> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中信证券固定收益部9月资金面分析总结 ## 核心内容概述 中信证券固定收益部对2026年9月资金面情况进行了详细分析，指出在政府债供给高峰、财政支出加速以及央行流动性操作边际收敛的背景下，9月资金面可能面临一定扰动，资金利率波动性或将提升，银行与非银机构利差也可能走阔。 --- ## 主要观点 ### 1. 政府债净融资规模或创历史同期新高 - **国债净融资**：预计2026年9月国债净融资额约为8500亿元，较8月的4507亿元显著提升，同比视角为历史同期最高水平。 - **地方债净融资**：预计9月地方债净融资额约为7700亿元，较8月的6543亿元有所增长。 - **政府债合计**：预计9月政府债净融资规模或在1.62万亿元左右，为年内高峰，供给压力较8月明显加大。 ### 2. 财政“收少支多”或对资金面形成支撑 - **财政收入**：预计9月广义财政收入总量在1.8万亿元左右，但政府性基金预算收入仍承压，预计约3400亿元。 - **财政支出**：预计9月广义财政支出总量在4.5万亿元左右，支出进度有望加速，特别是地方财政支出受中央督导影响，或有明显提速。 - **收支差额**：预计9月财政收支差额约2.7万亿元，季末财政投放将对资金面形成支撑。 ### 3. 央行流动性操作边际收敛 - **逆回购操作**：8月央行连续8个交易日零投放逆回购，仅在税期、跨月等节点进行精准滴灌，净回笼流动性近5000亿元。 - **MLF操作**：8月25日央行时隔四个月再度缩量续作MLF，表明对资金面的态度有所收敛。 - **操作意图**：在10年期国债收益率持续位于1.7%以下的市场环境下，央行对长端利率下行的容忍度趋于下降，未来操作节奏和力度需进一步观察。 --- ## 关键信息 ### 资金面展望 - **资金利率波动性提升**：9月资金面可能受到政府债供给高峰和季末信贷冲量的双重扰动，资金价格波动性或将加大。 - **隔夜利率上行概率增加**：在政策利率上方运行的概率可能提高，资金利率或高于8月的震荡区间。 - **R-DR利差走阔**：银行与非银机构利差可能小幅走阔，尤其在理财回表背景下。 ### 信贷与财政因素 - **信贷投放**：9月为传统信贷大月，预计信贷投放规模较大，将阶段性占用银行体系流动性。 - **季末考核压力**：季末考核或促使大行对狭义流动性的需求上升，进一步加剧资金紧张。 ### 市场影响 - **债券收益率上行压力**：政府债集中供给可能带来债券收益率阶段性上行，尤其在10年期国债收益率已处低位的情况下。 - **流动性冲击**：尽管财政投放对资金面有支撑作用，但政府债缴款与财政投放节奏错位，可能造成流动性时点性冲击。 --- ## 图表说明 - **图1**：资金利率走势（%） - **图4**：广义财政收支差额（亿元） - **图5**：财政存款当月环比变化（亿元） - **图6**：8月流动性净投放情况（亿元） - **图7**：2024年以来月度流动性净投放情况（亿元） - **图8**：政府债净融资与10年期国债收益率（亿元，%） - **图9**：信贷投放（亿元） - **图11**：银行间债市杠杆率（%） - **图12**：银行间债券市场杠杆率分位数（%） - **图13**：银行与货币市场基金融出情况（亿元） - **图14**：R007-R001利差走势（Bps） - **图15**：R007-DR007利差走势（Bps） --- ## 重要声明 - 本资料仅为中信证券固定收益部业务交流使用，不构成策略推荐。 - 仅限本公司市场专业及机构投资客户参考，非客户请咨询独立财务顾问。 - 接收者应仔细阅读各项声明、信息披露事项及风险提示。