> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券行业2026年度策略总结 ## 核心内容概述 证券行业在2025年表现出较强的业绩改善趋势，但估值仍呈现“滞涨”现象。分析师张智珑认为，这主要是由于市场仍在消化“924”行情带来的估值提升，以及投资者对“慢牛”行情的持续性和节奏存在担忧，导致对券商业绩高增长的预期减弱。然而，随着中长期资金入市和监管政策的引导，券商盈利能力有望持续修复，估值存在较大提升空间，因此维持“增持”评级。 ## 主要观点 - **A股“滞涨”，H股重估**：A股券商指数与沪深300指数走势背离，H股中资券商迎来估值修复，其中广发、华泰、中银证券等表现突出。 - **行业景气向好**：券商盈利能力和估值有望共振提升，尤其是头部券商。 - **经营展望：轻重业务并举**：经纪、投行、资管、信用、自营业务均实现增长，其中信用和自营业务成为业绩压舱石。 - **投资主线：并购重组与国际业务扩张**：证券行业并购重组提速，国际业务成为新增长点，头部券商在境外市场表现优异。 - **估值修复空间大**：券商板块整体估值处于历史较低水平，与业绩明显错配，具备较高配置性价比。 ## 关键信息 ### 2025年券商行业表现 - **业绩改善**：42家上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长62%，营业收入同比增长17%。 - **收入结构变化**：信用和自营业务收入占比提升至53%，轻资本业务占比下降。 - **管理费用率下降**：管理费用同比增长24%，但管理费用率同比下降8个百分点至51.7%。 - **ROE提升**：年化ROE达到8.5%，其中国泰海通、长江证券等表现突出。 ### 经纪业务 - **市场交易量激增**：2025年沪深两市日均成交额维持在两万亿以上，推动经纪业务收入增长。 - **客户转化留存关键**：存量客户规模庞大，新增客户以年轻人为主，券商需加强线上获客及转化留存能力。 ### 投行业务 - **IPO明显回暖**：2025年股权融资规模同比增长238%，IPO和增发规模分别增长96%和413%。 - **政策利好业务复苏**：新“国九条”、“并购六条”等政策推动投行业务增长，尤其是科创板跟投和港股IPO贡献显著。 ### 资管业务 - **资管收入企稳回升**：2025年资管业务收入同比增长2.4%，头部券商如中信、广发表现较好。 - **公募降费影响落地**：资管业务收入增速分化，公募基金降费对收入影响逐步显现。 ### 信用业务 - **两融余额维持高位**：2025年三季度末，两融余额同比增长72%，占沪深股票成交额比重维持在历史中枢。 - **收益率提升**：年化投资收益率提升至3.82%，权益类资产配置成为主要方向。 ### 自营业务 - **规模及收益率提升**：自营业务收入同比增长44%，权益类资产配置占比提高，为券商提供稳定收益。 - **投资策略主动化**：中小型券商在权益市场表现更优，收益波动性较低。 ## 投资建议 - **关注行业格局优化趋势下的券商**：尤其是那些业绩改善且估值处于低位的头部券商。 - **重视国际业务优势**：中资券商境外资产规模扩大，国际业务对母公司利润贡献度提升。 - **关注互联网券商**：如指南针，其beta属性较强，有望在市场波动中表现突出。 ## 风险提示 - **经济基本面修复不及预期**：可能导致权益市场波动加剧，影响券商业绩修复。 - **监管政策收紧**：可能限制创新业务拓展，影响行业增长。 - **海外业务竞争加剧**：可能压缩券商盈利空间，影响整体表现。 ## 图表与数据 - **图1**：A股券商与沪深300指数收益表现。 - **图2**：A股券商指数与香港证券指数收益率。 - **图3**：券商指数PB估值区间。 - **图4**：部分A+H股上市券商A/H溢价率。 - **图5**：部分上市券商涨跌幅及PB估值。 - **图6**：A+H上市券商2025年涨跌幅及A/H溢价率。 - **图7**：上市券商各项业务收入及占比。 - **图8**：上市券商单季度营收及归母净利润。 - **图9**：上市券商各项业务收入占比。 - **图10**：上市券商管理费用及占比。 - **图11**：上市券商信用减值损失及占比。 - **图12**：上市券商管理费用及占比。 - **图13**：上市券商年化ROE及杠杆率。 - **图14**：上市券商2025Q1-3经纪业务收入及占比。 - **图15**：证券行业经纪业务平均佣金率。 - **图16**：沪深两市日均股票成交金额。 - **图17**：期末及新增投资者数量。 - **图18**：上证所股票账户新开户数。 - **图19**：IPO和增发规模。 - **图20**：上市券商投行业务收入及占比。 - **图21**：2025年香港市场股权承销规模。 - **图22**：证券公司资产管理规模。 - **图23**：上市券商资管业务收入及占比。 - **图24**：单季度日均两融余额。 - **图25**：上证指数自由流通市值换手率。 - **图26**：两融交易额占沪深股票成交额比重。 - **图27**：上市券商金融投资资产规模及变化。 - **图28**：上市券商自营收入及年化投资收益率。 - **图29**：其他权益工具投资占金融投资资产比重。 - **图30**：头部券商国际业务展业主体盈利情况。 ## 表格数据 - **表1**：2025年证券行业重要并购事件梳理。 ## 总结 2026年证券行业整体前景向好，盈利与估值共振可期。券商需关注行业格局优化、并购重组及国际业务扩张等趋势，同时注重客户运营和成本控制。行业估值处于历史低位，具备较高配置性价比，建议投资者关注头部券商及具有国际业务优势的公司。