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市场策略总结

核心内容概述

本报告总结了2025年2月6日全球主要市场的表现及中国金融行业的重要政策变化，同时对贝壳公司进行了业绩前瞻分析。报告从市场动态、行业政策、公司点评等多个角度展开，为投资者提供市场策略参考。

全球市场观察

中国股市表现

• 恒生指数：收市价27,027点，单日上涨1.76%，年内上涨5.45%。
• 恒生国企指数：收市价9,168点，单日上涨1.52%，年内上涨2.86%。
• 恒生科技指数：收市价5,418点，单日上涨1.34%，年内下跌1.78%。
• A股市场：上证综指上涨1.41%（年内3.89%），深证综指上涨1.91%（年内6.69%），深圳创业板上涨2.98%（年内4.05%）。

港股行业表现

• 恒生金融指数：上涨2.63%（年内8.59%）。
• 恒生工商业指数：上涨1.30%（年内2.72%）。
• 恒生地产指数：上涨2.12%（年内19.98%）。
• 恒生公用事业指数：微涨0.16%（年内7.86%）。

其他市场表现

• 美股：道琼斯指数微涨0.04%（年内4.31%），标普500指数上涨0.47%（年内1.74%），纳斯达克指数上涨0.90%（年内-0.01%）。
• 欧洲市场：德国DAX指数上涨1.19%（年内2.14%），法国CAC指数上涨0.60%（年内2.13%）。
• 英国市场：富时100指数微涨0.16%（年内4.58%），但英国股债汇齐跌，英镑兑欧元创1月22日以来最低水平，10年国债收益率接近去年11月以来高点。
• 日本市场：日经225指数上涨3.89%（年内11.97%），尽管国债收益率未大幅上升，但政府债务率和通胀居高不下，财政扩张面临挑战。
• 美元/人民币：降至6.92左右。

中国金融行业政策分析

政策背景

2026年2月6日，中央八部门联合印发《关于进一步防范及和处置虚拟货币风险的通知》（银发42号文），证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，标志着中国首次确立现实世界资产代币化（RWA）的监管框架。

政策意义

1. 明确RWA定义：将合规RWA业务从虚拟货币相关业务中剥离，纳入正式金融监管体系。
2. 分类监管机制：按基础资产类型对RWA实施分类监管，包括外债类、股权类、资产证券化类及其他形式RWA，分别由发改委、证监会等监管。
3. 推动跨境融资：为境内金融机构参与境外RWA融资提供合规路径，有利于国内优质资产出海。

香港市场受益

• 香港作为全球数字资产中心，有望率先受益于RWA融资需求。
• 香港持牌虚拟资产交易平台（VATP）将成为产业链核心参与方。

公司点评：贝壳（BEKEUS）

业绩前瞻

• 4Q25收入：预计为222亿元人民币，同比下降28.5%。
• non-GAAP净利润：预计为4.27亿元人民币，净利润率1.9%。
• 盈利复苏预期：2026年预计non-GAAP净利润为70亿元人民币，同比增长42%。

投资逻辑

• 贝壳凭借强大的技术能力、优质的服务质量和成熟的经纪人合作网络，有望在房屋交易业务中扩大市场份额。
• 成本优化措施和新业务盈利改善将推动盈利复苏。
• 我们将目标价上调5%至21.8美元，对应2026/2027年25.9x / 21.6x non-GAAPPE，维持买入评级。

关键信息与风险提示

主要观点

• 全球市场呈现分化，中国股市反弹，港股部分行业领涨。
• 美股延续反弹，科技股受资金回流推动。
• 日本市场因财政政策约束，国债收益率未显著上升。
• 英国市场因政治动荡，英镑走弱，债市承压。
• 美债收益率走平，美元指数由强转弱，弱美元提振大宗商品价格。

下行风险

1. 监管加强离岸RWA代币化备案审批。
2. 境内企业开展境外RWA参与度低于预期。
3. 基础设施和技术建设合规成本过高。
4. 香港RWA政策进展慢于预期。
5. 加密资产波动加剧，市场避险情绪升温。

投资评级说明

投资评级定义

• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%。
• 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%。
• 未评级：未给予投资评级。

行业投资评级

• 优于大市：行业预期表现跑赢大市。
• 同步大市：行业预期表现与大市相若。
• 落后大市：行业预期表现跑输大市。

免责声明及披露

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