保利发展 (600048) 2026年一季报总结
核心内容概述
保利发展（600048）于2026年4月28日发布了一季报，数据显示公司2026年第一季度营业收入和归母净利润同比大幅下滑，但销售回款能力和资产负债结构持续优化。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的行业竞争力和财务韧性。
主要观点
1. 业绩承压
- 营业收入：2026年Q1实现457.30亿元，同比-15.74%。
- 归母净利润：2026年Q1为9.16亿元，同比-57.06%。
- 原因分析：
- 竣工面积同比下降73%，导致结转规模减少。
- 毛利率降至13.5%，同比减少3.2个百分点。
- 投资性房地产采用公允价值计量，2026年Q1公允价值变动损益为-1.85亿元，同比减少1.43亿元。
- 联营合营投资收益同比减少1.91亿元，进一步拉低利润。
2. 销售保持韧性
- 签约金额：2026年Q1为517.82亿元，同比-17.84%。
- 签约面积：114.75万平方米，同比-24.79%。
- 行业对比：尽管行业整体销售金额同比-23.4%，公司销售表现优于行业平均水平。
- 回款情况：销售回笼资金达471.58亿元，回笼率91.07%，对经营资金形成有力支撑。
3. 投资策略稳健
- 拿地金额：2026年Q1全口径拿地127亿元，权益比例为96%，权益化水平提升。
- 投资节奏：公司投资策略更为审慎，聚焦高确定性项目。
- 资产负债率：截至2026年3月末，资产负债率为71.90%，较年初下降0.33个百分点，持续优化。
4. 现金流表现良好
- 经营性现金流：2026年Q1为10,361亿元，同比大幅增长422.97%。
- 投资活动现金流：2026年Q1为2,635亿元，显示公司投资活动持续为正。
- 筹资活动现金流：2026年Q1为-15,455亿元，主要因融资活动支出。
5. 盈利预测与估值
- 归母净利润预测：2026/2027/2028年分别为18.39/23.89/28.18亿元，对应PE分别为39.25/30.21/25.61倍。
- 估值指标：
- 每股净资产：16.12元（2026E）。
- 市净率（P/B）：0.37倍（2026E）。
- ROE（摊薄）：0.96%（2026E）。
- ROIC：0.74%（2026E）。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入（百万元） |
311,666 |
308,144 |
263,207 |
246,496 |
235,579 |
| 归母净利润（百万元） |
5,001 |
1,035 |
1,839 |
2,389 |
2,818 |
| EPS（元/股） |
0.42 |
0.09 |
0.15 |
0.20 |
0.24 |
| P/E（现价 & 最新摊薄） |
14.43 |
69.76 |
39.25 |
30.21 |
25.61 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
1,007,633 |
895,231 |
845,473 |
807,344 |
| 非流动资产 |
180,659 |
178,113 |
176,490 |
175,796 |
| 资产总计 |
1,188,292 |
1,073,344 |
1,021,963 |
983,140 |
| 流动负债 |
583,799 |
474,929 |
430,040 |
395,248 |
| 非流动负债 |
274,858 |
267,888 |
258,938 |
252,008 |
| 负债合计 |
858,657 |
742,816 |
688,978 |
647,256 |
| 所有者权益合计 |
329,636 |
330,528 |
332,985 |
335,884 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
15,189 |
10,361 |
15,811 |
15,901 |
| 投资活动现金流 |
(1,997) |
2,635 |
2,310 |
1,275 |
| 筹资活动现金流 |
(25,983) |
(15,455) |
(14,555) |
(12,600) |
| 现金净增加额 |
(12,800) |
(2,459) |
3,567 |
4,576 |
投资评级与风险提示
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：
- 公司聚焦核心城市，具备央企信用背书。
- 待结转资源充足，销售与回款能力稳定。
- 融资与现金流管理能力突出，资产负债率持续优化。
风险提示
- 市场修复不及预期。
- 政策效果不及预期。
- 行业流动性风险加剧。
附：股价走势与市场数据
股价与市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
6.14 |
| 一年最低/最高价（元） |
5.47 / 8.71 |
| 市净率（倍） |
0.38 |
| 流通A股市值（百万元） |
73,498.52 |
| 总市值（百万元） |
73,498.52 |
附：相关研究
- 《保利发展(600048)：2025年年报点评：投销稳健聚焦核心，融资回款优势延续》（2026-04-21）
- 《保利发展(600048)：2024年报点评：行业龙头地位稳固，积极布局核心城市》（2025-04-29）
附：投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
附：免责声明
- 本报告由东吴证券研究所发布，基于公开信息及分析师预测，不构成投资建议。
- 报告版权归东吴证券所有，未经许可不得复制、转载或发布。
- 投资者需自行判断，谨慎决策。
