> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国联期货 # GUOLIAN FUTURES # 有色金属|工业硅月报 # 2026年工业硅月度报告 2026年3月6日 # 国联期货研究所 # 研究所 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 # 分析师： 黎伟 从业资格号：F0300172 投资咨询号：Z0011568 # 相关报告 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（一）工业硅概述篇 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（三）工业硅流通、定价方式与价格特征篇 【乘新“硅”来】工业硅期货、期权专题报告：工业硅期货、期权合约设计解读篇 【乘新“硅”来】工业硅基本面专题报告（二）工业硅供需格局分析篇 【乘新“硅”来】工业硅上市前策略报告 # 硅产业链：供需双弱博弈，期限分化下震荡运行 # 工业硅 # 核心观点与逻辑： 供需驱动，3月供给端将呈现边际宽松但可控的格局，核心变量主要在新疆大厂复产进度是3月供给端核心矛盾。对于3月能否如期复产，整体进度存在不确定性；故而供应增量主要来自新疆大厂复产及北方产区复工，但若复产不及预期，供应端仍将维持紧平衡，供应驱动整体偏向中性偏弱，核心关注复产落地节奏及煤价波动带来的成本传导影响；需求端将呈现“逐步复苏、刚性回升、增量有限”的格局，需求回暖主要依靠下游复工带来的刚需释放，而非主动补库，核心关注多晶硅库存去化进度、有机硅及铝合金复工落地情况，若复工不及预期，需求端仍将维持疲软，制约期货价格上行空间。 估值方面来看，一是供需双弱格局未发生根本性改变，供应边际宽松与需求温和复苏形成博弈，难以支撑估值大幅修复；二是库存仍处于相对高位，库存压力制约期货价格上行，难以实现估值快速回归合理区间；三是资金情绪偏谨慎，2月期货持仓量虽有所上升，但成交量节后明显回落，3月若供需矛盾未缓解，资金观望情绪仍将持续，难以推动估值修复。 整体来看：3月估值驱动偏向低位震荡、温和修复，期现贴水有望逐步收窄，但修复幅度有限，估值难以突破前期高位，核心关注期现套利机会及成本线附近的估值支撑，若煤价下行导致成本支撑削弱，估值可能进一步下探至7500-7800元/吨附近。 # 策略建议： 单边：关注估值边际变化，中长线思路以冲高后空单布局，可在8700元/吨轻仓建仓，若冲至9000附近可加仓 $30\%$ ，回调后短线逢低多单建仓，关注边际位置，可在8000附近逐步减产。注意积极管控仓位，防范风险。 多边：关注突发消息导致的多边套利机会，可以关注近月与远月（Si2505-Si2509）的正向套利。企业贸易商可反弹后逢高8700-9000附近逐步进行套期保值； 1. 关注去库以及仓单情况；2. 突发性联合减产；3. 多晶硅再次减产；4. 宏观情绪反转后受到拖累； # 多晶硅 # 核心观点与逻辑： 供需驱动来看，供给端核心变量在于头部企业复产及新增产能落地。2月多晶硅行业延续主动减产态势，头部企业通过降负荷、停炉等方式收缩供应，中小型企业部分陷入亏损并减产；但进入3月，随着行业价格逐步逼近成本线，减产力度将有所收窄，产量预计温和回升至8.5-8.7万吨区间，环比2月增加约 $9\% -12\%$ 。同时，2月已有2.5万吨新产能完成投放，3月无大规模新增产能投产，但前期投产产能将逐步释放产量，进一步增加供应压力，其中9家头部多晶硅企业报价集体下调，进一步凸显供应端宽松预期。其次在成本刚性支撑，3月工业硅价格连续下跌导致多晶硅成本支撑有所薄弱，当前现货价格已逼近成本线下方，企业进一步减产意愿减弱，同时也难以出现无序复产导致的供应暴增，头部企业仍将维持理性排产，避免价格进一步下探。与此同时，高库存制约，库存压力极为显著，部分企业为消化库存，将控制复产节奏，不会盲目扩大产能释放，库存周转天数延长至45天以上，进一步约束供应增量。然而区域分化明显，新疆产区头部企业复产意愿较强，开工率有望回升，而云南产区受水电成本高企影响，开工率仍维持低位，难以形成有效供应增量，整体供应复苏节奏温和。 需求端，3月需求端回暖主要依靠下游光伏产业链复工带来的刚性需求释放，而非主动补库，核心关注硅片、组件复工落地情况及库存去化进度，若复工不及预期或库存去化缓慢，需求端仍将维持疲软，难以对多晶硅价格形成有效提振，需求驱动整体偏向中性，难以形成单边利好支撑，短期仍受利空因素主导。 