20210330-东吴证券-金博股份-688598.SH-2020年报点评_业绩符合预期_供需缺口带来业绩弹性_8页_900kb

金博股份2020年报点评总结

核心内容

金博股份在2020年实现营业收入4.26亿元，同比增长78.05%；归母净利润1.69亿元，同比增长117.03%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长130.18%。公司业绩表现符合市场预期，并通过在手订单保障2021年业绩增长。

主要观点

• 业绩增长确定性高：公司2020年业绩表现优异，主要得益于光伏行业景气度提升及热场系统产品需求增长。公司与晶科能源、上机数控、隆基股份等签订多份长期合作协议，订单总额达9.24亿元（含税），已排满2021Q4前产能，保障2021年业绩增长。

• 盈利能力显著提升：2020年公司综合毛利率为62.6%，同比提升0.9个百分点；净利率达39.5%，同比提升7.1个百分点。主要受益于规模效应带来的成本摊薄及期间费用率的大幅下降（期间费用率20.5%，同比下降8.4个百分点）。

• 销售规模扩张带动存货与合同负债增长：2020年末存货为4,731万元，同比增长87%；合同负债为2,971万元，同比增长192%。公司经营性现金流净额为正，整体回款情况良好。

• 热场需求爆发期来临：光伏行业技术迭代推动热场系统需求增长，预计2020-2022年热场四大件总需求约146亿元。公司通过“新增+替换+改造”三重驱动因素，有望在该市场中占据更大份额。

• 加速扩产提升产能：2020年金博年产量为486吨，2021年预计产能将提升至1650吨，保障订单履行。公司通过多轮扩产计划，提升市场份额，预计全球市占率将由30%提升至50%。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入（百万元）	同比增长(%)	归母净利润（百万元）	同比增长(%)	每股收益(元)	P/E（倍）
2020A	426	78.0%	169	117.0%	2.11	83.95
2021E	1,115	161.5%	359	113.2%	4.49	39.37
2022E	1,941	74.1%	579	61.0%	7.23	24.45
2023E	2,956	52.2%	878	51.7%	10.97	16.12

市场数据

指标	数值（元/百万元）
收盘价	176.90
一年最低/最高价	76.72 / 259.48
市净率	10.95
流通A股市值	3388.08

基础数据

指标	数值（元/%)
每股净资产	16.16
资产负债率	12.94
总股本（百万股）	80.00
流通A股（百万股）	19.15

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为3.6亿、5.8亿、8.8亿。
• 对应PE：39倍、25倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 大硅片渗透率提升不及预期
• 产品开拓不及预期
• 原材料价格波动风险

技术迭代与市场趋势

• 热场系统产品：仍为公司主要收入来源，2020年收入4.12亿元，同比增长78.8%。
• 技术趋势：210技术迭代推动光伏硅片扩产，大尺寸硅片渗透率提升，碳基复合材料逐步替代石墨材料。
• 需求驱动：新增、替换、改造三重驱动热场需求，预计2020-2022年热场四大件总需求约146亿元。

扩产计划与产能预测

• 2021年底产能：预计达到1650吨，其中：
  • 上市前老产能提升至350吨
  • IPO募投产能达产350吨
  • 超募资金扩产350吨
  • 可转债扩产600吨

财务结构分析

• 资产负债表：资产总计从2020年的1485亿元增长至2023年的3258亿元。
• 利润表：净利润从2020年的169亿元增长至2023年的878亿元。
• 现金流量表：经营性现金流净额从2020年的41亿元增长至2023年的772亿元。

估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	83.95	39.37	24.45	16.12
P/B	10.95	9.16	7.26	5.52
EV/EBITDA	68.03	32.53	20.28	13.46

投资建议

公司受益于光伏行业扩产及技术迭代，业绩增长具备高确定性。随着产能扩张和市场份额提升，未来盈利能力有望持续增强，维持“买入”评级。