> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上美股份（02145）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 上美股份在2025年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均高于预期，其中下半年增长尤为突出。公司持续推进“多品牌、多品类、国际化”战略，不断拓展市场边界并深化产品布局，展现出强劲的增长潜力和良好的盈利能力。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 财务表现亮眼 - **2025年营收**：91.78亿元，同比增长35.1% - **2025年净利润**：11.54亿元，同比增长43.7% - **2025年归母净利润**：11.02亿元，同比增长41.1% - **H2增长显著**：收入同比增长54.1%，归母净利润同比增长52.2%，增速远超上半年。 ### 2. 盈利能力增强 - **毛利率提升**：2025年毛利率达76.4%，同比提升1.2个百分点，主因线上自营渠道收入占比提升及中高端品牌占比增加。 - **销售费用率微升**：销售费用率58.4%，同比上升0.3个百分点，但管理费用率下降0.1个百分点。 - **归母净利率提升**：归母净利率达12%，同比提升0.5个百分点。 ### 3. 主品牌增长态势良好 - **主品牌收入**：73.6亿元，同比增长31.6%，占总收入的80.2% - **多品类拓展**：成功布局个护、彩妆、洗护、男士等多个品类，提升品牌矩阵的多样性。 - **多渠道增长**：天猫、唯品会、拼多多GMV同比增长分别为25.9%、33.7%、60.7%；兴趣电商渠道（抖音、快手、视频号）增长尤为显著，其中视频号同比增长达405.2%。 - **大单品表现强劲**：红蛮腰系列持续热销，X肽高价格带系列产品线逐步完善，2026年将深化多品类布局。 ### 4. 子品牌表现亮眼 - **一页品牌**：2025年营收8.8亿元，同比增长134% - 主打全年龄功效护肤，布局0-18岁护肤产品 - 明星单品婴童安心霜销售额同比增长96%，婴儿润肤油和1218祛痘精华在H2发力 - 医研共创模式深化，后续增长动力充足 - **安敏优品牌**：2025年营收1.98亿元，同比增长63% - 专注敏感肌功效护肤，核心成分青蒿油AN+ - 与上海昆药集团合作，修红棒精华表现亮眼 - **新品牌培育**： - 聚光白：院线功效护肤 - 极方：固韧及头皮减压洗护 - NANbeauty：化妆师彩妆 - 正在筹备医生IP母婴护理品牌及光之守护奥特曼系列 ### 5. 潜力增长点 - **首家旗舰店开业**：上海新丸中心店于2026年2月11日开业 - **进军东南亚市场**：正式拓展海外市场 - **推出香氛香水系列**：丰富产品线，提升品牌附加值 --- ## 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润预测**：13.41/16.09/19.25亿元，同比增长分别为21.6%、20.0%、19.6% - **当前估值**：对应PE分别为15倍、12倍、10倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的信心增强 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力 --- ## 风险提示 - 新品拓展不及预期 - 营销投放效果不及预期 - 行业竞争加剧 --- ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 91.78 | 111.25 | 132.14 | 156.65 | | 归母净利润（亿元） | 11.02 | 13.41 | 16.09 | 19.25 | | EPS（元） | 2.77 | 3.37 | 4.04 | 4.83 | | P/E | 23.18 | 14.79 | 12.33 | 10.31 | --- ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 76.43% | 77.00% | 77.40% | 77.80% | | 销售净利率 | 12.01% | 12.06% | 12.18% | 12.29% | | ROE | 39.83% | 32.64% | 28.14% | 25.18% | | ROIC | 36.67% | 30.75% | 26.96% | 24.39% | | 资产负债率 | 42.13% | 37.03% | 32.33% | 28.85% | | 净负债比率 | -17.82% | -49.72% | -60.90% | -88.01% | | 流动比率 | 1.85 | 2.30 | 2.77 | 3.21 | | 速动比率 | 1.46 | 1.93 | 2.40 | 2.83 | | P/E | 23.18 | 14.79 | 12.33 | 10.31 | | P/B | 9.23 | 4.83 | 3.47 | 2.60 | | EV/EBITDA | 17.84 | 10.12 | 7.81 | 5.18 | --- ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对沪深300指数涨幅预计在20%以上 - **增持**：证券相对沪深300指数涨幅预计在10%~20%之间 - **中性**：证券相对沪深300指数涨幅预计在-10%~10%之间 - **减持**：证券相对沪深300指数涨幅预计在-10%以下 --- ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对沪深300指数涨幅预计在10%以上 - **中性**：行业指数相对沪深300指数涨幅预计在-10%~10%之间 - **看淡**：行业指数相对沪深300指数涨幅预计在-10%以下 --- ## 基本数据 | 项目 | 数值 | |------|------| | 收盘价（港元） | 56.50 | | 总市值（百万港元） | 22,493.05 | | 总股本（百万股） | 398.11 | --- ## 总结 上美股份在2025年实现了营收与净利润的高增长，下半年增速显著提升，体现出公司在多品类、多品牌和国际化战略上的成效。主品牌通过多渠道布局和大单品策略，持续拉动业绩增长，子品牌如一页、安敏优等表现强劲，成为新的增长引擎。公司正积极拓展新市场和新品牌，未来增长空间广阔。财务预测显示，公司盈利能力稳步提升，估值持续走低，投资评级维持“买入”。同时，公司需关注新品拓展、营销效果及行业竞争等潜在风险。