估值方面来看，3月基差估值，期现贴水仍将维持高位，甚至可能进一步扩大，估值虽处于历史低位，但受供需失衡、高库存及资金抛压影响，难以实现有效修复，短期仍有下行压力，核心关注成本线附近的估值支撑及期现价差变动，若价格跌破成本线下方过多，将触发企业进一步减产，形成阶段性支撑，但若需求持续疲软，估值可能进一步下探至40000元/吨附近。 整体来看，3月多晶硅期货核心驱动为“供给边际宽松、需求缓慢复苏、估值低位承压”，整体偏空震荡、多空博弈的格局核心依托成本支撑与需求复苏节奏，同时受高库存、资金抛压及全球风险偏好影响，短期偏空主导，中长期需关注库存去化及终端需求复苏情况。 # 策略建议： 单边：短期仍以反弹空单布局思路为主，整体价格运行区间参考近月（40000-47000），远月（42000-50000）关注前期低位42000万元/吨压力位持续有效性，逢低可轻仓建仓试多。 多边：关注05-09反向套利机会。 # 风险提示： 1. 监管措施宽松打开； 2. 关注库存以及仓单去库加速 3. 终端需求不及预期； # 目录 图表目录 一、2026年2月份工业硅行情回顾 二、基差波动幅度收窄，筑底支撑加强 三、成本边际收缩，利润空间仍持续承压 四、供应端：供给边际宽松格局持续，关注大厂复产 五、需求端：复工缓慢复苏，刚性需求回升但增量有限，高库存制约明显 5.1多晶硅：期现价格双杀，月度跌幅超 $20\%$ -12- 5.1.1 2026年2月份多晶硅行情回顾 5.1.2供应方面：复产边际宽松，供应压力温和增加但有约束 13- 5.1.3需求方面：刚性需求回升，但增量有限 5.2有机硅：行业协同减产驱动，静待三月需求释放 5.2.1价格方面：稳中有升，全系列产品普涨，挺价意愿强烈 5.2.2供应：减产稳价成共识，开工率低位运行 5.2.3需求：结构性分化明显，光伏抢出口成亮点 5.3铝合金：价格冲高回落，供需分化，新能源需求成亮点 六、库存与进出口：产业链均垒库，进出口疲软表现 21- 6.1工业硅库存：社库去库、交易所仓单累库”的结构性分化 6.2多晶硅库存：上下游均进入垒库，去库难度增加 22- 6.3工业硅进出口：出口稳定，进口锐减 23- 6.4多晶硅进出口：进口“量减价升”，出口“量价齐跌” 24- 后市展望 25- 国联期货 26 # 图表目录 图12026年2月份工业硅加权价格 图2工业硅基差/价差走势图 图3工业硅主力合约成交量/持仓量/仓单数量 图4 2024年工业硅主产区电价 图5 硅石变化趋势 图6 2024年工业硅各地石油焦价格走势 图7精煤价格走势 图8工业硅成本曲线分析 图9工业硅利润曲线分析 图10工业硅全国产量季节性变化趋势 图11工业硅新疆产量季节性变化趋势 图12工业硅云南产量季节性变化趋势 图13工业硅四川产量季节性变化趋势 图14 工业硅全国产量季节性变化趋势图 图15工业硅新疆产量季节性变化趋势图 图16 工业硅云南产量季节性变化趋势图 图17工业硅四川产量季节性变化趋势 图182月份多晶硅价格走势 图19 硅料价格走势 图20N-P价差变化趋势 图21 硅料产量变化趋势 图22多晶硅开工率（%） -13- 图23 多晶硅成本趋势 图24多晶硅成本利润 图25国内月度装机量 图26 2025年装机预测 图27硅片价格变化趋势 图28电池片变化趋势 图29硅片产量季节性变化 图30硅片开工率季节性变化 图31电池片开工率季节性变化 图32电池片库存图 -16- 图33光伏组件价格变化趋势 图34光伏组件招标规模 图35光伏组件项目中标规模 图36光伏组件项目中标价格 图372026年2月有机硅价格变化趋势 图38有机硅月度开工率 图39有机硅产量季节性变化 图40有机硅库存季节性变化 图41有机硅成本季节性变化 图42有机硅利润季节性变化 图43原生铝开工率季节性变化 图44原生铝合金产量季节性变化 20- 图45再生铝开工率季节性变化 图46再生铝铝合金锭产量季节性变化 20- 图47中国汽车产量季节性变化 图48中国汽车销量季节性变化 图49中国新能源汽车产量季节性变化 图50中国新能源汽车销量季节性变化 21- 图51工业硅总库存季节性变化 图52工业硅硅厂库存季节性变化 -22- 图53工业硅行业库存季节性变化 图54多晶硅期货库存季节性变化 23- 图552019-2025年工业硅出口趋势 图56 2019-2025年工业硅进口趋势 图57多晶硅出口季节性变化趋势 图58多晶硅进口季节性变化趋势 # 一、2026年2月份工业硅行情回顾 回顾2026年2月份工业硅市场整体呈现需求不振，期价震荡下行寻新低，贴水空间拉大的运行态势，一方面2月份受到传统春节假期的影响，整体2月阶段性行情较为明显，呈现出节前清淡、节中停滞、节后试探的特征。