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铜产业链周度报告总结

报告摘要

• 美国就业数据：2025年12月非农就业人口增加5万人，低于预期，11月数据下修至5.6万人，10月进一步下修至减少17.3万人。失业率降至4.4%，低于预期的4.5%。
• CPI数据：美国12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，与前值持平。
• 铜价影响：美元指数反弹、有色金属承压，叠加贵金属高位波动风险，宏观情绪转弱，但基本面支撑铜价维持高位震荡。

市场焦点

• 政策支持：国务院常务会议推出财政金融协同促内需政策，包括优化贷款贴息、设立专项担保计划、支持民营企业债券风险分担等。
• 降准降息空间：央行表示今年降准降息仍有空间，以支持经济高质量发展。
• 美国关税政策：美国暂缓对更多关键矿产加征关税，缓解市场对精炼铜加税的担忧，但此前对半成品铜产品的加税仍对铜市构成压力。

主要观点

• 铜矿供应紧张：全球铜矿供应持续受扰动，包括重大事故、社会动荡、电力危机等，叠加矿山开发周期长，导致供应紧张加剧。
• TC指数下行：截至1月9日，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-44.81美元/干吨，较上周下跌0.08美元/干吨，冶炼厂生产压力加大。
• 库存变化：
  • LME库存：LME铜注销仓单大增29750吨至51825吨，注册仓单骤降至89725吨，为今年7月中旬以来最低。
  • 国内库存：1月15日国内市场电解铜现货库存32.75万吨，较12日增加1.99万吨；上期所仓单库存突破14万吨，显著提升交割买方承接能力。
• 铜价走势：短期铜价维持高位震荡，回调幅度有限，关注逢低做多机会。

多空因素分析

铜矿供应扰动与结构性挑战

• 全球供应紧张：2025年全球铜矿供应受印尼、智利、刚果（金）等地区重大事故及社会动荡影响，产量预期下调。
• 结构性问题：高品位铜矿资源枯竭，新矿开发难度大，导致铜精矿供应缺口扩大，推动铜价上涨。
• 未来供应预期：2025年1-9月全球铜精矿产量同比增长3.16%，但因Grasberg矿减产，预计全年供应缺口约-32.6万吨，2026年或扩大至-38万吨，2027年供应开始恢复。

废铜进口量上升

• 进口数据：11月中国废铜进口量达20.81万吨，环比增长5.8%，同比增长19.9%，为2025年单月新高。
• 供应前景：全球再生铜原料争夺加剧，中国进口可能面临溢价或成本上升，预计2026年废铜供应将收紧。

精铜杆企业生产积极性下降

• 产量下滑：12月国内精铜杆产量68.74万吨，环比下降16.61%，产能利用率51.10%，环比下降12.22%，均处于历史低位。
• 市场表现：高铜价抑制下游采购，终端企业进入年末结算阶段，补库需求减弱，市场出现集中检修期。
• 2026年预期：1月精铜杆产量环比上升9.97%，产能利用率提高2.88%，但整体增产有限，市场仍保持谨慎。

精废价差高位运行

• 价差情况：截至1月15日，精废价差约2950元/吨，虽有所缩小，但依然处于高位，不利于精铜消费。

中国房地产市场调整

• 房价数据：11月70城房价环比总体下降，同比降幅扩大，二手房价格全面下跌，新房价格一线下降0.4%，二三线城市降幅收窄。
• 政策影响：房地产政策仍以稳定为主，但整体市场仍处调整期，抑制了铜、铝等金属的需求。
• “保交楼”政策：虽起到一定托底作用，但难以扭转整体下滑趋势。

汽车行业表现

• 产销量：2025年中国汽车产销量突破3400万辆，创历史新高；新能源汽车产销量超1600万辆，占比突破50%。
• 出口预期：预计2026年汽车出口量达740万辆，同比增长4.3%。
• 新能源装机：2025年1-11月光伏新增装机容量274.89GW，同比增长33.25%；预计2026年全球新增装机量进入平台期，增速放缓，但中东、拉美等新兴市场可能维持高增长。

国内市场电解铜库存累积

• LME库存：LME铜库存小幅下跌，纽铜库存持续累积。
• 沪铜库存：1月9日当周沪铜库存增加24.22%至180543吨，国内社会库存也持续累积。

国内铜现货升贴水变化

• 上海现货：1月15日上海物贸1#铜现货升水约-120元/吨，贴水幅度扩大。
• LME现货：LME0-3现货贴水约37.6美元/吨，升水幅度扩大。

总结

铜产业链整体呈现供应紧张、库存低位、价格高位震荡的格局。宏观层面，美国就业数据支撑铜价，但美元反弹与宏观情绪转弱抑制上涨动力；国内政策宽松，降准降息仍有空间，支撑市场情绪。供应端，全球铜矿事故频发，叠加矿山开发周期长，导致铜精矿供应持续偏紧，TC指数持续走低，冶炼厂生产压力大。需求端，新能源汽车产销强劲，但房地产市场调整抑制铜消费；废铜进口量上升，但未来供应可能收紧，精废价差高位不利于精铜消费。库存方面，LME与国内库存均处于低位，但国内社会库存持续累积，交割买方承接能力增强。整体来看，铜价短期维持高位震荡，回调空间有限，关注逢低做多机会。