> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观周报总结（8月17日-8月23日） ## 一、核心内容概述 本周宏观分析聚焦于**国内经济K型分化持续**与**海外政策与地缘风险交织**的双重背景。国内经济在需求端和生产端均呈现结构性分化，政策层面则释放积极信号，财政金融协同政策正在酝酿并有望在下半年推出。海外方面，美联储政策仍偏鹰，美债收益率维持高位，美元指数偏弱，全球风险资产面临调整压力。 --- ## 二、国内宏观经济分析 ### 1. 需求端表现 - **消费**：暑期出行和电影消费有所改善，但汽车消费仍偏弱。 - 地铁客运量较去年8月日均水平上升 **1.7%**。 - 国内航班执行架次较去年8月均值上升 **5.2%**，国际航班上升 **1.3%**。 - 电影日均票房收入较去年8月均值上升 **6.4%**。 - 8月乘用车销量同比下降 **22.9%**，环比下降 **3.1%**。 - **外需**：运价维持高位，港口吞吐量受天气影响回落。 - BDI（波罗的海干散货指数）8月均值 **2924.3**，环比上升 **5.5%**，同比增长 **46.1%**。 - 中国出口集装箱运价指数均值 **1836.1**，环比下降 **1.8%**，但同比上涨 **54.1%**。 - 港口货物吞吐量环比下降 **5.7%**，同比下降 **15.1%**；集装箱吞吐量同比下降 **8.1%**。 - 台风“白海豚”及强降雨影响长三角港航，港口运行短期承压。 ### 2. 生产端表现 - **黑色系**：多数回落，结构性分化明显。 - 高炉开工率环比上涨 **0.16%** 至 **82.82%**，但线材、电炉、焦炉开工率分别下降 **2.37%**、**0.64%**、**1.53%**。 - 钢铁生产韧性仍集中在高炉，短流程、焦化及成材端承压。 - **化工链**：供给集中恢复，开工率明显回升。 - PTA产量环比增加 **17.90万吨** 至 **111.38万吨**，开工率上涨 **9.34%** 至 **57.73%**。 - 纯碱开工率上涨 **2.16%** 至 **78.31%**，显示供给端修复明显。 - **石油链**：涨跌互现，炼油环节回升，但部分产品装置开工率下降。 - 炼油厂开工率上涨 **1.25%** 至 **51.36%**。 - 石油制乙二醇下降 **0.46%** 至 **54.35%**，石油沥青装置开工率下降 **0.70%** 至 **23.50%**。 - **汽车制造**：半钢胎开工率上升 **1.42%** 至 **65.74%**，全钢胎开工率小幅下降 **0.22%** 至 **62.79%**，显示行业分化。 ### 3. 物价表现 - **CPI**：猪肉价格震荡回升，蔬菜价格反弹，鸡蛋价格环比上涨 **5.06%**。 - 猪肉平均批发价周环比上涨 **1.99%**，生猪期货价格上涨 **1.87%**。 - 28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨 **3.19%**，6种重点监测水果平均批发价下跌 **0.58%**。 - 苹果期货结算价环比上涨 **0.05%**，果蔬现价整体上涨。 - **PPI**：原油价格反弹，双焦价格显著上行。 - WTI原油环比上涨 **4.10%**，布伦特原油环比上涨 **4.64%**。 - 焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格分别上涨 **13.16%**、**5.78%**、**2.60%**、**2.27%**。 - 双焦价格上涨主要受供给偏紧影响，但后续涨幅或受终端需求和钢厂利润限制。 --- ## 三、政策与财政动态 - **财政政策**：政府债发行加快，资金加速落地。 - 本周发行一般国债 **3721.2亿元**，发行进度 **66.5%**。 - 超长期特别国债发行 **240亿元**，发行进度 **60.8%**。 - 地方新增一般债发行 **324.5亿元**，发行进度 **64.4%**。 - 地方政府新增专项债发行 **1031.64亿元**，发行进度 **61.7%**。 - 特殊新增专项债发行 **544.8亿元**，发行进度 **98.8%**。 - **政策预期**：财政部表示将根据经济形势“及时谋划、适时推出增量政策”，并强调加快存量债券资金使用进度，增强对扩大内需、投资于人及债务化解的政策空间。 --- ## 四、货币与流动性 - **外汇数据**：7月涉外收付款差额达 **598亿美元**，货物贸易顺差强劲。 - 货物贸易顺差 **1187亿美元**，为历史第二高。 - 证券投资差额为 **-206亿美元**，连续两个月为负。 - **流动性操作**：公开市场逆回购操作净回笼 **2720亿元**，主要货币市场利率上行。 - SHIBOR007收于 **1.4256%**（+4BP），DR007收于 **1.4314%**（+5BP），DR001收于 **1.4385%**（+8BP）。 - **国债收益率**：整体下移，10年期国债收益率收于 **1.6839%**（-1BP），30年期国债收益率收于 **2.1320%**（-3BP）。 --- ## 五、海外宏观分析 ### 1. 美国市场动态 - **美债收益率**：10Y美债收益率升至 **4.732%**，30Y升至 **5.271%**，长端收益率维持高位。 - **美元指数**：弱化，市场预期美联储可能继续提供流动性支持。 - **财政部干预**：加大长端美债回购规模，但效果有限，市场仍担忧未来流动性需求。 - **美伊局势**：谈判无进展，美国威胁加大经济制裁，霍尔木兹海峡局势未解，地缘风险溢价维持高位。 - **美加贸易协定**：可能降低汽车和铝钢关税，从 **25%** 降至 **15%**，铝钢产品关税减半至 **25%**。 ### 2. 海外经济数据 - **美国PMI**：制造业略弱于预期，服务业加速至 **56.8**。 - 标普制造业PMI为 **53.2**，服务业PMI为 **56.8**。 - 费城联储制造业指数为 **47.4**，纽约联储制造业指数为 **20.6**，均好于预期。 - 服务业明显改善，制造业略有缓和。 - **美国地产**：持续偏弱，新屋开工年化低至 **123.9万户**，成屋签约销售月率 **-2.3%**。 - **欧洲PMI**：整体改善，欧元区制造业PMI为 **52.8**，服务业为 **51.7**。 - 德国制造业PMI为 **54.1**，法国为 **51.5**，均稳定扩张。 - 服务业方面，德国为 **48.5**，法国为 **48.4**，相对较弱。 --- ## 六、风险提示 - **政策落地不及预期**：财政金融协同政策可能未能按预期推进。 - **消费者信心恢复不及预期**：内需不足仍是经济运行的主要约束，消费数据未来可能出现弱化。 --- ## 七、分析师承诺及简介 - 张迪、詹璐、吕雷、于金潼、赵红蕾、铁伟奥均为宏观经济分析师，承诺独立、客观地出具报告，不与报告观点直接或间接挂钩。 --- ## 八、免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对因使用本报告导致的损失负责。 - 报告内容基于Wind数据，信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。 - 报告版权归属银河证券，未经许可不得传播或转载。 --- ## 九、下周关注重点 - **沃什在杰克森霍尔的讲话**：可能释放美联储未来政策信号。 - **英伟达财报**：对科技板块及市场流动性形成预期组合影响。 --- ## 十、图表说明 - 图1：地铁客运量（万人次） - 图2：国内航班执行航班数（架次） - 图3：BDI及BDTI走势 - 图4：CCFI指数走势 - 图5：高炉开工率（%） - 图6：PTA开工率 - 图7：苹果期货价及果蔬现价走势 - 图8：布伦特与WTI原油期货结算价 - 图9：一般国债发行周进度 - 图10：专项债发行周进度 - 图11：DR007与7天逆回购利率 - 图12：10年期国债收益率与DR007 - 图13：中美欧经济表现对比 - 图14：美国8月PMI中服务业与制造业走势