20260415-远东资信-专题报告_如何看待年内利率走势_9页_769kb

2026年一季度货币政策与利率债市场分析总结

核心内容概述

2026年一季度，中国货币政策以结构性为主，重点支持重点领域和中小企业，同时关注经济和物价、融资成本低位运行以及传导机制三大关键词。利率债发行规模同比增加，10年期国债收益率呈现先下后上的走势，收益率中枢环比小幅下行。整体来看，2026年10年期国债收益率中枢或同比上升，全年波动区间预计为1.7% - 2.0%。

主要观点

1. 货币政策以结构性为主，资金利率中枢平稳

• 结构性货币政策工具加强：央行通过降低利率、增加额度、拓展范围和优化工具，加大对重点领域（如科技创新、绿色发展、消费等）的支持力度。
• 重点支持中小民营企业：设立1万亿元民营企业再贷款，优先支持研发投入高的中小企业，缓解其融资难、融资贵问题。
• 流动性调节灵活：央行通过降准、买断式逆回购、国债买卖等方式调节流动性，尤其在资金面紧张时点，可能通过结构性工具进行精准调控。
• 政策利率调降概率较小：短期内政策利率调降可能性不大，主要因经济基本面不确定性、融资成本实际偏高、银行净息差收窄等因素限制。

2. 利率债发行规模同比增加，收益率走势分化

• 发行规模增长：一季度利率债发行规模达8.5万亿元，同比增加6472亿元，其中新增专项债发行规模为1.16万亿元，发行进度26.4%。
• 收益率走势先下后上：10年期国债收益率呈现波动下行和上行两个阶段，月末收益率达1.8171%，较去年底小幅下行3BP。
• 收益率中枢环比下行：10年期国债收益率中枢为1.8217%，较去年四季度下行1.07BP，但期限利差走阔9.6BP，达到53BP。
• 流动性宽松对债市偏利好：尽管政策利率调降概率低，但流动性相对宽松，DR007接近1.3%，R007下破1.4%，对短端利率形成支撑。

3. 2026年10年期国债收益率中枢或同比上升

• 经济基本面影响利率走势：利率走势与经济基本面密切相关，但地缘政治不确定性增加，通胀预期边际上升，可能对收益率形成扰动。
• 历史经验参考：全面性通胀时期（如2003-2004年、2007-2008年）收益率普遍上行，但结构性通胀（如2021-2022年）对收益率影响有限。
• 政策利差空间有限：当前10年期国债收益率约为1.8%，高于政策利率40BP，预计全年收益率低点约为1.7%，高点约为2.0%。
• 市场扰动因素：包括通胀预期、股债跷跷板效应、政府债券尤其是超长期特别国债发行等，均可能对债市形成扰动。

关键信息

货币政策操作

• 结构性工具为主：央行强调结构性货币政策的精准性和效率，通过再贷款、再贴现、债券融资支持工具等支持重点领域。
• 公开市场操作变化：一季度央行净投放资金超8000亿元，但3月净回笼资金，主要因质押式逆回购和买断式逆回购回笼，MLF投放规模收缩。
• 流动性支持机制研究：央行考虑在特定情境下对非银金融机构提供流动性支持，可能通过再贷款、互换操作等方式，防范系统性金融风险。

利率债市场表现

• 发行结构：国债、地方债、政金债发行规模均有所增长，2026年全年利率债发行规模预计达35.2万亿元。
• 收益率曲线：收益率曲线呈现陡峭化趋势，短端利率下行，长端利率波动，期限利差走阔。
• 市场行为影响：存款搬家现象可能对债市形成一定影响，部分资金可能流入股票市场或低风险理财，对国债收益率下行形成制约。

2026年展望

• 货币政策方向：结构性工具或继续发力，政策利率调降概率较小，但可能结合存款准备金隐性下限改革。
• 利率债趋势：全年发行规模预计超过35万亿元，收益率中枢或高于去年，波动区间预计为1.7% - 2.0%。
• 市场波动因素：需关注通胀预期、股债跷跷板效应、政府债券发行节奏等对债市的影响。

附录：2026年利率债发行预测