> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 顺丰控股（002352.SZ）总结 ## 核心内容 顺丰控股在2025年第四季度（Q4）业绩表现超预期，实现营业收入830亿元，同比增长7.0%；归母净利28.1亿元，同比增长10.0%，超出市场对其利润持平的预期。2025年全年营业收入3082亿元，同比增长8.4%；归母净利111.2亿元，同比增长9.3%。 ## 主要观点 - **经营调整见效**：2025年Q4毛利率为14.3%，环比提升1.8个百分点，达到全年单季最高水平。全年毛利率为13.3%，同比下降0.6个百分点，但费用率改善带动净利率提升0.2个百分点至3.8%。 - **盈利改善**：公司通过动态调优策略，主动清退低毛利业务，保障高价值业务增速，从而实现盈利修复。 - **业务结构优化**：公司业务呈现多板块增长，其中： - **核心时效快递业务**：全年收入1310亿元，同比增长7.2%，基本盘稳固。 - **经济快递业务**：全年收入321亿元，同比增长17.6%，下半年单票收入提升，但增速放缓。 - **快运业务**：全年收入421亿元，同比增长11.9%。 - **同城业务**：全年收入127亿元，同比增长43.4%，净利翻倍增长110%。 - **供应链及国际业务**：全年收入729亿元，同比增长3.5%，实现扭亏为盈。其中顺丰（不含KLN）的国际业务收入同比增长55.4%，成为第二增长曲线。 - **股东回报提升**：2025年公司现金分红总额达44.6亿元，分红比例维持40%。回购计划上调，累计回购16.4亿元，全年总股东回报比例提升至55%。公司基于充沛现金流，上调A股回购方案至30-60亿元（较原计划翻倍），并启动5亿港元的H股回购计划。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年归母净利润分别为123.29亿元、137.71亿元、154.08亿元，分别同比增长10.9%、11.7%、11.9%。对应EPS分别为2.45元/股、2.73元/股、3.06元/股。基于公司高端市场壁垒和国际业务成长性，给予2026年目标P/E 22倍，对应合理估值53.82元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 284,420 | 308,227 | 326,824 | 352,425 | 380,093 | | 增长率yoy(%) | 10.1 | 8.4 | 6.0 | 7.8 | 7.9 | | 归母净利润(百万元) | 10,170 | 11,117 | 12,329 | 13,771 | 15,408 | | 增长率yoy(%) | 23.5 | 9.3 | 10.9 | 11.7 | 11.9 | | EPS（元/股） | 2.02 | 2.21 | 2.45 | 2.73 | 3.06 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 13.9 | 13.3 | 13.5 | 13.5 | 13.4 | | 净利率(%) | 3.6 | 3.6 | 3.8 | 3.9 | 4.1 | | ROE(%) | 11.1 | 11.2 | 11.5 | 12.2 | 12.9 | | P/E(倍) | 18.8 | 17.2 | 15.5 | 13.9 | 12.4 | | P/B(倍) | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | ### 风险提示 - 宏观经济波动 - 恶性价格竞争 - 政策风险 - 油价波动 ## 估值与投资建议 - **目标估值**：基于2026年预测，给予P/E 22倍，对应合理估值53.82元。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |--------------|------------------| | 行业 | 物流 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（元） | 38.04 | | 总市值（百万元） | 191,699.93 | | 总股本（百万股） | 5,039.43 | | 自由流通股（%） | 99.42 | | 30日日均成交量（百万股） | 25.09 | ## 结论 顺丰控股在2025年Q4业绩超预期，反映出经营调整初见成效，盈利结构持续优化。公司业务板块增长稳健，尤其在同城和国际业务方面表现突出。基于其盈利能力和成长潜力，给予“买入”评级，合理估值为53.82元。