价格重心较1月末下移明显，供需两端均有阶段性的收缩态势，核心矛盾围绕着供应在大厂减产后支撑走强于需求赢弱博弈展开，虽行情在情绪的提振后小幅上扬，库存也呈现小幅去库态势，但整体的供给压力仍较大，库存压力仍存，仍旧难以扭转整体以震荡偏弱格局。分阶段来看： 2月初，盘面行情冲高回落，最高触及月内最高点，随后受到春节前需求进一步萎缩以及套保力量的加强，整体资金提前离场。与此同时供给端减产预期落地后短期利好出尽，价格冲高后快速回落。 月中行情震荡下行为主，但跌幅收窄，最低碰触8255元/吨后，围绕8300-8500元/吨震荡。从市场活跃度来看，随之节日休市接近，市场整体成交持续下降，不过持仓走量不明显，整体以市场情绪观望为主。 月底，节后归来，市场不明，整体情绪分歧较大，从基本面来看，供需矛盾不凸显，主要矛盾仍集中在新疆大厂复产节奏摇摆，需求端主力军多晶硅与有机硅仍在减产中，且节后补库不明显，节后的交投氛围不浓，行情仍维持震荡格局。 图12026年2月份工业硅加权价格 来源：文华财经 国联期货 # 二、基差波动幅度收窄，筑底支撑加强 2月工业硅的基差来看主要呈现贴水格局，且呈现节前扩大至逐步收窄的阶段性特征。主要的驱动逻辑，在节前主要受到期货市场资金了结，需求萎缩预期的影响，导致价差逐步走扩，而节后基差收敛主要由于期货市场小幅反弹，且现货报价维稳，与此同时部分贸易商趁此机会点价积极，进一步导致基差收敛。整体来看，期现贴水格局持续，主要因现货市场需求疲软，成交清 淡，难以跟随期货价格下行；而期货市场受资金面、供需预期影响，波动更为灵活，导致期现价格走势出现阶段性分化。 图2工业硅基差/价差走势图 来源：钢联数据 国联期货 从持仓方面来看，主力合约SI2605呈现量仓双增、震荡偏强的格局，资金聚焦度显著高于近月合约。该合约月初持仓量约22-23万手，月末增至25.23万手（1月26日数据），期间最高曾突破26万手创1个月新高；成交量维持在20-40万手/日区间，1月下旬多次出现34万手以上的放量成交，1月19日更是暴增至39.1万手，资金净流入超8亿元。从量价表现上来看，多空博弈持续，也有明显联动态势，后续仍需关注供给端的扰动。 图3工业硅主力合约成交量/持仓量/仓单数量 来源：钢联数据 国联期货 # 三、成本边际收缩，利润空间仍持续承压 # $\spadesuit$ 电价方面 $\spadesuit$ 电价：2月各产区电价整体保持稳定，无明显调整，仅西南产区因水电季节性因素，电价略有偏高。具体分产区来看：新疆产区（火电为主）电价维持在0.30-0.35元/度，其中大型企业因享受直供电优惠，电价低至0.30-0.32元/度，中小厂家电价约0.33-0.35元/度；西 南产区（云南、四川，水电为主）受冬季枯水期影响，水电发电量不足，部分企业依赖火电补充，电价维持在0.35-0.40元/度，较新疆产区偏高，这也是西南产区工业硅企业开工率偏低、报价偏高的核心原因之一；内蒙古、宁夏产区（火电为主）电价维持在0.32-0.37元/度，介于新疆与西南产区之间，其中大型企业依托自备电厂，电价可控制在0.32-0.34元/度。2月无明显电价调整政策，各产区电价稳定，使得电力成本对整体生产成本的支撑作用凸显，无明显下行空间。 # $\spadesuit$ 其他原料方面 硅石方面：2月份硅石价格整体保持平稳，无明显波动，且区域供应充足，对成本支撑较强，从价格方面来讲，主流价格维持200-220元/吨，新疆地区地处优势区域，价格偏低；其他地区的价格与节前保持一致，环比一月尚未出现较大篇幅的波动。 硅煤方面：2月份硅煤价格维持在1200-1300元/吨，较1月持平，其中内蒙古、宁夏产区硅煤价格约1200-1250元/吨，山西产区约1250-1300元/吨。硅石、硅煤合计占工业硅生产成本的 $15\% - 20\%$ ，其价格稳定使得矿石原料成本无明显波动，为生产成本筑牢底部。 碳质还原剂（石油焦、木炭、兰炭等）：2月各类碳质还原剂价格均保持平稳，无明显涨跌，是原料成本稳定的核心支撑。具体来看：石油焦（硫含量 $\leqslant 0.5\%$ ）主流价格维持在2800-3000元/吨，其中新疆、内蒙古产区因炼化产业集中，价格偏低，约2800-2900元/吨；华东、华南产区因进口及运输成本，价格偏高，约2900-3000元/吨，石油焦占碳质还原剂成本的 $60\%$ 以上，其价格稳定直接决定原料成本走势。