20260213-华福证券-2026年1月金融数据点评_总量不低_信贷平淡_6页_823kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 总量不低，信贷平淡 ——2026年1月金融数据点评 # 投资要点： >融资总量不差，但开门红成色不足。1月社融同比转为多增，政府债券、未贴现承兑汇票是主要支撑，一是今年政府债券融资前置，同时受益于春节错位，净融资规模同比多增；二是信贷开门红成色不足，银行开票需求较旺。1月新增人民币贷款同比少增额走扩，一方面，居民新增中长贷同比转为少增，仅短贷明显改善，或受个人消费贷贴息政策延长至26年末和春节前消费活力释放的带动；另一方面，企业贷款偏弱，但仍是新增贷款的主要支撑，结构上企业短贷强于中长贷，由于票据到期量较大，票据融资净萎缩较多。 > 低基数和资本市场活跃带动M1、M2回升。1月M1增速较上月反弹1.1个百分点，首先，开年银行高息存款集中到期，叠加去年1月基数较低，带动M1增速回升；其次，政府债净融资规模显著上行，财政支出力度较强，带动企业现金流改善；最后，年初离岸人民币汇率走强，推动跨境资金回流和结汇需求释放，带动企业活期增长。1月M2增速较上月回升0.5个百分点，一方面，受去年同期同业存款自律的影响，M2也存在低基数效应；另一方面，开年资本市场活跃，非银存款同比大幅多增，此外，1月末理财余额较去年末回落，印证年初银行稳住到期资金。 > 政府债和未贴现票据支撑社融同比多增。2026年1月，社会融资规模增量为7.22万亿元，同比由少增转为多增1662亿元，政府债券、未贴现承兑汇票是社融同比走强的主要拉动，一方面，1月政府债券净融资规模回升至9764亿元，同时受益于春节错位，同比由去年12月的大幅少增转为多增2831亿元；另一方面，由于开年贷款需求偏弱，银行开票需求较旺，故未贴现承兑汇票大幅增长至6293亿元，同比转为多增1639亿元。直接融资方面，1月企业债券净融资规模上行至5033亿元，同比多增额收缩至579亿元；境内股票融资同比由多增转为少增182亿元。非标融资方面，1月信托贷款同比由多增转为多减672亿元，委托贷款同比由多增转为少增641亿元。 > 短贷强于中长贷，企业仍是主要支撑。1月新增人民币贷款增长4.71万亿元，同比少增额扩大至4200亿元。具体来看，1月居民部门贷款增加4565亿元，同比由少增转为多增127亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别增加1097亿元和3469亿元，同比变化来看，1月居民短贷同比由少增转为多增1594亿元，中长贷同比少增额收窄至1466亿元。1月企业部门贷款增加4.45万亿元，其中企业短贷增加2.05万亿元，同比多增额缩小至3100亿元；企业中长贷增加3.18万亿元，同比由多增转为少增2800亿元；票据融资规模减少8739亿元，同比少增额扩大至3590亿元。 > M1、M2增速反弹，社融存量增速回落。去年同期基数较低的背景下，2026年1月M2同比增速回升至 $9\%$ ，1月财政性存款增加1.55万亿元，同比多增1.2万亿元；居民部门存款增加2.13万亿元，同比由多增转为少增3.4万亿元；企业部门存款增加2.61万亿元，同比由少增转为多增2.8亿元。1月M1增速上行至 $4.9\%$ ，较上月增长1.1个百分点。1月M2与M1同比增速之差收窄至 $4.1\%$ ，反映资金活性程度变强。1月末社融存量增速放缓至 $8.2\%$ ，剔除政府债后的增速较上月也有回落。 # 风险提示 政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 # 团队成员 分析师： 陈兴(S0210526010005) 分析师： 谢钰(S0210526010003) # 相关报告 1、美国私募信贷市场，还安全么？——2026.02.12 2、就业反弹推迟降息窗口——1月美国非农就业数据点评——2026.02.12 3、CPI与PPI走势趋于收敛 ——2026年1月通胀数据解读——2026.02.11 # 图表目录 图表1：我国社融分类别同比多增（亿元） 4 图表2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 4 图表3：M1、M2和社融存量同比增速（%） 5 融资总量不差，但开门红成色不足。