> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # RoboSense (02498.HK) 总结 ## 核心内容 RoboSense (02498.HK) 在2025年第四季度实现了收入和利润的双重增长，标志着其运营拐点的出现。公司成功实现盈亏平衡，并在2026年展望中提出了“双引擎增长”战略，即LiDAR在自动驾驶（ADAS）和机器人领域的应用。 ## 主要观点 - **Q4 2025业绩亮点** RoboSense在2025年第四季度实现了收入人民币7.507亿元，同比增长46.1%。这是公司首次实现季度盈利，表明其通过数字化产品平台、自研芯片成本降低以及收入结构优化，成功将运营效率提升至盈利水平。 - **机器人LiDAR业务增长显著** 机器人LiDAR业务是Q4 2025的主要增长点，出货量达到22.12万单位，主要得益于低价产品如E1R的快速放量，特别是在割草机器人领域的应用。预计2026年，该业务将继续作为主要增长引擎，产品升级、新产品线推出和新客户拓展将进一步推动出货量增长。 - **ADAS LiDAR业务持续增长** 公司于2025年底开始交付新的数字LiDAR产品EMX和EM4，并预计2026年出货量将显著提升。随着新自动驾驶平台的推出，现有客户的需求将持续，同时更深入的OEM供应链渗透也将成为增长动力。 - **2026年增长催化剂** 2026年的关键增长点包括： 1. ADAS LiDAR的持续增长 2. 机器人LiDAR的规模化扩展 3. 毛利率的韧性，尽管面临竞争压力 - **收入与毛利率预测** 预计2026年收入将达到人民币44.98亿元，毛利率维持在28.1%左右。由于规模效应，产品平均售价（ASP）可能继续下降，但ADAS业务的毛利率预计仍将保持在20%-25%的较高水平。 ## 关键信息 ### 目标价格与评级 - **当前价格**：HK$ 34.60 - **目标价格**：HK$ 46.10 - **评级**：BUY（与之前评级一致） ### 财务预测（RMB, mn） | 项目 | 2025 (A) | 2026 (E) | 2027 (E) | 2028 (E) | |------|----------|----------|----------|----------| | 收入 | 1,941.0 | 3,471.6 | 4,498.3 | 5,484.1 | | 毛利 | 514.2 | 974.3 | 1,276.9 | 1,530.2 | | 毛利率 | 26.5% | 28.1% | 28.4% | 27.9% | | 净利润 | (145.0) | 55.9 | 248.6 | 394.7 | ### 财务比率（2025 (A) & 2026 (E)） | 比率 | 2025 (A) | 2026 (E) | |------|----------|----------| | 毛利率 | 26.5% | 28.1% | | 净利润率 | -7.5% | 1.6% | | ROE | -4.2% | 1.4% | | ROA | -3.1% | 1.0% | | 流动比率 | 384.3% | 317.2% | | 快速比率 | 318.9% | 255.5% | | 现金比率 | 173.8% | 111.3% | | 债务对权益比率 | 11.8% | 11.3% | | 净债务对权益比率 | -43.4% | -33.9% | ### 风险因素 - 产品差异化优势可能难以持续 - 同行及替代方案带来的激烈竞争 - 客户价格压力导致ASP大幅下降 - 机器人出租车部署速度可能低于预期 - 海外业务发展可能不及预期 ## 同业对比 | 公司 | 市值（HKD, mn） | P/E（x） | Fw. P/E（x） | P/B（x） | P/S（x） | 收入（HKD, mn） | 毛利率（%） | ROE（%） | |------|------------------|----------|--------------|----------|----------|------------------|-------------|----------| | Vanjee (300552.CH) | 6,315.7 | (21.1) | - | 3.0 | 6.1 | 782.3 | 32.1 | (6.3) | | Aeva (AEVA.US) | 6,287.5 | (5.5) | - | 60.8 | 44.4 | 140.7 | (3.7) | (258.4) | | Valeo (FR.FP) | 21,462.4 | 12.1 | 3.4 | - | 0.1 | 188,499.5 | 20.2 | 5.7 | | Innoviz (INVZ.US) | 1,046.6 | (2.0) | - | 1.7 | 2.4 | 428.7 | 23.4 | (86.6) | | AEye (LIDR.US) | 656.4 | (2.5) | - | 1.0 | 360.0 | 1.8 | (137.8) | (70.4) | | Outster (OUST.US) | 8,678.7 | (18.4) | - | 4.2 | 6.5 | 1,318.1 | 49.3 | (27.3) | | Hesai (02525.HK) | 24,152.8 | 50.0 | 36.6 | 2.4 | 7.2 | 3,352.0 | 41.8 | 6.8 | | Seyond (02665.HK) | 9,780.1 | (3.4) | (27.6) | (1.3) | 7.9 | - | 12.6 | 6.1 | | RoboSense (02498.HK) | 16,073.7 | (99.5) | 126.3 | 3.8 | 7.0 | 2,292.5 | 24.8 | (4.3) | ## 结论 RoboSense在2025年第四季度实现了盈利，并在2026年展现出强劲的增长潜力。公司正在从“爆发式增长”向“可持续扩展”转变，其双引擎增长模式（机器人和ADAS LiDAR）将成为未来业绩增长的核心动力。尽管面临价格竞争和海外拓展的挑战，但公司通过产品优化和成本控制，有望在2026年实现更高的盈利能力和市场份额。因此，West Bull Securities维持“BUY”评级，并将目标价调整为HK$46.10。