木炭（固定碳 $\geqslant 85\%$ ）价格维持在3200-3400元/吨，主要用于提升产品纯度，多依赖西南产区供应，受春节假期物流影响，部分企业采购成本略有上升，但整体波动不大。兰炭（固定碳 $\geqslant 82\%$ ）作为石油焦的替代原料，价格维持在2200-2300元/吨，部分中小厂家因成本考量，会适当增加兰炭配比，但整体对成本影响有限。碳质还原剂合计占工业硅生产成本的 $45\% -50\%$ ，其价格平稳是2月工业硅成本无明显波动的核心原因。 图42024年工业硅主产区电价 图62024年工业硅各地石油焦价格走势 图5硅石变化趋势 来源：百川盈孚 国联期货 图7精煤价格走势 来源：百川盈孚 smm 国联期货 # 成本利润端：西南亏损持续，西北部分硅厂已进入亏损边际 对于2月工业硅行业平均生产成本维持在8500-8800元/吨区间，其中新疆大型企业因原料、电力成本优势，生产成本偏低，约8500-8600元/吨；西南、华东企业因电价、运输成本偏高，生产成本偏高，约8700-8800元/吨。受期货价格震荡下行、现货成交议价空间扩大影响，全月工业硅企业平均利润较1月份明显下降，其中大型企业因规模效应及成本优势，仍能维持小幅盈利，平均利润率在 $3\% - 5\%$ 区间，单吨利润约250-440元；中小企业因生产成本较高，叠加期货价格下行、订单不足，部分企业出现小幅亏损，利润率在 $-2\%$ 至 $2\%$ 区间，单吨亏损或盈利在-176至176元之间，利润空间持续压缩。 图8工业硅成本曲线分析 图9工业硅利润曲线分析 来源：百川盈孚 国联期货 # 四、供应端：供给边际宽松格局持续，关注大厂复产 产量方面：据三方数据预测，2026年2月工业硅产量预计环比减少6万吨左右，预计全国月度产量在25.46万吨，环比跌幅超 $35\%$ 。一方面由于2月的自然天数影响，另一方面由于新疆头部企业减产计划持续进行，半数炉子保温停产，产量释放受到明显限制。与此同时， 在春节假期期间，西北如内蒙古、宁夏等产区部分企业停工放假，生产天数减少下，进一步导致产量下滑。当下，在前期部分企业停产检修，尚未恢复生产，节后复产进度仍有不确定性，供给端整体缩减趋势延续。分区域来看： 新疆地区：多数企业执行减产计划，部分企业停工保温，节后复产时间尚未明确，市场对其复产进度关注度较高，若复产不及预期，将进一步收紧供应；当下开工率不足 $60\%$ ，从最新一期的周度数据预计2月产量在23.07万吨，环比 $-8.7\%$ 。 西南地区：云南、四川企业多处于低负荷生产或停产状态，部分企业计划在3月份之后根据水电价格及市场需求情况，逐步恢复生产；根据三方数据，2月份云南产量在1.58万吨，环比 $-26.35\%$ ，四川地区均处于全停产状态，关注平水期的复产状态。 图10工业硅全国产量季节性变化趋势 图12工业硅云南产量季节性变化趋势 图11工业硅新疆产量季节性变化趋势 图13工业硅四川产量季节性变化趋势 图14工业硅全国产量季节性变化趋势图 图16工业硅云南产量季节性变化趋势图 图15工业硅新疆产量季节性变化趋势图 图17工业硅四川产量季节性变化趋势 来源：百川盈孚 国联期货 来源：百川盈孚 国联期货 # 五、需求端：复工缓慢复苏，刚性需求回升但增量有限，高库存制约明显 # 5.1 多晶硅：期现价格双杀，月度跌幅超 $20\%$ # 5.1.1 2026年2月份多晶硅行情回顾 2026年2月多晶硅市场延续供需双弱、期现分化以及去库困难的弱势格局。一方面受到国内春节假期影响，整体价格重心下移后维持震荡态势。另一方面在节前下游补库完毕后，需求疲软所致，叠加终端成交不佳，以及出口订单交付为主，难以提振和刺激新一轮的需求。其核心矛盾在于供给端主动减产与需求端全面疲软的双重博弈，与此同时库存仍在高位运行，市场观望情绪较浓，节后归来虽价格略有企稳，但整体复苏行情动能尚未形成。分阶段来看： 2月初受到春节前的补库影响没整体市场波动加剧，现货价格挺价情绪较浓，不过下游厂家均以长协订单交付为主，新的签单量较少，多晶硅企业进一步减产，但去库困难，整体价格持稳倾向弱势盘整阶段。 2月中以及二月末，节后归来，多晶硅生产维持节前的连续性，供给端仍有垒库，库存压力逐步增加，且在下游的采购情绪不高下，现货价格仍有一定的下移空间，盘面依旧无明确动能驱动，导致盘面进一步下探。 图182月份多晶硅价格走势 来源：文华财经 国联期货 # 5.1.2 供应方面：复产边际宽松，供应压力温和增加但有约束 根据三方机构统计数据：2月份多晶硅行业的开工率维持稳定，全行业整体开工率维持在 $29.11\%$ ，环比1月减少 $14.51\%$ ，2月国内多晶硅产量预计在8.2万吨，环比- $17.3\%$ ，同比 $-10\%$ 左右，创近年同期低位。