> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 # 目录 01 报告摘要 02 多空焦点 03 数据分析 04 后市研判 # 报告摘要 （1）美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人，11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人；12月失业率降至4.4%，低于预期的4.5%。美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平。 # 市场焦点 （2）国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策；实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策。 # 主要观点 宏观面，美国就业数据支撑，美元指数反弹，有色金属压力增加，国内“结构性降息”显示适度宽松的稳定性政策特征，助托基本面情绪。特朗普表示其或已决定不对稀土、锂和关键矿产资源征收关税，市场预期美国可能从2027年期单独对精炼铜征收15%的进口关税，同时，美伊局势以及贵金属高位波动风险有所外溢，铜价高位展现出不稳定性。 截至1月9日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-44.81美元/干吨，较上周跌0.08美元/干吨。最近LME铜库存低位回升，但LME铜注销仓单突然大增29750吨至51825吨，注册仓单则骤降逾25000吨至89725吨，目前落至今年7月中旬以来最低，意味着可用库存不多。由于美国后续仍有可能对精炼铜加征关税，美国对全球铜的虹吸效应仍然存在，近两个月国内精铜出口增加，LME铜库存也在向美国流动，虽然持续走强的价格压制下游采购积极性，但非美地区库存整体不高。国内社会库存累积，Mysteel数据显示，1月15日国内市场电解铜现货库存32.75万吨，较12日增1.99万吨。上期所仓单库存突破14万吨，标仓的大量注册，将显著增大交割买方的承接能力。美元指数反弹，有色金属压力增加，叠加贵金属高位波动风险增加，宏观情绪有所转弱。但基本面看，中断矿山复产依然缓慢，国内精铜社会库存继续累积，COMEX库存持续上行，整体预计铜价短期将维持高位震荡，回调幅度或较为有限，关注逢低做多机会。 # 交易策略 铜价短期将维持高位震荡，回调幅度或较为有限，关注逢低做多机会。 多空因素分析（铜） <table><tr><td>多方因素</td><td>空方因素</td></tr><tr><td>铜矿紧张的格局未变</td><td>美元指数反弹，有色金属压力增加</td></tr><tr><td>LME注册仓单骤降</td><td>宏观情绪有所转弱</td></tr><tr><td></td><td>国内社会库存继续累积</td></tr></table> # 美国就业数据支撑 降息路径不明 > 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人，11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人；12月失业率降至4.4%，低于预期的4.5%。美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平。受美国联邦政府此前长时间“停摆”影响，该数据对市场预测美联储未来政策路径的参考价值可能减弱。美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期21.5万人，为去年11月以来最低水平。四周移动平均值降至20.5万，创两年新低。美联储保尔森表示，倾向于在下次会议上维持利率不变；对通胀前景不太担忧；可能倾向于在今年晚些时候温和降息；认为利率仍然足够高，略高于既不刺激也不减缓经济增长的中性水平。美联储施密德表示，倾向于维持货币政策适度从紧；降息可能会加剧通胀，且对就业的帮助不大。 > 美国白宫14日发布声明，美国将从15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%进口从价关税。白宫同时公布的附件显示，用于数据中心、研发、维修和公共部门等领域的半导体产品不在此次加征关税范围之内，已经被加征关税的乘用车、轻卡、中重型车辆、钢铁、铜铝产品，以及加拿大和墨西哥产品等，将不被重复加征关税。去年7月底，美国几类铜进口关税落地，征收对象主要是半成品铜产品和铜密集型衍生产品，包括精炼铜在内的铜输入材料则不受关税约束。不过随后由于担忧美国仍有可能对精炼铜加征关税，全球铜继续向美国流入，本次美国暂缓对更多关键矿产加征关税，令这一担忧缓和，铜价下方支撑有所减弱。 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD # 稳增长政策持续出台 降准降息还有一定空间 >2025年12月，我国CPI同比上涨 $0.8\%$ ，涨幅创2023年3月份以来最高。核心CPI同比上涨 $1.2\%$ ，涨幅连续4个月保持在 $1\%$ 以上。CPI环比由上月下降 $0.1\%$ 转为上涨 $0.2\%$ 。PPI同比下降 $1.9\%$ ，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨 $0.2\%$ ，连续3个月上涨。 >2025年我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元，人民币存款增加26.41万亿元。2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长 $8.5\%$ ，全年净投放现金1.31万亿元。 > 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策；实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策。央行打出“组合拳”支持经济高质量发展。其中包括：下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业；科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元并扩大支持范围；拓展碳减排支持工具支持领域；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ 。央行表示，今年降准降息还有一定空间。 规模以上工业增加值：当月同比 数据来源：同花顺iFinD 社会消费品零售总额：当月同比 数据来源：同花顺iFinD # 铜矿面临扰动 加剧中长期供应紧张 > 2025年，全球铜矿供应端遭遇了严重扰动，包括印尼格拉斯伯格矿的致命泥石流、智利El Teniente矿的坍塌、刚果（金）卡莫阿-卡库拉矿的矿震等重大事故，以及秘鲁的社会动荡和南非的电力危机。这些事件相互叠加，导致全球主要矿企普遍大幅下调产量预期，铜精矿供应出现巨大缺口，推动铜价飙升至历史新高，并引发了市场对全球铜矿供应的担忧。 > 全球铜矿供应也在面临深刻的结构性挑战。首先，全球范围内高品位、易开采的铜矿资源日益枯竭，新发现的矿床往往位于地质条件复杂、基础设施落后或地缘政治不稳定的地区，开发难度和成本显著增加。其次，矿山开发周期长达5-10年，2019-2021年铜精矿资本开支增速较低，虽近几年铜精矿勘探和投资支出增加，但新增产能难以释放。根据ICSG数据统计，2025年1-9月全球铜精矿总产量1723万吨，同比增长 $3.16\%$ ，由于Grasberg铜矿的减产，供应预计出现明显下滑。根据SMM统计，2025年内全球铜精矿整体平衡约-32.6万吨，2026年缺口或将进一步扩大至-38万吨左右，2027年开始受供应恢复的影响开始转向宽松。 进口数量：铜矿石及精矿：当月值 进口数量：铜矿石及精矿：当月值：同比 进口数量：铜矿石及精矿：累计值 进口数量：铜矿石及精矿：累计值：同比 # 铜精矿TC继续处于低位 > 截至1月9日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为-44.81美元/干吨，较上周跌0.08美元/干吨。矿紧局面困扰铜市已久，虽然截至目前对冶炼端冲击有限，但不断下行的铜矿加工费仍给冶炼厂造成较大的生产压力。消息面智利Mantoverde铜矿事件谈判无果，罢工将持续，加剧市场对供应紧张担忧情绪，铜矿端脆弱性继续暴露。 现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TC）季节性走势图 现货：中国铜冶炼厂：精炼费 (RC) 季节性走势图 # 12月电解铜数量继续维持高位 精铜产量方面，12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅为 $6.8\%$ ，同比上升 $7.54\%$ 。1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为 $11.38\%$ 。1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降 $1.2\%$ ，同比增加 $14.7\%$ ，总产量环比小幅下降，因铜精矿紧张下部分冶炼厂提前检修。 产量:精炼铜(铜):当月值 产量：精炼铜(铜)：当月同比 # 废铜进口量有所上升 > 海关总署在线查询数据显示，中国11月废铜进口量为20.81万吨，环比增加 $5.8\%$ ，同比增加 $19.9\%$ ，为2025年单月新高。但美国、欧洲、日本及东南亚地区对再生铜原料的需求不断增加，目前欧美地区正扩大再生铜冶炼厂规模，全球原料争夺加剧，导致我国进口再生铜可能面临溢价或成本上升问题，预计2026年废铜供应将收紧。 进口数量：废铜：当月值 进口数量:废铜:当月值:同比 # 12月精铜杆企业的生产积极性有较大程度下滑 > 据My steel调研国内61家精铜杆样本企业，总涉及产能1584万吨，据调研样本覆盖率 $84.93\%$ 得出：2025年12月国内精铜杆产量为68.74万吨，环比减 $16.61\%$ ；12月精铜杆产能利用率为 $51.10\%$ ，环比减 $12.22\%$ ，同比减 $15.06\%$ 。12月精铜杆产量、产能利用率环比皆有较大降幅表现，且与往年同期对比来看皆处于历史低位。12月铜价连续强势上涨，且创下历史新高，下游对铜杆价格的畏高情绪明显提升，因此多数铜杆企业订单下滑较为明显，甚至个别交易日市场成交量出现历史低点；此外终端企业进入年末结算阶段，多数以回款为主，对铜杆的补库需求减弱；高铜价背景下叠加年末清算需求限制，12月精铜杆企业的生产积极性有较大程度下滑，市场还出现集中检修期。 > 2026年调研样本增至63家，涉及产能1649万吨，调研企业（样本覆盖率86.56%）生产计划得出：2026年1月国内精铜杆产量为75.59万吨，环比增9.97%；1月精铜杆产能利用率为53.97%，环比增2.88%，同比增5.46%。从企业2026年1月计划来看，多数精铜杆企业对未来市场发展保持谨慎态度，虽然部分前期检修的铜杆企业在元旦后陆续恢复生产，但由于1月铜价再次走出极端行情，精铜杆市场不可避免地再次陷入僵局，因此1月整体增产 量较为有限。 国内精铜杆企业产能利用率 # 精废价差处于高位，不利于精铜消费 > 本周精铜、废铜冲高回落，截至1月15日，精废价差2950元/吨附近，精废价差有所缩小，但依旧处于高位，不利于精铜消费。 铜精废价差季节性走势图 # 中国房地产市场仍处于调整期 > 国家统计局公布11月房价数据，70城房价环比总体下降、同比降幅扩大。二手房价格方面，70城二手房价格全部下跌，其中一线城市降幅扩大0.2个百分点至 $1.1\%$ ，二、三线城市均下降 $0.6\%$ 。新房价格方面，一线城市新房价格环比下降 $0.4\%$ ，降幅比上月扩大0.1个百分点，二、三线城市环比降幅均收窄0.1个百分点。 > 中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神指出，扩大内需是明年排在首位的重点任务，要从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。另外，明年要从供需两端发力稳定房地产市场。财政部、税务总局发布公告，自2026年起，个人将购买不足2年的住房对外销售的，增值税征收率从此前的 $5\%$ 下调至 $3\%$ ，满两年及以上的免征增值税。 > 中国房地产市场仍处于调整期，抑制了地产领域的铜、铝需求。虽然“保交楼”等政策起到了一定托底作用，但难以扭转整体下滑的趋势。 房屋新开工面积：累计同比 房屋竣工面积：累计同比 # 我国汽车产销量再创历史新高 全球新增装机量或进入平台期 > 2025年，我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高。新能源汽车产销量均超1600万辆，新能源汽车国内新车销量占比突破 $50\%$ 。具体来看，2025年，我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长 $10.4\%$ 和 $9.4\%$ ，连续17年稳居全球第一。汽车产销连续三年保持3000万辆以上规模。新动能加快释放，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长 $29\%$ 和 $28.2\%$ ，连续11年位居全球第一。“两新”政策加力扩围，企业新品密集上市，终端需求持续释放，汽车产销实现超预期增长。我国汽车行业继续展现出强大的发展韧性和活力，多项指标再创新高，预计2026年新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长 $15.2\%$ ，汽车出口预计达到740万辆，同比增长 $4.3\%$ 。 > 截至11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长 $17.1\%$ 。其中，太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长 $41.9\%$ ；风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长 $22.4\%$ 。1-11月份，全国发电设备累计平均利用2858小时，比上年同期降低289小时。2025年1-11月光伏累积新增装机容量为274.89GW，同比上涨 $33.25\%$ 。2025年11月光伏新增装机容量为22.02GW，环比上涨 $74.76\%$ ，同比下降 $11.92\%$ 。，受《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》影响，国内光伏装机被提前消费，预计全年装机量280-290GW，同比增速下滑至 $3 - 5\%$ 。2025年1-10月中国组件累计出口223.7GW，累计同比增长 $4.2\%$ ，海外需求对国内组件产量提供支撑。预计未来全球新增装机量或进入平台期，增速逐步下滑，中东、拉美等新兴市场需求或维持高增长。 产量:新能源汽车:当月同比 中国光伏累计新增装机容量 (GW) # 国内市场电解铜库存累积 > 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存整体小幅下跌，最新库存水平为141125吨。上周，纽铜库存继续累积，最新库存水平为538717吨。上海期货交易所最新公布数据显示，1月9日当周，沪铜库存明显增加，周度库存增加24.22%至180543吨。国内社会库存累积，Mysteel数据显示，1月15日国内市场电解铜现货库存32.75万吨，较12日增1.99万吨。 # 国内铜现货贴水幅度扩大 国外升水幅度扩大 > 1月15日，上海物贸1#铜现货升水基本在-120元/吨左右，贴水幅度扩大。LME0-3现货贴水在37.6美元/吨左右，升水幅度扩大。 LME铜升贴水季节性走势图 长江有色季节性走势图 沪铜主连（SHFE2114）日线 # 感谢您的观看！ 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。