合资品牌销量增速好于2019年同期，自主新能源车销量向好
核心内容
本报告总结了2021年前两个月广汽集团旗下合资品牌与自主品牌在销量及财务方面的表现，并提供了未来财务预测与投资建议。
主要观点
合资品牌表现
-
广本：
- 2月批发销量4.11万辆，同比增长448.69%；
- 1-2月累计销量11.87万辆，同比增长69.63%，增幅扩张45.40个百分点；
- 零售端销量3.66万辆，同比增长388.79%；
- 前2月累计销量同比2019年微增2.60%；
- 批发销量增速略高于行业平均水平（行业平均为420.18%）；
- 2月新车皓影上市，预计年内还将推出第二代缤智、奥赛德改款、中期改款雅阁、思域姊妹车型等。
-
广丰：
- 2月销量4.15万辆，同比增长654.55%；
- 1-2月累计销量13.13万辆，同比增长79.57%，增幅扩张46.77个百分点；
- 前2月累计销量同比2019年提升22.82%；
- 批发销量增速大幅跑赢行业平均水平（行业平均为377.13%）；
- 2月凯美瑞已上市，后续还将推出凌尚、新款C-HR、威兰达PHEV等新车。
自主品牌表现
- 广汽自主：
- 2月销量1.37万辆，同比增长234.82%；
- 1-2月累计销量4.81万辆，同比增长30.62%，增幅扩张25.55个百分点；
- 前2月累计销量同比2019年下跌11.29%；
- 今年下半年将推出EMPOW55、GS8、GS4、M6等新车；
- 新能源车：
- 广汽埃安2月销售3244辆，同比大增104.93%；
- 本年累计销售10617辆，同比增长134.27%；
- 年内还将推出4款新车型，其中埃安Y定于4月上市发售。
关键信息
财务预测与投资建议
- EPS预测：
- 2020-2022年EPS分别为0.67、0.93、1.08元（原预测为0.76、1.02、1.18元）；
- 估值：
- 参考可比公司估值，给予公司2021年15倍PE；
- 目标价为13.95元，维持买入评级。
风险提示
- 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期；
- 乘用车行业需求低于预期。
主要财务信息
营业收入（百万元）
| 年份 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 增长率 |
0.5% |
-17.2% |
7.7% |
14.9% |
7.9% |
营业利润（百万元）
| 年份 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 增长率 |
-1.4% |
-51.2% |
24.6% |
42.0% |
16.7% |
归属于母公司净利润（百万元）
| 年份 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 增长率 |
1.1% |
-39.3% |
3.7% |
38.5% |
16.6% |
每股收益（元）
| 年份 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| EPS |
1.07 |
0.65 |
0.67 |
0.93 |
1.08 |
毛利率（%）
| 年份 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
18.6% |
6.9% |
5.7% |
8.4% |
9.9% |
净利率（%）
| 年份 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净利率 |
15.2% |
11.2% |
10.8% |
13.0% |
14.0% |
ROE（%）
| 年份 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| ROE |
14.9% |
8.4% |
8.3% |
10.6% |
11.3% |
市盈率
| 年份 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 市盈率 |
9.8 |
16.2 |
15.6 |
11.3 |
9.7 |
市净率
| 年份 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 市净率 |
1.4 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
1.1 |
投资评级与相关定义
-
投资评级：
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
-
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
- 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
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