由于春节假期、头部企业（通威、大全、协鑫等）主动减产检修、行业自律控产，叠加工信部“反内卷”调控，企业综合产能利用率降至 $30\% -50\%$ 分区域看，新疆产量约3.8万吨。头部企业集中，减产力度最大（部分产线停产/检修），开工率 $35\% - 45\%$ 。内蒙古：占比约 $25\%$ ，产量约2.1万吨。产能集中，同步执行减产，开工率 $40\% - 50\%$ 。四川／云南：占比约 $20\%$ ，产量约1.62-1.7万吨。西南水电优势，但受枯水期 $+$ 减产影响，产量环比下滑明显。 图19硅料价格走势 图21硅料产量变化趋势 图23多晶硅成本趋势 图20N-P价差变化趋势 图22多晶硅开工率 $(\%)$ 图24多晶硅成本利润 来源：百川盈孚 国联期货 # 5.1.3需求方面：刚性需求回升，但增量有限 2月份国内装机为传统淡季，国内光伏新增装机不到5GW，同环比均大幅下滑，与此同时电站开工率不足 $30\%$ ，其中在政策调整下，对于分布式光伏的管理办法和电价市场改革落地，整体上买家观望情绪较浓，招标量环比下滑一半，与此同时在西北、华北弃光率上升后，电网接入有限，导致整体的新增项目暂缓，集中式电站也由于假期因素以及经济性的问题导致地面电站审批放缓，下滑更加明显。海外端，欧洲、北美、东南亚整体的需求进入平淡，叠加年前的政策，4月1日出口退税取消的“抢出口”预期未转化为实际多晶硅采购增量。根据2月的整体需求预计环比要下滑 $21.05\%$ ，进一步加剧多晶硅库存垒库。 从全球装机总量来看，1月份预计装机27.5GW，环比12月（42.3GW）下降 $34.9\%$ ，同比2025年1月（38.7GW）下降 $29\%$ ，全球需求同步收缩；海外市场收到中国组件出口端的抢运，带动海外市场装机同比小幅增量，同比增长至 $12\%$ ，海外1月装机预计在23.3GW，中国1月装机预计在4.2GW，同比下降 $51.7\%$ ，创近三年新低。 图25：国内月度装机量 图26：2025年装机预测 <table><tr><td colspan="7">2025-2026年全球装机预测</td></tr><tr><td>地区</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026中性</td><td>2026乐观</td><td colspan="2">同比</td></tr><tr><td>中国</td><td>277</td><td>290</td><td>225</td><td>240</td><td>-0.22</td><td>-0.17</td></tr><tr><td>欧洲</td><td>62</td><td>60</td><td>75</td><td>85</td><td>0.25</td><td>0.42</td></tr><tr><td>美国</td><td>37</td><td>33</td><td>25</td><td>25</td><td>-0.24</td><td>-0.24</td></tr><tr><td>印度</td><td>25</td><td>30</td><td>35</td><td>45</td><td>0.17</td><td>0.50</td></tr><tr><td>中东及非洲</td><td>8</td><td>15</td><td>20</td><td>25</td><td>0.33</td><td>0.67</td></tr><tr><td>其他地区</td><td>48</td><td>120</td><td>110</td><td>120</td><td>-0.08</td><td>0.00</td></tr><tr><td>全球合计</td><td>457</td><td>548</td><td>490</td><td>540</td><td>-0.11</td><td>-0.01</td></tr></table> 来源：国家能源局 国联期货 硅片：2月硅片排产在45GW，环比下滑 $5\%$ ，而2月国内硅片开工率在 $63\%$ 左右，企业开工分化严重，像头部企业因占据产能优势，维持高开工状态，但高开工状态也是因为前面提到的关税政策端预期导致尽快交付海外订单，以隆基、TCL、弘元等企业开工均在 $70\%$ 以上。二线也维持在 $50\%$ 左右。