20260224-中邮证券-流动性周报_节后债券交易逻辑有变化吗_11页_997kb

研究所总结：节后债券交易逻辑分析

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要分析节后债券市场的交易逻辑是否发生变化，并给出对投资者的策略建议。

主要观点

1. 节后债券交易逻辑变化不大

   • 节中消费、交运等领域的景气数据有所改善，但不足以对债市预期形成显著冲击。
   • 节后风险偏好可能继续上行，但对债市的冲击不会强于节前。
   • 节后流动性无虞，资金面将保持稳定，降息进入“两会”前的观察窗口，兑现概率不高，债市交易情绪可能有所降温。

2. 大行负债宽松支撑配置盘活跃度

   • 大行年初负债相对宽松是节前配置盘活跃的主要驱动因素。
   • 该趋势可能是阶段性的，预计3月会有所松动，二季度可能不再延续。

3. 超长期政府债发行压力加大

   • 超长期政府债的发行依然是关注重点，3月地方债发行计划明细增多，可能对债市构成压力。
   • 建议优先配置10年期国债，因其收益率波动率较低，而30年期国债操作难度较大。

4. 债市投资者策略建议

   • 持仓过节后，已获取收益率小幅下行的资本利得。
   • 3月初需谨慎对待小波段交易窗口的结束，继续博弈的胜率和赔率不高，但可顺势而为。

关键信息

• 收益率下行预期：10年期国债收益率缓慢下行，但已接近 $1.8%$，配置价值下降。
• 流动性变化：节后流动性无忧，资金面将保持稳定，短端利率择时空间有限。
• 地方债发行计划：2月地方债实际发行超计划，3月计划规模较大，可能对市场造成压力。
• PSL投放：年初PSL重新回到投放状态，可能对市场流动性产生一定支撑。
• 买断式回购：存量规模持续增长，中标利率回落，反映市场对流动性的需求。
• 风险提示：流动性超预期收紧是主要风险点，需密切关注。

图表目录

• 图表1：2026年春运全社会跨区人员流动高于往年同期
• 图表2：年初30城地产修复，“金三银四”是观察窗口
• 图表3：港股节后两个交易日多数板块录得上涨
• 图表4：节中离岸人民币汇率涨破6.9
• 图表5：买断式回购存量规模持续增长，中标利率回落
• 图表6：2026年初PSL重新回到投放状态
• 图表7：年初大型银行负债端相对宽松显著发力
• 图表8：中小银行负债端稳定宽松状态维持
• 图表9：2月地方债实际发行超计划，3月计划规模较大
• 图表10：地方债年初加权发行期限重新回到17年
• 图表11：10年期国债收益率缓慢下行持续
• 图表12：超长期国债的交易难度依然偏大

投资者建议

• 持仓策略：建议持有10年期国债，等待降息预期兑现，但需注意3月初小波段交易窗口的结束。
• 风险控制：警惕流动性超预期收紧，关注政策变化及地方债发行节奏。
• 市场观察：继续关注“两会”前的降息观察窗口，以及房地产、消费等领域的修复情况。

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中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，具备证券投资咨询业务资格，业务范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等。公司在全国多个省市设有分支机构，致力于为客户提供全方位的证券投、融资服务。

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