> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【招商电子】英伟达FY27Q2跟踪报告总结 ## 核心内容概述 本报告对英伟达FY27Q2季度财报及业绩说明会内容进行了深度分析，重点总结了公司在AI数据中心、边缘算力、CPU、Groq LPU等领域的表现，以及其未来增长预期与核心能力。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. FY27Q2业绩表现 - **营收**：962.21亿美元，同比增长106%，环比增长18%，创历史新高。 - **营业利润与EPS**：均创下历史新高。 - **Non-GAAP毛利率**：75%，符合此前指引（74.5%-75.5%），同比增长2.6个百分点，环比增长0.1个百分点。 - **存货规模**：达到320亿美元，为Vera Rubin产品发布做准备。 ### 2. 各领域收入增长情况 - **数据中心**：营收890.23亿美元，同比增长117%，环比增长18%，成为主要增长引擎。 - **Hyperscale**：营收487亿美元，环比增长13%，占数据中心营收超五成。 - **ACIE**：营收403亿美元，同比增长138%，环比增长25%，增长主要来自产能扩张。 - 主要客户包括企业级客户、新兴云服务商及主权AI相关业务。 - 主权AI业务环比增长35%，同比增长超三倍。 - **边缘算力**：营收71.98亿美元，同比增长27%，环比增长13%。 ### 3. FY28全年营收指引 - **营收增速**：预计同比增长约70%，受供给约束影响。 - **需求预测**：客户需求接近翻倍，但供给端仍为瓶颈，预计至少延续至FY28末。 - **供应承诺**：从1190亿美元增至2790亿美元，主要用于内存采购。 ### 4. 核心能力与产品进展 - **三大核心能力**： 1. **可适配所有模型的计算平台**：支持闭源与开源模型，包括OpenAI、Anthropic、Meta、Gemini等。 2. **全栈AI工厂平台**：提供从硬件到软件的完整解决方案，提升数据中心TAM份额。 3. **CUDA生态整合**：助力AI能力拓展至单颗芯片无法覆盖的市场。 - **产品进展**： - **Vera Rubin**：已启动量产，预计成为英伟达历史上爬坡最快的产品。 - **Vera CPU**：已获得头部云厂商与系统OEM采购订单，预计28财年CPU业务营收翻倍。 - **Groq 3 LPX**：首款机架级LPU系统，性能创纪录，将于本季度晚些时候向早期客户交付。 ### 5. AI需求与市场前景 - **AI需求激增**：推动全球基础设施建设，覆盖超大规模云厂商、AI实验室、AI原生企业、企业及主权客户。 - **云行业订单积压**：已超2万亿美元，五大头部云厂商资本开支预计2026年达8000亿美元，2027年达1.3万亿美元。 - **AI原生企业生态**：快速增长，2026年上半年全球AI风投达4000亿美元，其中70%用于算力采购。 ### 6. 财务情况 - **毛利率**：Q2 GAAP与Non-GAAP毛利率均为75%，环比基本持平。 - **费用**：Q2 GAAP与Non-GAAP营业费用环比分别增长10%与11%，主要源于算力基础设施成本与薪酬福利成本。 - **税率**：Non-GAAP有效税率为16%，较去年同期有所上行。 - **股东回报**：Q2向股东返还260亿美元，其中200亿美元用于股票回购，60亿美元为股息，自由现金流返还比例已达60%。 ### 7. FY27Q3业绩展望 - **营收指引**：1080亿美元（±2%），环比增长12%。 - **毛利率**：预计Q3为74%（±0.5pct），Q4将触底至71%-72%，FY28有望回升至72%-73%。 - **供给与需求**：供需差距较大，公司预计明年将实现70%的营收增速，但实际需求远高于供给能力。 ### 8. 产业链投资建议 - **建议关注**：国际GPU龙头英伟达及其产业链标的，包括系统组装、GPU、CPU、存储、高速连接器、电光连接、PCB/IC载板、散热、电源、辅助芯片等。 - **国产算力厂商**：如华为昇腾等，也值得关注。 - **重点产业链**：先进制造/封装、HBM等。 --- ## 风险提示 - **竞争加剧**：AI芯片领域竞争日益激烈。 - **政策与贸易摩擦**：地缘政治风险可能影响业务拓展。 - **技术更新与产品周期**：技术迭代可能带来不确定性。 - **宏观经济与行业景气度**：受全球经济波动影响。 --- ## 投资评级定义 - **股票评级**： - 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 - 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 - 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 - 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 - **行业评级**：以行业指数相对于沪深300指数的表现为标准。 --- ## 附录信息 - **团队介绍**：鄢凡团队，招商证券电子行业首席分析师，拥有丰富行业研究经验与多项行业奖项。 - **特别提示**：本公众号仅转发招商证券已发布研究报告部分内容，不构成具体投资建议，投资者需自行评估风险。 --- ## 总结 英伟达在FY27Q2展现出强劲的业绩增长，数据中心业务成为主要驱动力，ACIE板块表现尤为突出。公司预计FY28全年营收增速约70%，但受限于供给端约束。其核心竞争力在于全栈AI工厂平台、CUDA生态及通用性架构，为AI原生企业、主权客户及新兴云服务商提供全方位支持。未来，随着Vera Rubin、CPU及Groq LPU等产品的进一步释放，公司有望在AI算力市场持续领跑。