对于上游原料的需求采购仍显停滞，消耗库存为主，新单采购意愿较低，仅仅维持刚需补库，据悉月采购量和可用天数库存量均下滑 $-40\%$ 左右。 电池片环节：2月受春节假期和组件排产下降的影响，电池片环节的排产也相应减少，环比下降约 $10\%$ 。供给端的收缩，在一定程度上对冲了需求的清淡，为价格稳定提供了条件。市场整体处于供需两弱的僵持状态。同时银价的飙升直接夯实了电池片的成本底线，使得厂商降价空间 极为有限。短期内，电池片价格预计将呈现承压运行，但底部支撑牢固的格局。 图27硅片价格变化趋势 图29硅片产量季节性变化 图31电池片开工率季节性变化 图28电池片变化趋势 图30硅片开工率季节性变化 图32电池片库存图 来源：百川盈孚 国联期货 组件方面：2月由于终端需求启动缓慢，且2月份的开工仍维持低开工状态导致整体需求维持疲软态势，价格方面，2月26日，即有国内头部组件企业上调报价。晶科能源随后也确认，计划自3月起对部分高功率产品执行涨价，较前期低点涨幅明显。3月来看，随着终端需求缓慢升温，组件企业开工率小幅提升，但整体仍偏低，短期难见明显好转。2月整体组件排产约34-35GW，月环比下降约 $12 - 13\%$ 。3月组件排产预计将较2月低位有所修复，国内供给将增加。招标方面，2月23日-3月1日光伏招标项目为14个，项目规模合计933MW，环比下降 $48.1\%$ 。EPC招标项目为8个，招标规模为703MW，环比下降 $60.8\%$ 。光伏组件招标项目为6个，项目规模230MW，环比上涨 $74.03\%$ 。 短期内，组件市场将处于上游成本施压与下游需求接受度的博弈阶段。头部企业的高效、定制化产品价格有望率先并坚定上调，可能带动市场均价小幅上移。然而，由于集中式光伏电站对成本敏感，且上游价格出现松动，组件价格的全面、大幅上涨可能面临阻力。 图33光伏组件价格变化趋势 图35光伏组件项目中标规模 图34光伏组件招标规模 图36光伏组件项目中标价格 来源：百川盈孚 国联期货 # 5.2 有机硅：行业协同减产驱动，静待三月需求释放 # 5.2.1价格方面：稳中有升，全系列产品普涨，挺价意愿强烈 截至1月底DMC主流价格维持在13800-14000元/吨。国内二甲基硅油产品报价15500-16200元/吨附近，外资品牌价格在16000-17000元/吨附近，高含氢硅油价格在8000-9500元/吨附近，实际价格按量商谈。六甲基二硅氧烷报价24000-25000元/吨，六甲基二硅氮烷30000-32000元/吨，实单侧重按量商谈。（此价格不适用于化妆领域、芯片领域采购价）。 图372026年2月有机硅价格变化趋势 来源：百川盈孚 国联期货 # 5.2.2 供应：减产稳价成共识，开工率低位运行 2月有机硅行业执行行业协同减产 $30\%$ ，开工率整体保持在 $55\%$ 左右，与1月开工变化不大。根据三方数据来看，2月有机硅产量在16.37万吨，环比下滑 $13.52\%$ ，节后回来2月28日宁波 有机硅高质量发展大会明确，3-5月减排比例提升至 $35\%$ ，未达标企业强制停车，供应收缩力度将进一步加大。 # 5.2.3需求：结构性分化明显，光伏抢出口成亮点 2月有机硅需求整体呈现出结构性回暖，但区域仍旧分化的特征，环比1月有小幅增长，同比也有相应改善，主要表现在光伏在节前的强出口带来的需求小幅增量拉动，以及新能源汽车与电子ai的高增领域带动。反观传统需求领域如传统建筑纺织等行业的需求仅保持刚需，提振有限。而虽然有新兴市场的带动，但由于下游需求端补库仍旧以刚需补库，针对外部不确定因素的影响导致整体需求恢复较缓慢。 进入3月我们认为，随之国内传统领域的下游全面复产，且光伏强出口虽进入尾声但又具有韧性，与此同时行业协同减产进一步升级，倘若地产需求修复不及预期，出口也颇受影响，那么有机硅三月行情仍维持震荡局势，上破空间狭窄。 图38有机硅月度开工率 图40有机硅库存季节性变化 图42有机硅利润季节性变化 图39有机硅产量季节性变化 图41有机硅成本季节性变化 来源：百川盈孚SMM国联期货 # 5.3铝合金：价格冲高回落，供需分化，新能源需求成亮点 # $\spadesuit$ 价格方面 2026年2月铝合金及上游铝锭价格呈现冲高回落、品种分化的运行特征，铝锭月初22740元/吨冲高至月中历史高位后震荡整理，月末收24850元/吨、月度涨幅 $9.3\%$ ，铸造铝合金、再生铝合金、挤压型材同步跟涨但涨幅均小于铝锭，其中再生铝合金因废铝成本稳定涨幅最低，价格受国内电解铝产能天花板、宏观资金驱动、春节备货及光伏出口退税预期共同影响，下游价格传导效率随原料涨幅扩大逐步减弱。 # $\spadesuit$ 供需方面 供应端：2月铝合金锭，原生铝端受国内产能天花板限制已无大幅增量空间，但受下游淡季复工滞后、铝水直供比例显著回落影响，铝锭、铝棒等流通品产出环比明显增加，再生铝合金锭则受废铝原料回收偏紧、企业复产节奏偏慢、开工率偏低制约，有效供给释放不足开工率维持偏弱，再生铝合金企业在2月5日-2月13日陆续春节放假停产，受高铝价等因素影响，停炉周期较往年延长约两天，节后复工进度缓慢，整体开工率维持在 $40\% - 45\%$ 区间，较1月份下降10-15个百分点；核心矛盾在于产能端刚性受限与流通端阶段性宽松并存、原料约束与产出结构错配；进入3月，随着下游全面复工带动铝水直供比例快速回升，铝锭流通量将环比回落，叠加再生铝原料紧张问题仍未完全缓解、行业复产节奏温和，整体铝合金锭供给将从阶段性宽松转向平稳收敛，供给弹性进一步下降，为市场基本面改善提供支撑。 需求端：2月铝合金锭需求整体处于节后弱复苏、刚需为主、结构分化状态，汽车、压铸、机械等主流下游复工偏晚、开工率偏低，采购以刚需补库、消化自身库存为主，对高价接受度有限，价格传导不畅，仅新能源汽车、光伏、储能等领域保持相对韧性，当下的核心矛盾在于下游复工节奏滞后、订单跟进不足与原料高位挤压利润并存，导致需求恢复偏弱、市场成交偏淡。 进入3月，随着下游全面复工、传统消费旺季启动，叠加地产竣工、家电出口、基建与制造业订单逐步回暖，铝合金锭需求将迎来环比明显改善、刚需放量、补库需求启动的局面，整体呈现稳步回升态势，但需警惕复工不及预期、终端订单传导缓慢带来的阶段性扰动，预计3月需求将由弱复苏转向实质性回暖，支撑市场基本面持续改善。 图43原生铝开工率季节性变化 图44原生铝合金产量季节性变化 图45再生铝开工率季节性变化 图46再生铝铝合金锭产量季节性变化 来源：上海钢联 国联期货 图47中国汽车产量季节性变化 图48中国汽车销量季节性变化 图49中国新能源汽车产量季节性变化 图50中国新能源汽车销量季节性变化 来源：上海钢联 国联期货 # 六、库存与进出口：产业链均垒库，进出口疲软表现 # 6.1 工业硅库存：社库去库、交易所仓单累库”的结构性分化 根据SMM数据，2月12日工业硅主要地区社会库存共计55.7万吨，周环比减少0.5万吨（不含内蒙、宁夏、甘肃等地），全月整体库存较1月末下降约1-1.5万吨，库存去化幅度较小，整体库存水平仍处于相对高位，对价格形成一定压制；截至2月24日，工业硅仓单增至10.41万吨，较前期增加4200吨，显示期货市场库存有所增加，而现货市场库存有所减少，呈现“期现库存分化”的态势。分区域库存情况：新疆地区：社会仓库出库较多，库存下降明显，主要因部分贸易商及下游企业趁低价采购，库存转移至消费区，同时新疆本地企业减产，库存补充不足，导致库存下降；华东地区：库存基本持平，作为主要消费区，下游采购清淡，贸易商库存消化缓慢，虽有部分低价补库行为，但整体库存无明显变化；西南地区：库存略有增加，因当地企业开工率偏低，产量有限，但需求疲软，库存难以消化，导致小幅累积；其他地区：库存基本维持稳定，无明显增减变化，市场交投清淡，库存周转速度较慢。 针对库存去化的主要原因包括一方面，期货价格低迷运行下，下游以及贸易商电价拿货较为积极，带动了库存转移以及总库存减少，另一方面主要是供给端减产库存补充有限，在短时间内推动了库存去化。不过值得注意的是，库存去化幅度偏小，在需求疲软下下游实际采购量有限，仅为少数的刚性采购及低价补库，难以实现大规模的库存去化，然在假日期间，均处于放假库存周转速度变慢，消耗周期变长。 图51工业硅总库存季节性变化 图52工业硅硅厂库存季节性变化 来源：百川盈孚 smm 国联期货 # 6.2 多晶硅库存：上下游均进入垒库，去库难度增加 截至2月末，多晶硅社会库存已累积至48万吨的高位，较1月末继续增加，这也是多晶硅环节社会库存连续7个月正向累积的结果，库存规模已处于历史高位水平，对应库存周转天数延长至45天以上，远超正常合理周转区间，通常为30天以内，意味着当前库存需约1.5个月才能 消化完毕。 从产量与需求的匹配度来看，尽管行业延续主动减产态势，但当月多晶硅需求端疲软导致库存仍持续累积，其中下游硅片环节库存同样高企，截至2月末硅片社会库存达30.1GW，下游企业优先消化自身库存，暂停大规模采购多晶硅，进一步加剧多晶硅库存压力； 从库存结构来看，多晶硅企业厂内库存与社会流通库存均处于高位，其中头部企业库存占比偏高，9家头部多晶硅企业（2025年四季度产量占国内总产量的 $89.3\%$ ）库存累积尤为明显，部分企业库存甚至超过自身1个月的产量，同时库存以N型致密料、复投料为主，与当前下游需求结构匹配，但受需求疲软影响，库存去化难度极大；此外，春节假期减缓了产业链交投速度，节后市场交易频次虽有所恢复但仍较为冷清，进一步导致库存小幅上行，叠加前期“抢出口”效应消退后海外需求回归常态，出口去库贡献有限。 