深度报告-2026-01-21-东方财富证券-五矿资源（01208）_深度研究_长风破浪会有时_打造中资国际矿业和全球资源旗舰_36页_5mb

长风破浪会有时——打造中资国际矿业和全球资源旗舰总结

核心内容

公司作为中国五矿旗下的核心国际矿业平台，致力于打造一流的多元化铜生产商，拥有全球资源布局，涵盖澳洲、南美、非洲和北美地区，形成以铜、锌为核心，副产金、银的有色资产组合。公司核心资产包括秘鲁的拉斯邦巴斯铜矿（62.5%股权）、刚果（金）的金塞维尔铜矿（100%股权）、博茨瓦纳的科马考铜矿（55%股权）以及澳大利亚的杜加尔河锌矿和罗斯伯里矿山（100%股权）。公司还计划收购巴西镍业，以进一步丰富其资源组合。

主要观点

• 全球资源布局：公司立足澳洲，深耕南美和非洲，拓展至北美，形成以铜、锌为核心，副产金、银的资产组合。
• 战略并购与地缘博弈：公司通过一系列并购，如OZMinerals、Anvil和Las Bambas，实现了从国内走向国际的跨越式发展。
• 盈利表现强劲：公司近两年盈利显著提升，2024年EBITDA达到20.5亿美元，同比增长40%。
• 拉斯邦巴斯铜矿：作为公司旗舰矿山，其产能位居世界前十，但因社区问题曾多次停产，现通过“邦巴斯之心”战略改善社区关系，提升运营稳定性。
• 金塞维尔铜矿：从氧化矿过渡到硫化矿，通过KEP扩建项目延长矿山寿命至2035年，预计全面投产后电解铜产量可达8万吨。
• 科马考铜矿：位于博茨瓦纳，拥有丰富的资源储量，计划将产能提升至13万吨，远期目标20万吨，有望成为新的增长引擎。
• 澳大利亚锌矿：杜加尔河和罗斯伯里矿山贡献稳定现金流，其中杜加尔河为世界十大锌矿之一，2024年EBITDA大幅增长。

关键信息

公司基本信息

• 控股股东：中国五矿，持股67.43%
• 总市值：112,906.93百万港元
• 52周涨幅：355.88%
• 盈利预测：
  • 2025E归母净利：702百万美元
  • 2026E归母净利：1070百万美元
  • 2027E归母净利：1173百万美元
• 估值：2026年归母净利对应PE为14.16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

拉斯邦巴斯铜矿

• 产能与资源：产能位居世界前十，铜储量约940万吨，其中Ferrobamba矿坑为主力矿坑，含铜610万吨。
• 社区冲突：自2016年投产以来，因社区问题导致多次物流中断，累计超过600天，严重影响生产。
• “邦巴斯之心”战略：通过多方参与沟通、社会与社区发展、商业成长、社会风险与影响管理四大支柱，改善社区关系，保障运营稳定。
• 运营改善：2025年H1 C1成本降至1.06美元/磅，运营效率提升，成本节省7%-15%。

金塞维尔铜矿

• 产能与资源：2012年收购，2016年实现历史最高产量8.1万吨，资源量约6386万吨，铜储量约122万吨。
• 成本波动：主要受电力和权益金影响，2018年因刚果（金）矿业法调整，C1成本上升至1.68美元/磅。
• 扩建项目：KEP项目预计延长矿山寿命至2035年，全面投产后电解铜产量可达8万吨，EBITDA有望改善。

科马考铜矿

• 产能与资源：2022年投产，2024年3月完成收购，计划将铜精矿产能提升至13万吨，远期目标20万吨。
• 资源储量：拥有约630万吨铜资源量，平均品位1.4%，其中5区资源量11000万吨，品位1.7%。
• 基础设施：已接入国家电网，配备独立的电力、供水、抽水系统，为未来扩建提供基础。

澳大利亚矿山

• 杜加尔河锌矿：世界十大锌矿之一，2017年投产，2024年EBITDA大幅增长401%，年产量约17-18.5万吨锌精矿。
• 罗斯伯里矿山：多金属矿山，运营近90年，2024年C1成本仅-0.1美元/磅，盈利能力强劲。

风险提示

• 铜矿供给超预期释放
• 宏观不及预期导致工业金属价格不及预期
• 在建项目投产进度不及预期
• 费用和成本超预期
• 并购项目不及预期

总结

公司凭借中国五矿的背景，拥有丰富的全球资源布局和多元化的资产组合，核心资产包括拉斯邦巴斯、金塞维尔、科马考等。通过“邦巴斯之心”战略，改善社区关系，提升运营效率，推动拉斯邦巴斯回归稳定现金牛。金塞维尔通过扩建项目延长矿山寿命，科马考铜矿作为新增长引擎，有望实现产能提升。澳大利亚锌矿贡献稳定现金流，公司整体盈利强劲，估值合理，具备增长潜力。