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曙光数创总结：受益scaleX640超节点部署，2025年营收同比增长74.29%

核心内容

曙光数创（920808.BJ）在2025年实现营业收入8.82亿元，同比增长74.29%。尽管归母净利润同比下降40.64%，但扣非归母净利润同比增长46.67%。公司业绩的显著增长主要得益于scaleX640超节点的大规模部署以及冷板液冷产品的快速渗透。

主要观点

• scaleX640超节点部署：公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，截至2025年已有20多个数据中心采用该技术。scaleX640超节点在2025年乌镇峰会上发布，单机柜功率密度达到860kW，成为公司增长的重要驱动力。
• 浸没液冷与冷板液冷产品增长：浸没液冷基础设施产品同比增长370.58%，冷板液冷基础设施产品同比增长40.01%，两者共同推动公司整体营收增长。
• 财务预测调整：由于业绩快报数据，分析师下调了公司2025-2027年的盈利预测。预计归母净利润分别为36/55/99百万元，EPS分别为0.18/0.28/0.49元，当前股价对应的P/E分别为385.7/255.3/142.1倍。
• 技术协同效应：公司高压直流供电系统（HVDC）与液冷技术协同，有助于提升差异化解决方案能力，增强产品竞争力。
• 成长潜力：分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，特别是在AI数据中心对高功率密度的需求背景下。

关键信息

财务表现

资产负债表

现金流量表

财务比率

技术与市场前景

• 技术优势：公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术商业化的企业，且scaleX640超节点采用该技术，具有较高的市场竞争力。
• 市场增长：随着AI数据中心对高功率密度的需求增加，公司浸没液冷和冷板液冷产品有望持续增长，推动整体业绩提升。
• 项目确认机制：公司按照项目完工后取得客户验收报告为时点确认收入，导致2025年存货大幅增长，反映出项目实施周期较长的特点。

总结

曙光数创凭借scaleX640超节点的大规模部署和液冷技术的商业化应用，实现了2025年营收的大幅增长。尽管净利润有所下降，但扣非净利润增长显著，显示出公司核心业务的盈利能力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来在AI数据中心和液冷技术领域仍有较大增长空间。