> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 曙光数创总结：受益scaleX640超节点部署，2025年营收同比增长74.29% ## 核心内容 曙光数创（920808.BJ）在2025年实现营业收入8.82亿元，同比增长74.29%。尽管归母净利润同比下降40.64%，但扣非归母净利润同比增长46.67%。公司业绩的显著增长主要得益于scaleX640超节点的大规模部署以及冷板液冷产品的快速渗透。 ## 主要观点 - **scaleX640超节点部署**：公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，截至2025年已有20多个数据中心采用该技术。scaleX640超节点在2025年乌镇峰会上发布，单机柜功率密度达到860kW，成为公司增长的重要驱动力。 - **浸没液冷与冷板液冷产品增长**：浸没液冷基础设施产品同比增长370.58%，冷板液冷基础设施产品同比增长40.01%，两者共同推动公司整体营收增长。 - **财务预测调整**：由于业绩快报数据，分析师下调了公司2025-2027年的盈利预测。预计归母净利润分别为36/55/99百万元，EPS分别为0.18/0.28/0.49元，当前股价对应的P/E分别为385.7/255.3/142.1倍。 - **技术协同效应**：公司高压直流供电系统（HVDC）与液冷技术协同，有助于提升差异化解决方案能力，增强产品竞争力。 - **成长潜力**：分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，特别是在AI数据中心对高功率密度的需求背景下。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 650 | 506 | 882 | 1184 | 1511 | | YOY(%) | 25.6 | -22.1 | 74.3 | 34.1 | 27.7 | | 归母净利润(百万元) | 104 | 61 | 36 | 55 | 99 | | YOY(%) | -10.6 | -41.2 | -40.6 | 51.1 | 79.6 | | 毛利率(%) | 31.4 | 30.1 | 25.6 | 27.8 | 31.3 | | 净利率(%) | 16.1 | 12.1 | 4.1 | 4.7 | 6.5 | | ROE(%) | 15.3 | 8.5 | 4.9 | 7.1 | 11.6 | | EPS(摊薄/元) | 0.52 | 0.31 | 0.18 | 0.28 | 0.49 | | P/E(倍) | 134.6 | 229.0 | 385.7 | 255.3 | 142.1 | | P/B(倍) | 20.6 | 19.4 | 18.8 | 18.2 | 16.6 | ### 资产负债表 | 资产负债表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 874 | 977 | 987 | 1246 | 1352 | | 现金 | 371 | 245 | 218 | 237 | 121 | | 应收票据及应收账款 | 381 | 414 | 540 | 644 | 867 | | 其他应收款 | 4 | 5 | 5 | 9 | 10 | | 预付账款 | 31 | 47 | 71 | 98 | 103 | | 存货 | 76 | 121 | 98 | 186 | 160 | | 其他流动资产 | 12 | 145 | 56 | 71 | 91 | | 非流动资产 | 239 | 254 | 319 | 384 | 460 | | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产 | 174 | 165 | 235 | 305 | 378 | | 无形资产 | 23 | 20 | 17 | 15 | 13 | | 其他非流动资产 | 42 | 69 | 67 | 64 | 68 | | 资产总计 | 1114 | 1230 | 1306 | 1629 | 1812 | | 流动负债 | 332 | 454 | 471 | 777 | 889 | | 短期借款 | 0 | 22 | 20 | 233 | 351 | | 应付票据及应付账款 | 283 | 354 | 375 | 479 | 466 | | 其他流动负债 | 48 | 78 | 76 | 66 | 72 | | 非流动负债 | 100 | 52 | 87 | 80 | 73 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债 | 100 | 52 | 87 | 80 | 73 | | 负债合计 | 432 | 506 | 558 | 857 | 962 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股本 | 200 | 200 | 200 | 200 | 200 | | 资本公积 | 115 | 115 | 115 | 115 | 115 | | 留存收益 | 351 | 391 | 420 | 464 | 543 | | 归属母公司股东权益 | 682 | 724 | 748 | 772 | 850 | | 负债和股东权益 | 1114 | 1230 | 1306 | 1629 | 1812 | ### 现金流量表 | 