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华泰 | A股策略：主线拥挤后的风格再平衡

核心观点

当前A股市场结构脆弱性偏强，科技主线出现调整迹象，市场关注其后续走势。我们认为，短期或存在风格再平衡的需求，但AI产业趋势仍在，增量资金基础仍然存在。因此，本次调整更可能是高位拥挤下的阶段性、结构性再平衡，而非趋势性逆转。

主要观点：

• 成交占比与估值分化共振，轮动空间趋于收窄；
• 资金面总量偏弱但高度集中，赚钱效应广度收敛，但斜率陡峭化；
• 杠杆资金处于“进攻意愿减弱、仓位偏高”的相对脆弱状态；
• 6月进入中美财报真空期，市场对宏观因子关注度上升；
• 美国通胀存在超预期可能，全球流动性预期边际收紧，对高估值成长板块有压制作用；
• AI算力链产业趋势未被破坏，可作为逢低加仓的重点方向；
• 建议关注一季报中呈现供需双向改善、估值相对合理的补涨品种；
• 布局高股息方向，如铁路公路、煤炭等，以稳定组合。

市场结构脆弱性分析

1. 成交占比与估值分化

• TMT板块成交占比已上行至高位；
• 电子板块内部估值分化系数处于2010年以来低位区间，显示内部补涨较为充分；
• 轮动腾挪空间有限，市场结构脆弱性偏强。

2. 资金面状况

• 资金总量偏弱，但高度集中；
• 赚钱效应广度收敛，但斜率陡峭化；
• 融资账户活跃比于5月中旬见顶回落，负债账户占比5月中旬后仍在回升，创2023年以来新高；
• 杠杆资金处于“进攻意愿减弱、仓位偏高”的状态。

3. 中美科技分化

• A股一季报披露完毕，而美股上周财报整体偏乐观，带动海外科技情绪上行；
• 海外AI产业趋势的持续验证为A股科技提供了基本面背书；
• 短期内A股缺乏新的业绩催化，定价更易由资金与交易因素主导；
• 6月中旬科创50将迎来季度样本调整，按当前跟踪科创50的被动资金规模测算，若将龙头股权重再平衡至10%，对应被动减持规模约42亿元，对市场的实际冲击有限。

配置建议

当前强结构行情进入歇脚期，配置重心在于结构再平衡，建议从以下三条线索展开：

1. 科技成长仍是中期主线：AI算力链产业趋势未被破坏，可作为逢低加仓的重点方向；
2. 关注供需双向改善的补涨品种：如锂电池、电网设备、光伏设备、商用车、消费电子、小金属、装修建材等；
3. 布局高股息方向：如铁路公路、煤炭等，作为组合稳定器。

流动性与利率分析

国内流动性

• 上周银行间资金价格调整至1.39%；
• 10年期国债收益率下降至1.71%；
• 期限利差（10年-1年）持续变化，整体趋势显示利差有所收窄。

中美利差

• 上周中美利差收窄至2.74%；
• 中美利差波动反映市场对两国经济和货币政策的预期变化。

美债利率拆解

• 上周美国10年期国债利率-TIPS利率-通胀预期下降至2.38%；
• 隐含通胀预期下降，显示市场对通胀的担忧有所缓解。

美债期限利差

• 上周美债期限利差回升至0.47%；
• 利差变化可能影响市场对经济前景的判断，进而影响资产配置。

风险提示

• 地缘局势波动；
• 政策力度不及预期。

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