> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润置地（01109.HK）2025年业绩总结 ## 核心内容概述 华润置地（01109.HK）在2025年实现了营业收入2814.4亿元，同比增长0.9%；归母净利润254.2亿元，同比下降0.6%。尽管行业整体处于调整阶段，但公司通过优化盈利结构，提升了经常性业务占比，增强了盈利韧性。公司坚持聚焦核心城市，同时在商业运营和轻资产业务方面持续发力，财务状况稳健，分红政策积极，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **盈利韧性**：尽管归母净利润略有下降，但公司通过优化盈利结构，经常性业务（不动产收租与轻资产业务）收入增长3.7%，占比提升至15.4%；核心净利润增长13.1%，占比提升至51.8%，成为公司盈利的“压舱石”。 - **开发业务表现**：2025年公司开发业务结算收入2381.6亿元，同比增长0.4%；结算毛利率15.5%，同比下降1.3个百分点，主要受土地和建安成本上升影响。公司已售未结销售金额1645.8亿元，后续结算资源充足。 - **销售策略**：全口径销售2336亿元，同比下降10.5%，但优于行业平均水平（TOP100房企同比下降18.5%），行业排名维持第三。销售均价同比增长10.0%，一线城市销售占比达45%。 - **权益拿地**：2025年权益拿地金额673.7亿元，同比增长28.0%，其中北京、上海等五大核心城市占比约80%。 - **商管业务增长**：经营性不动产收租业务收入254.4亿元，同比增长9.2%；核心净利润98.7亿元，同比增长15.2%。购物中心租金收入219.2亿元，同比增长13.3%；零售额2392亿元，同比增长22.4%。经营利润率提升至63.1%，商业护城河持续夯实。 - **轻资产业务发展**：万象生活收入180.2亿元，同比增长5.1%；核心净利润39.5亿元，同比增长13.7%。 - **其他业务拓展**：文体产业运营、租赁住房、城市建管咨询及资管业务稳步拓展，业务矩阵进一步完善。 - **财务状况稳健**：截至2025年末，公司资产负债率61.13%，同比下降3.7个百分点；现金及银行存款1154.49亿元，有息负债2814.7亿元，净有息负债率39.2%，同比上升7.3个百分点；加权平均融资成本2.72%，同比下降39个基点，融资端优势进一步巩固。 - **分红政策积极**：全年每股股息1.166元，派息率维持在核心净利润的37%；以4月2日收盘价计算，股息率4.6%。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为241.04/247.21/270.69亿元，对应PE分别为7.3/7.1/6.5倍。公司估值处于较低水平，具备一定的投资吸引力。 ## 关键信息 ### 业绩数据 - **营业收入**：2025年为2814.4亿元，同比增长0.9%。 - **归母净利润**：2025年为254.2亿元，同比下降0.6%。 - **核心净利润**：2025年为224.8亿元，同比下降11.4%。 - **销售均价**：同比增长10.0%。 - **一线城市销售占比**：达45%。 - **已售未结销售金额**：1645.8亿元，后续结算资源充足。 ### 商管业务 - **经营性不动产收租收入**：254.4亿元，同比增长9.2%。 - **核心净利润**：98.7亿元，同比增长15.2%。 - **购物中心租金收入**：219.2亿元，同比增长13.3%。 - **零售额**：2392亿元，同比增长22.4%。 - **经营利润率**：63.1%，同比提升2.1个百分点。 ### 轻资产业务 - **万象生活收入**：180.2亿元，同比增长5.1%。 - **核心净利润**：39.5亿元，同比增长13.7%。 ### 财务状况 - **资产负债率**：61.13%，同比下降3.7个百分点。 - **现金及银行存款**：1154.49亿元。 - **有息负债**：2814.7亿元，净有息负债率39.2%。 - **加权平均融资成本**：2.72%，同比下降39个基点。 - **每股净资产**：40.60元，预计2026-2028年分别为42.79/45.04/47.50元。 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持）。 - **估值**：2026-2028年PE分别为7.3/7.1/6.5倍。 ### 风险提示 - 市场修复不及预期； - 开发销售不及预期； - 行业流动性风险加剧。 ## 股价走势与市场数据 - **收盘价**：29.16港元。 - **一年最低/最高价**：22.75/34.12港元。 - **市净率**：0.63倍。 - **港股流通市值**：182,736.09百万港元。 ## 财务预测（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 281,437.89 | 263,942.94 | 251,103.59 | 242,544.59 | | 归母净利润（百万元） | 25,417.53 | 24,103.52 | 24,721.00 | 27,069.28 | | EPS（元/股） | 3.56 | 3.38 | 3.47 | 3.80 | | P/E（倍） | 6.92 | 7.30 | 7.11 | 6.50 | | P/B（倍） | 0.61 | 0.58 | 0.55 | 0.52 | | EV/EBITDA（倍） | 5.97 | 6.51 | 6.35 | 5.77 | ## 总结 华润置地在2025年保持了收入和利润的相对稳定，尤其是在商业运营和轻资产业务方面表现突出，成为公司盈利的重要支撑。尽管开发业务面临一定的成本压力，但公司仍能维持行业头部地位，未来盈利结构有望进一步优化。财务状况稳健，现金流管理良好，分红政策积极，具备长期投资价值。公司估值处于低位，投资潜力较大，维持“买入”评级。