> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华熙生物（688363.SH）主动变革利润高增，合成生物学管线突破可期 ## 核心内容 华熙生物（688363.SH）在2025年实现归母净利润2.92亿元，同比增长67.6%，尽管营收同比减少21.8%，但利润端显著恢复。公司通过战略调整，优化销售费用结构，推动业务从规模导向转向效益导向，提升盈利能力。投资评级为“买入”，当前股价42.99元，对应2026-2028年PE分别为53.0、41.2和34.1倍，估值合理。 ## 主要观点 1. **利润恢复显著** - 2025年归母净利润同比增长67.6%，利润高增。 - 公司对皮肤科学业务进行主动收缩，优化品牌推广与营销渠道，销售费用率同比下降9.8个百分点。 2. **业务结构调整成效显现** - **皮肤科学业务**：毛利率为67.6%，略有下滑，但通过优化营销结构，提升整体盈利能力。 - **医疗终端产品**：毛利率达80.6%，虽略有下降，但业绩稳定，医美机构覆盖数量增至8000家。 - **原料业务**：毛利率61.8%，保持较高盈利水平，医药级透明质酸原料表现突出。 3. **全产业链协同发力** - **原料业务**：2025年推出13种生物活性物原料新产品，包括无菌级HA完成美国FDA及加拿大DMF备案，重组III型人源化胶原蛋白完成医疗器械主文档备案，持续推进PDRN等管线布局。 - **医疗终端产品**：深耕ECM研究，推出“润百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素，首年销售贡献近1亿元，累计拥有三类医疗器械注册证13张、医美注射类11张。 - **皮肤科学**：润百颜定位为“ECM科技护肤领导者”，完善白纱布系列产品体系，构建维稳、补水全品类布局；夸迪聚焦抗老赛道，以CT50专利技术为核心，升级产品矩阵。 4. **财务预测与盈利预期** - 2026-2028年预计归母净利润分别为3.91/5.03/6.07亿元，对应EPS为0.81/1.04/1.26元。 - 公司毛利率预计稳定在70%左右，净利率逐步提升，从2025年的6.9%上升至2028年的12.2%。 - ROE持续优化，从2025年的4.1%提升至2028年的7.1%。 5. **现金流与资产负债结构** - 2025年经营活动现金流为627百万元，同比增长显著。 - 2026-2028年预计现金净增加额分别为284/438/296百万元，现金流状况改善。 - 资产负债率从2024年的21.0%降至2025年的18.1%，2028年预计为17.2%，财务结构更加稳健。 6. **估值与投资建议** - 当前PE为70.9倍，2026年PE为53.0倍，2028年PE为34.1倍，估值逐步下降，更具吸引力。 - 维持“买入”评级，认为公司战略调整已初见成效，未来盈利能力有望持续优化。 ## 关键信息 - **公司概况**：华熙生物是玻尿酸行业龙头，全产业链协同，布局生物科技。 - **财务表现**：2025年营收42.0亿元，归母净利润2.92亿元，同比增长67.6%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.91/5.03/6.07亿元，对应EPS为0.81/1.04/1.26元。 - **业务调整**：护肤品业务主动收缩，销售费用率显著优化，推动效益导向转型。 - **产品布局**：原料、医疗终端、皮肤科学三大业务齐驱并进，技术积累深厚。 - **风险提示**：终端产品推广不及预期、核心人员流失、行业竞争加剧。 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 53.71 | 41.99 | 43.06 | 45.52 | 49.23 | | 营业利润（亿元） | 21.6 | 33.3 | 44.8 | 57.6 | 69.4 | | 归母净利润（亿元） | 17.4 | 29.2 | 39.1 | 50.3 | 60.7 | | 毛利率（%） | 74.1 | 70.3 | 70.1 | 70.5 | 70.8 | | 净利率（%） | 3.1 | 6.9 | 9.0 | 10.9 | 12.2 | | ROE（%） | 2.5 | 4.1 | 5.2 | 6.3 | 7.1 | | P/E（倍） | 118.8 | 70.9 | 53.0 | 41.2 | 34.1 | | P/B（倍） | 3.0 | 2.9 | 2.8 | 2.6 | 2.4 | | EV/EBITDA | 43.6 | 30.7 | 27.9 | 22.8 | 19.4 | ## 风险提示 - 终端产品推广不及预期 - 核心人员流失风险 - 行业竞争加剧 ## 结论 华熙生物通过战略调整与业务优化，实现利润端的显著恢复。公司全产业链布局，聚焦生物科技，尤其在原料与医疗终端领域表现突出，未来盈利能力有望持续提升。尽管短期业绩承压，但长期增长潜力明显，估值合理，维持“买入”评级。