1月社融同比转为多增，政府债券、未贴现承兑汇票是主要支撑，一是今年政府债券融资前置，同时受益于春节错位，净融资规模同比多增；二是信贷开门红成色不足，银行开票需求较旺。1月新增人民币贷款同比少增额走扩，一方面，居民新增中长贷同比转为少增，仅短贷明显改善，或受个人消费贷贴息政策延长至26年末和春节前消费活力释放的带动；另一方面，企业贷款偏弱，但仍是新增贷款的主要支撑，结构上企业短贷强于中长贷，由于票据到期量较大，票据融资净萎缩较多。 低基数和资本市场活跃带动M1、M2回升。1月M1增速较上月反弹1.1个百分点，首先，开年银行高息存款集中到期，叠加去年1月基数较低，带动M1增速回升；其次，政府债净融资规模显著上行，财政支出力度较强，带动企业现金流改善；最后，年初离岸人民币汇率走强，推动跨境资金回流和结汇需求释放，带动企业活期增长。1月M2增速较上月回升0.5个百分点，一方面，受去年同期同业存款自律的影响，M2也存在低基数效应；另一方面，开年资本市场活跃，非银存款同比大幅多增，此外，1月末理财余额较去年末回落，印证年初银行稳住到期资金。 政府债和未贴现票据支撑社融同比多增。2026年1月，社会融资规模增量为7.22万亿元，同比由少增转为多增1662亿元，政府债券、未贴现承兑汇票是社融同比走强的主要拉动，一方面，1月政府债券净融资规模回升至9764亿元，同时受益于春节错位，同比由去年12月的大幅少增转为多增2831亿元；另一方面，由于开年贷款需求偏弱，银行开票需求较旺，故未贴现承兑汇票大幅增长至6293亿元，同比转为多增1639亿元。直接融资方面，1月企业债券净融资规模上行至5033亿元，同比多增额收缩至579亿元；境内股票融资同比由多增转为少增182亿元。非标融资方面，1月信托贷款同比由多增转为多减672亿元，委托贷款同比由多增转为少增641亿元。 图表1：我国社融分类别同比多增（亿元） 数据来源：Wind，华福证券研究所 短贷强于中长贷，企业仍是主要支撑。1月新增人民币贷款增长4.71万亿元，同比少增额扩大至4200亿元。具体来看，1月居民部门贷款增加4565亿元，同比由少增转为多增127亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别增加1097亿元和3469亿元，同比变化来看，1月居民短贷同比由少增转为多增1594亿元，中长贷同比少增额收窄至1466亿元。1月企业部门贷款增加4.45万亿元，其中企业短贷增加2.05万亿元，同比多增额缩小至3100亿元；企业中长贷增加3.18万亿元，同比由多增转为少增2800亿元；票据融资规模减少8739亿元，同比少增额扩大至3590亿元。 图表2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 数据来源：Wind，华福证券研究所 M1、M2增速反弹，社融存量增速回落。去年同期基数较低的背景下，2026年1月M2同比增速回升至 $9\%$ ，1月财政性存款增加1.55万亿元，同比多增1.2万亿元；居民部门存款增加2.13万亿元，同比由多增转为少增3.4万亿元；企业部门存款增加2.61万亿元，同比由少增转为多增2.8亿元。1月M1增速上行至 $4.9\%$ ，较上月增长1.1个百分点。1月M2与M1同比增速之差收窄至 $4.1\%$ ，反映资金活性程度变强。1月末社融存量增速放缓至 $8.2\%$ ，剔除政府债后的增速较上月也有回落。 图表3：M1、M2和社融存量同比增速（%） 数据来源：WIND，华福证券研究所 # 风险提示 政策变动调整超预期。本文对政策基调的判断基于近期重要会议和政策的表述，但如果经济恢复进程超预期放缓，国内政策相应可能出现超预期调整。 经济恢复不及预期。本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来经济或有变动。 历史经验失效。历史的经济环境和条件不可能与当前完全相同。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn