20140105-光大证券-国际经济周报_安培经济学进入第三箭_2014日本经济增速预计将小幅放缓_15页_2mb

安培经济学与2014年日本经济走势分析总结

核心内容

“安倍经济学”是日本首相安倍晋三提出的经济政策，旨在帮助日本走出长达20年的通缩困境，并实现2015年底2%的通胀目标。该政策包括三支箭：货币政策刺激、财政政策以及结构性改革。

主要观点

• 短期成效明显：2013年，日本经济显示出显著改善，包括日元贬值、股市上涨、制造业PMI上升、CPI上涨等。
• 结构性问题依旧存在：尽管短期经济有所改善，但日本仍面临人口老龄化、潜在增速下降、制造业竞争力下降、劳动力市场僵化和产能利用率偏低等结构性问题。
• 通胀目标尚未达成：日本的中期通胀预期仍明显低于2%的目标，工资增长和资本支出未能显著提升，这限制了安倍经济学的长期效果。
• 结构性改革是关键：安倍经济学能否成功，取决于工资和资本支出能否实现增长。企业利润增加与工资提高形成良性循环，是实现这一目标的关键。
• 2014年增速预计放缓：由于短期刺激政策效果逐步减弱，日本经济增速预计在2014年小幅放缓，从2013年的1.9%降至1.6%。

关键信息

• 货币政策：日本央行实施大规模量化宽松政策，日元贬值幅度超过25%，但通胀目标仍未实现。
• 财政政策：2013-2014年间，日本实施约占GDP1.4%的财政支出计划，2014-2015年分阶段提高消费税。
• 结构性改革：包括提高劳动参与率、下调企业税率、放松管制、鼓励创新以及参与《跨太平洋战略经济伙伴协定》。
• 经济数据：
  • 2013年12月制造业PMI升至55.2，扩张速度为逾七年来最快。
  • 2013年11月CPI同比上涨1.2%，创五年来新高；核心CPI同比上涨0.6%，创1998年以来最大涨幅。
  • 2013年11月零售销售同比增长4.0%，为连续第四个月攀升。
  • 企业利润率自2012年底以来持续回升至2013Q3的3.5%以上。
• 结构性问题：
  • 工资增长停滞，企业未将利润转化为工资增长。
  • 企业资本支出意愿不足，主要受长期需求低迷影响。
  • 日本央行担忧经济下行风险，认为CPI上升缓慢，通胀目标难以在两年内实现。
• 2014年展望：
  • 日本经济增速预计小幅放缓，主要因短期刺激政策效果减弱。
  • 2014年4月销售税将上调至8%，可能引发短期经济下滑，日本央行可能采取进一步宽松政策应对。

国际宏观经济动向

美国

• 12月制造业PMI微降至57.0，但仍保持扩张。
• 新订单指数上升至64.2，创2010年4月以来最高。
• 首次申请失业金人数下降，但四周均值仍处于高位。
• 制造业扩张持续，但就业市场改善缓慢。

欧元区

• 12月制造业PMI升至52.7，创2011年5月以来最高。
• 德国制造业PMI刷新两年半新高，意大利和西班牙制造业活动反弹。
• 法国制造业PMI降至7个月以来最低，出口恶化影响其竞争力。
• 企业信贷收缩，内需疲软，复苏持续性较差。

日本

• 12月制造业PMI指数上升0.1个点至55.2，创近七年来新高。
• 11月核心CPI同比首次突破1%，但家庭支出增长不及预期。
• 日元汇率走弱，进口成本上升推动整体价格水平上涨。

金融市场状况

• 货币汇率：美元指数小幅上升，美元/日元创五年新高，欧元/美元下降。
• 大宗商品价格：CRB指数小幅下跌，黄金和原油价格有所波动。
• 股市表现：全球主要股指整体呈上涨趋势，但波动性较大。
• 债市情况：主要国家10年期国债收益率有波动，欧洲央行可能采取进一步宽松措施。

未来数据及事件

• 美国：将公布ISM非制造业综合指数、工厂订单、贸易余额、MBA抵押贷款申请指数、ADP就业变动指数、消费者信用、非农就业人数、失业率等。
• 欧元区：将公布PMI综合指数、服务业PMI、Sentix投资者信心、PPI、CPI、零售销售额、失业率、企业景气指标、经济信心、工业信心指数等。
• 日本：将公布汽车销售、官方储备资产、货币基础等数据。

分析师信息

• 徐高：光大证券首席宏观分析师，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 崔嵘：国际宏观经济研究员，具备良好的研究背景。

评级体系

• 买入：投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

分析与估值方法的局限性

• 本报告的分析基于各种假设，可能因假设不同而产生重大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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