现金流量表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 62 | -105 | 28 | -77 | -105 | | 净利润 | 104 | 61 | 36 | 55 | 99 | | 折旧摊销 | 7 | 18 | 12 | 16 | 20 | | 财务费用 | -8 | -5 | -4 | -2 | 5 | | 投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营运资金变动 | -64 | -203 | -34 | -177 | -273 | | 其他经营现金流 | 22 | 24 | 18 | 31 | 43 | | 投资活动现金流 | -40 | -22 | -77 | -81 | -96 | | 资本支出 | 33 | 22 | 79 | 85 | 93 | | 长期投资 | -7 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他投资现金流 | 0 | 0 | 2 | 4 | -2 | | 筹资活动现金流 | -27 | -22 | 21 | -38 | -41 | | 短期借款 | 0 | 22 | -2 | 213 | 118 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 120 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | -120 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -27 | -44 | 23 | -251 | -160 | | 现金净增加额 | -6 | -149 | -27 | -196 | -242 | ### 财务比率 | 主要财务比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(%) | 25.6 | -22.1 | 74.3 | 34.1 | 27.7 | | 营业利润(%) | -14.1 | -41.7 | -43.2 | 55.9 | 84.9 | | 归属于母公司净利润(%) | -10.6 | -41.2 | -40.6 | 51.1 | 79.6 | | 毛利率(%) | 31.4 | 30.1 | 25.6 | 27.8 | 31.3 | | 净利率(%) | 16.1 | 12.1 | 4.1 | 4.7 | 6.5 | | ROE(%) | 15.3 | 8.5 | 4.9 | 7.1 | 11.6 | | ROIC(%) | 12.8 | 7.4 | 4.0 | 5.3 | 8.6 | | 资产负债率(%) | 38.8 | 41.1 | 42.7 | 52.6 | 53.1 | | 净负债比率(%) | -40.3 | -23.7 | -15.7 | 9.1 | 35.1 | | 流动比率 | 2.6 | 2.2 | 2.1 | 1.6 | 1.5 | | 速动比率 | 2.3 | 1.5 | 1.6 | 1.2 | 1.1 | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.4 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | | 应收账款周转率 | 1.9 | 1.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 应付账款周转率 | 2.3 | 1.1 | 3.7 | 0.0 | 0.0 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.52 | 0.31 | 0.18 | 0.28 | 0.49 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.31 | -0.53 | 0.14 | -0.39 | -0.52 | | 每股净资产(最新摊薄) | 3.41 | 3.62 | 3.74 | 3.86 | 4.25 | | 估值比率 | - | - | - | - | - | | P/E | 134.6 | 229.0 | 385.7 | 255.3 | 142.1 | | P/B | 20.6 | 19.4 | 18.8 | 18.2 | 16.6 | | EV/EBITDA | 119.7 | 167.7 | 279.5 | 179.2 | 102.9 | ## 技术与市场前景 - **技术优势**：公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术商业化的企业，且scaleX640超节点采用该技术，具有较高的市场竞争力。 - **市场增长**：随着AI数据中心对高功率密度的需求增加，公司浸没液冷和冷板液冷产品有望持续增长，推动整体业绩提升。 - **项目确认机制**：公司按照项目完工后取得客户验收报告为时点确认收入，导致2025年存货大幅增长，反映出项目实施周期较长的特点。 ## 总结 曙光数创凭借scaleX640超节点的大规模部署和液冷技术的商业化应用，实现了2025年营收的大幅增长。尽管净利润有所下降，但扣非净利润增长显著，显示出公司核心业务的盈利能力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来在AI数据中心和液冷技术领域仍有较大增长空间。