> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩总结 ## 核心内容 公司于2026年8月26日发布半年报，2026年上半年实现营收48.26亿元，同比增长19.32%，归母净利润2.46亿元，同比增长29.16%。其中，Q2营收25.12亿元，同比增长28.61%，归母净利润1.71亿元，同比增长114.69%，经营表现明显改善。 ## 主要观点 - **VC 模式加速放量**：公司VC模式收入在2026年上半年达到18.66亿元，同比增长406.31%，占主营收入比重由9.20%提升至38.91%。该模式以亚马逊批发价确认收入，因此GMV增速高于报表收入增速。同时，亚马逊负责后续销售、客服和售后，减轻了公司的履约费用负担。 - **毛利率稳定，费用率下降**：VC模式占比大幅提升后，毛利率仍总体稳定。销售、管理及研发费用率合计下降2.56个百分点，显示公司在规模扩张、市场份额提升和经营效率优化方面形成正循环。 - **新品贡献显著**：H1新品收入占比达13.87%，同比增长9.52个百分点。床、升降桌和斗柜等中大件品类收入增长均超过150%，推动家具系列收入同比增长23.74%，成为公司规模扩张的主要驱动力。 - **区域与渠道多元化**：欧洲市场收入同比增长26.03%，美加市场保持稳定，拉美市场同比增长99.44%。非亚马逊平台收入占比达30.92%，同比增长21.83%，线下B2B收入同比增长21.75%，显示公司区域和渠道结构持续优化。 - **经营性盈利持续改善**：尽管受到汇兑损失1.07亿元的影响，公司仍通过关税退还款及利息1263.94万美元对毛利形成一次性增厚。结合Q2收入增长和费用率下降，经营性盈利持续改善。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 公司预计2026-2028年归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和7.9亿元，同比分别增长44%、35%和22%。当前股价对应PE估值为18倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 汇率大幅波动 - 关税及国际贸易政策变化 - 海运价格上涨 - 海外消费需求不及预期 - 新品及新市场拓展不及预期 ### 附录：三张报表预测摘要 #### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入 | 6,074 | 8,124 | 8,701 | 10,903 | 13,232 | 15,633 | | 主营业务成本 | -3,868 | -5,309 | -5,701 | -7,136 | -8,680 | -10,263 | | 毛利 | 2,206 | 2,815 | 3,000 | 3,767 | 4,553 | 5,370 | | 营业税金及附加 | -6 | -10 | -13 | -16 | -20 | -23 | | 销售费用 | -1,410 | -2,007 | -2,192 | -2,573 | -3,110 | -3,642 | | 管理费用 | -244 | -300 | -328 | -414 | -516 | -610 | | 研发费用 | -60 | -77 | -67 | -87 | -106 | -125 | | 营业利润 | 492 | 404 | 421 | 604 | 817 | 993 | | 净利润 | 413 | 334 | 336 | 483 | 653 | 794 | #### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 1,499 | 2,277 | 2,475 | 318 | 466 | 656 | | 投资活动现金净流 | -1,621 | -244 | 184 | 126 | 10 | -3 | | 筹资活动现金净流 | -5 | -2,181 | -2,592 | -275 | -312 | -512 | | 现金净流量 | -118 | -155 | 78 | 168 | 164 | 141 | #### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 726 | 687 | 667 | 775 | 880 | 965 | | 应收款项 | 556 | 590 | 1,029 | 1,135 | 1,305 | 1,413 | | 存货 | 879 | 1,324 | 1,277 | 1,590 | 1,864 | 2,149 | | 流动资产 | 3,157 | 3,603 | 5,025 | 5,552 | 6,164 | 6,704 | | 长期投资 | 1,540 | 1,619 | 633 | 519 | 519 | 519 | | 负流动负债 | 1,809 | 2,349 | 2,498 | 2,714 | 3,023 | 3,186 | | 负债股东权益合计 | 5,581 | 6,272 | 6,825 | 7,252 | 7,873 | 8,423 | #### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 1.028 | 0.831 | 0.834 | 1.200 | 1.624 | 1.973 | | 每股净资产 | 7.773 | 8.038 | 8.391 | 9.016 | 9.862 | 10.889 | | 每股经营现金净流 | 3.734 | 5.671 | 6.149 | 0.789 | 1.157 | 1.629 | | 净资产收益率 | 13.23% | 10.34% | 9.94% | 13.31% | 16.46% | 18.12% | | 总资产收益率 | 7.40% | 5.32% | 4.92% | 6.66% | 8.30% | 9.43% | | 每股股利 | 0.500 | 0.400 | 0.400 | 0.575 | 0.778 | 0.946 | ## 投资评级 ### 市场中相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 1 | 4 | 7 | 11 | 23 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.13 | 1.08 | 1.00 | ### 投资评级说明 - **买入**：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - **中性**：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%； - **减持**：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权，任何机构和个人不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发或以其他方式使用。引用、刊发需注明出处，并不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告基于公开资料或实地调研资料，不保证其准确性与完整性。报告观点可能与其他类似研究报告不一致，不构成投资建议，使用本报告所包含的材料可能产生直接或间接损失，国金证券不承担相关责任。