> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 禾赛科技（HSAI）2025年业绩总结 ## 核心内容 禾赛科技（HSAI）于2025年实现了显著的业绩增长，超出了市场预期。公司专注于高性能激光雷达的研发与生产，其业务已从ADAS（高级驾驶辅助系统）扩展至泛机器人领域，成为其新的增长引擎。随着技术迭代和市场需求的提升，禾赛科技在多个细分市场中占据领先地位，展现出强劲的发展潜力。 ## 主要观点 ### 业绩表现超预期 - **2025年营收**：4.3亿美元，同比增长46%（剔除汇率因素）。 - **2025年归母净利润**：4.4亿元，实现扭亏为盈。 - **2025年Non-GAAP净利润**：5.5亿元，同比增长3922%（剔除汇率因素）。 - **EPS**：0.39美元/股，同比增长显著。 - **P/E（现价&最新摊薄）**：46.73倍，较2024年大幅下降，显示市场估值趋于合理。 ### ADAS业务持续领先 - **全年ADAS出货量**：138.1万台，同比增长203%。 - **市场占有率**：全年ADAS市占率第一，成功打入大众市场（单车售价10万元以下）。 - **客户拓展**：获得中国前十所有OEM厂商定点，覆盖广泛。 - **技术升级**：L3级自动驾驶装配多颗雷达的市场拐点已至，新增理想、小米、长安等多款车型定点，单车搭载3-6颗激光雷达，显著提升单车价值量。 ### 泛机器人业务爆发式增长 - **2025年机器人激光雷达出货量**：23.9万台，同比增长426%。 - **市场覆盖**：产品全面覆盖人形/四足机器人、无人出租车、无人物流及割草机器人等细分赛道。 - **市占率**：在各领域均排名第一。 - **在手订单**：截至25Q4，割草机器人相关订单累计超1000万台。 - **应用场景拓展**：公司赋能宇树科技登上春晚的人形机器人及小牛电动两轮车，推动应用边界不断拓展。 ### 毛利率与成本控制 - **全年毛利率**：41.8%，同比略有下滑0.8个百分点。 - **毛利率下降原因**：高毛利NRE（非经常性工程服务）收入减少，ADAS产品收入占比上升。 - **成本优化**：通过规模效应与成本优化有效对冲了结构性影响。 ### 2026年指引强劲 - **2026年Q1营收**：6.5-7.0亿元（0.9-1.0亿美元），同比增长24%-33%。 - **2026年全年激光雷达出货量**：预计达300万-350万台，产能将提升至400万台以上。 - **盈利预测**：上调2026-2027年归母净利润预期至0.9/1.3亿美元，2028年预计实现归母净利润1.8亿美元。 - **估值**：2026年3月27日收盘价对应的PE分别为31/22/16倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业总收入（百万美元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万美元） | 同比增长率 | |------|------------------------|------------|------------------------|------------| | 2024A | 288.96 | 9.04% | -14.24 | 78.81% | | 2025A | 430.74 | 49.07% | 62.01 | 535.43% | | 2026E | 642.35 | 49.13% | 93.23 | 50.34% | | 2027E | 809.36 | 26.00% | 130.78 | 40.28% | | 2028E | 1,068.35 | 32.00% | 176.43 | 34.90% | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益（美元） | 0.39 | 0.59 | 0.83 | 1.12 | | 每股净资产（美元） | 8.11 | 8.88 | 9.88 | 11.18 | | ROIC（%） | 4.70 | 5.72 | 7.60 | 9.28 | | ROE（%） | 4.87 | 6.68 | 8.42 | 10.04 | | 毛利率（%） | 41.79 | 39.00 | 37.00 | 35.00 | | 销售净利率（%） | 14.40 | 14.51 | 16.16 | 16.51 | | P/E | 46.73 | 31.08 | 22.16 | 16.42 | | P/B | 2.27 | 2.08 | 1.87 | 1.65 | | EV/EBITDA | 48.39 | 27.24 | 19.47 | 14.83 | ### 技术与产品进展 - **自研芯片发布**：2025年11月发布费米C500主控芯片，集成MCU、FPGA、ADC。 - **新品量产计划**：焕新版ATX激光雷达预计于2026年4月量产，进一步增强技术壁垒与成本优势。 ## 风险提示 - 智驾发展不及预期 - 技术路径变更 - 竞争加剧 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **预期**：公司作为全球高性能激光雷达龙头，有望充分受益于自动驾驶及Robotaxi、作业机器人、无人配送车等L4商用端渗透率提升。 - **估值**：2026年3月27日收盘价对应PE分别为31/22/16倍，显示公司估值合理，成长性良好。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（美元） | 18.44 | | 一年最低/最高价（美元） | 10.41/30.85 | | 市净率（倍） | 2.27 | | 流通市值（百万美元） | 2399.84 | | 总市值（百万美元） | 3086.68 | ## 免责声明 本报告由东吴证券研究所发布，仅限于其客户使用。报告中的信息和观点不构成投资建议，不保证准确性或完整性。投资者应结合自身情况，谨慎决策。未经授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告内容。