综合来看，2月多晶硅高库存格局主要源于供需双弱背景下的产量收缩幅度不及需求下滑幅度，库存压力已成为制约行业价格回升、企业复产及需求复苏的核心瓶颈之一，也为3月多晶硅市场走势埋下利空隐患 图54多晶硅期货库存季节性变化 来源：百川盈孚 smm 国联期货 # 6.3工业硅进出口：出口稳定，进口锐减 据海关数据，2025年12月中国多晶硅进口量为1872.812吨，同比减少 $42.81\%$ ，环比增加 $77.5\%$ 。2025年1-12月进口总量为19051.011吨，累计同比减少 $52.16\%$ 。2025年12月中国多晶硅主要进口国家及地区为德国、日本、马来西亚、美国等。2025年12月中国多晶硅出口量为1670.405吨，同比减少 $71.03\%$ ，环比减少 $48.29\%$ 。2025年1-12月出口总量为25115.565吨，累计同比减少 $37.25\%$ 。其中主要出口国家及地区为越南、泰国、荷兰、韩国等。 12月出口量环比增长 $8\%$ ，显示外需稳定。主要出口目的国为日本（约1.06万吨）、印度（约0.71万吨）、马来西亚（约0.32万吨）和印度尼西亚（约0.13万吨）。出口省市集中在安徽、 云南等传统产区。 进口全年大幅收缩：全年累计进口量同比骤降 $59\%$ ，这主要反映了国内工业硅产能充足（2025年产能已达784.6万吨），对海外原料的依赖度显著降低。 图55 2019-2025年工业硅出口趋势 图562019-2025年工业硅进口趋势 图57多晶硅出口季节性变化趋势 图58多晶硅进口季节性变化趋势 来源：海关总署 国联期货 # 6.4多晶硅进出口：进口“量减价升”，出口“量价齐跌” 据海关数据显示：2025年12月中国多晶硅进口量为1872.812吨，同比减少 $42.81\%$ ，环比增加 $77.5\%$ 。2025年1-12月进口总量为19051.011吨，累计同比减少 $52.16\%$ 。2025年12月中国多晶硅主要进口国家及地区为德国、日本、马来西亚、美国等。2025年12月中国多晶硅出口量为1670.405吨，同比减少 $71.03\%$ ，环比减少 $48.29\%$ 。2025年1-12月出口总量为25115.565吨，累计同比减少 $37.25\%$ 。其中主要出口国家及地区为越南、泰国、荷兰、韩国等。 进口量大幅减少但均价急剧上涨，这可能意味着国内减少了对普通多晶硅的进口，而增加了对高端半导体级硅料的需求。 出口遭遇严重下滑：出口量和均价环比双双腰斩，直接原因可能是海外光伏市场需求阶段性疲软或库存调整，导致我国多晶硅出口订单锐减。 来源：海关总署 国联期货 # 后市展望 工业硅方面：工业硅市场仍将维持弱势震荡态势，供应端需关注新疆大厂复产进度，若复产不及预期，供应收缩将进一步支撑价格；需求端需重点关注多晶硅行业复工复产及采购需求变化——多晶硅作为核心下游，其库存去化进度、3月排产调整及采购计划，将直接影响工业硅需求复苏力度，同时需关注有机硅、铝合金等行业复工进度及采购需求复苏情况，若需求能够逐步复苏，价格有望逐步回升，否则价格仍有下行压力。中长期来看，光伏产业高景气度将带动多晶硅需求增长，进而拉动工业硅需求，但短期内供需矛盾难以彻底缓解，价格震荡运行仍是主基调，需警惕政策扰动、宏观及资金情绪变化等风险因素影响。 多晶硅方面：整体来看，2月多晶硅期货呈现“反弹承压、震荡偏弱”态势，核心受减产挺价消息驱动短期反弹，但高库存、弱需求格局未改，反弹后缺乏持续支撑，整体价格区间48000-52000元/吨。上旬受行业会议、减产消息带动，价格可能维持反弹态势，但52000元/吨以上阻力较强；中下旬随着消息面降温，下游需求疲软格局显现，价格有望逐步回落，大概率回归48000-50000元/吨区间震荡，需警惕反弹乏力后的二次回调风险，流动性不足可能加剧价格波动。 风险提示：1.监管措施宽松打开；2.关注库存以及仓单去库加速；3.终端需求不及预期； # 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 # 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