的激烈竞争
客户价格压力导致ASP大幅下降
机器人出租车部署速度可能低于预期
海外业务发展可能不及预期

同业对比

公司	市值（HKD, mn）	P/E（x）	Fw. P/E（x）	P/B（x）	P/S（x）	收入（HKD, mn）	毛利率（%）	ROE（%）
Vanjee (300552.CH)	6,315.7	(21.1)	-	3.0	6.1	782.3	32.1	(6.3)
Aeva (AEVA.US)	6,287.5	(5.5)	-	60.8	44.4	140.7	(3.7)	(258.4)
Valeo (FR.FP)	21,462.4	12.1	3.4	-	0.1	188,499.5	20.2	5.7
Innoviz (INVZ.US)	1,046.6	(2.0)	-	1.7	2.4	428.7	23.4	(86.6)
AEye (LIDR.US)	656.4	(2.5)	-	1.0	360.0	1.8	(137.8)	(70.4)
Outster (OUST.US)	8,678.7	(18.4)	-	4.2	6.5	1,318.1	49.3	(27.3)
Hesai (02525.HK)	24,152.8	50.0	36.6	2.4	7.2	3,352.0	41.8	6.8
Seyond (02665.HK)	9,780.1	(3.4)	(27.6)	(1.3)	7.9	-	12.6	6.1
RoboSense (02498.HK)	16,073.7	(99.5)	126.3	3.8	7.0	2,292.5	24.8	(4.3)

结论

RoboSense在2025年第四季度实现了盈利，并在2026年展现出强劲的增长潜力。公司正在从“爆发式增长”向“可持续扩展”转变，其双引擎增长模式（机器人和ADAS LiDAR）将成为未来业绩增长的核心动力。尽管面临价格竞争和海外拓展的挑战，但公司通过产品优化和成本控制，有望在2026年实现更高的盈利能力和市场份额。因此，West Bull Securities维持“BUY”评级，并将目标价调整为HK$46.10。

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