> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 库存回补带动猪价重回13元 ——东方证券农林牧渔行业周报（20260112-20260118） # 核心观点 生猪：预期极度悲观，配置价值凸显。从26年期货各合约定价以及当前股价表现来看，市场对于26年猪价预期极其悲观，我们认为这源于对库存以及产能去化情况的低估。库存端，宰后均重持续走低，行业供给前置情况明显，供给的结构性短缺刺激库存回补，带动近期猪价持续偏强。当前均重水平仍处历史低位，预计去库存带动的猪价下行空间已相对有限。产能端，新生仔猪量指引的理论出栏量已近乎达峰，预计26Q2猪价拐点将现，全年猪价中枢将高于市场预期。中长期视角下，政策和市场合力带动下，生猪养殖行业去产能加速已逐步兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期。 - 天然橡胶：停割临近支撑原料价格走强，胶价中枢有望上移。截至1月16日，国内天然橡胶期货价格为15835元/吨，周环比下跌 $1.22\%$ 。基本面来看，泰国东北部开始落叶，本季产量峰值已过，杯胶价格维持在53泰铢/公斤高位，终端胶价存在成本支撑，短期价格波动主要受宏观情绪影响。上周青岛地区橡胶库存56.36万吨，周环比增加1.97万吨，其中一般贸易库存46.88万吨，周环比增加1.42万吨，保税区库存9.48万吨，周环比增加0.55万吨。 # 投资建议与投资标的 投资建议：（1）看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，结合新生仔猪情况，预计26Q2猪价拐点显现，板块业绩长期提升可期，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。 # 风险提示 畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 行业评级 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2026年01月18日 # 证券分析师 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 # 联系人 于明正 执业证书编号：S0860125110014 yumingzheng@orientsec.com.cn # 相关报告 <table><tr><td>12月猪企出栏延续增量降重：——东方证券农林牧渔行业周报（20260105-20260111）</td><td>2026-01-10</td></tr><tr><td>年底猪价延续偏强，关注补库进程影响：——东方证券农林牧渔行业周报（20251229-20260104）</td><td>2026-01-04</td></tr><tr><td>生猪再现结构性短缺，悲观预期有望修复：——东方证券农林牧渔行业周报（20251222-20251228）</td><td>2025-12-27</td></tr></table> # 目录 行业基本面情况 4 生猪——悲观预期有望修复 4 白羽肉鸡——回归低波动稳定 5 黄羽肉鸡——鸡价延续偏强 6 饲料板块——原料价格底部震荡 7 大宗农产品——下行周期尾声 8 投资建议 9 风险提示 9 附录一：上周行情回顾 10 行业表现 10 个股表现 10 附录二：重点数据追踪 11 # 图表目录 图1：生猪、仔猪价格低位反弹（元/公斤） 4 图2：商品猪宰后均重维持历史低位（公斤） 4 图3：猪肉进口低位维稳（万吨） 4 图4：能繁母猪去化加速（万头） 4 图5：鸡苗价格短期偏强（元/羽） 5 图6：白鸡价格回归低波动稳定（元/公斤） 5 图7：白鸡祖代肉种鸡存栏量维持高位（万套） 5 图8：白鸡父母代肉种鸡存栏量维持高位（万套） 5 图9：黄羽肉鸡价格品种间价差走扩（元/斤） 6 图10：黄鸡祖代肉种鸡存栏量回落（万套） 6 图11：在产父母代肉种鸡存栏量下滑（万套） 6 图12：畜禽饲料价格触底企稳（元/公斤） 7 图13：粮食价格近期稳步回升（元/吨） 7 图14：玉米、大豆进口价企稳（元/吨） 7 图15：大豆进口量上行趋势明显（万吨） 7 图16：全球玉米库存有所消化 8 图17：全球大豆库存有所消化 8 图18：糖价仍处下行周期 8 图19：天然橡胶原料价格持续偏强（泰铢/公斤） 8 图20：金针菇价格短期回落（元/公斤） 9 图21：天胶价格近期偏强（元/吨） 9 图22：上周指数涨跌幅（%） 10 图23：上周农林牧渔子板块涨跌幅（%） 10 表 1: 上周农林牧渔板块涨幅和跌幅前 10 的公司排名 表 2: 重要行业数据一览 11 # 行业基本面情况 # 生猪——悲观预期有望修复 本周猪价上涨。根据博亚和讯，1月16日全国外三元生猪均价为12.78元/kg，周环比上涨 $1.19\%$ 15公斤仔猪均价21.99元/公斤，周环比上涨 $7.85\%$ 。供应端，受前期降重去库存影响，供给结构性短缺延续，适重猪源相对有限，北方受即将到来的降温雨雪天气影响，养户惜售观望情绪升温，短期供应增量有限，均重回补带动猪价持续走强。根据玄田猪价，周末猪价再度跳涨，1月18日全国均价已达到13元/公斤以上，部分地区已超过14元/公斤。 图1：生猪、仔猪价格低位反弹（元/公斤） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图2：商品猪宰后均重维持历史低位（公斤） 数据来源：农业农村部，东方证券研究所 图3：猪肉进口低位维稳（万吨） 数据来源：农业农村部，东方证券研究所 图4：能繁母猪去化加速（万头） 数据来源：农业农村部，东方证券研究所 # 白羽肉鸡——回归低波动稳定 本周毛鸡价格下跌。截至1月16日，白羽肉毛鸡价格为7.59元/公斤，周环比下跌 $0.65\%$ ，鸡苗进入停苗期，近期无报价。近期肉鸡出栏量增幅有限，但鸡肉产品价格持续回调，屠宰企业冻品库存升高且亏损，加价采购意愿不强。 图5：鸡苗价格短期偏强（元/羽） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图6：白鸡价格回归低波动稳定（元/公斤） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图7：白鸡祖代肉种鸡存栏量维持高位（万套） 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，东方证券研究所 图8：白鸡父母代肉种鸡存栏量维持高位（万套） 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，东方证券研究所 # 黄羽肉鸡——鸡价延续偏强 图9：黄羽肉鸡价格品种间价差走扩（元/斤） 数据来源：新牧网，新禽况，东方证券研究所 图10：黄鸡祖代肉种鸡存栏量回落（万套） 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，东方证券研究所 图11：在产父母代肉种鸡存栏量下滑（万套） 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，东方证券研究所 # 饲料板块——原料价格底部震荡 本周玉米、小麦现货价上涨，豆粕现货价格下跌。截至1月16日，玉米现货价为2363.92元/吨，环比上涨 $0.51\%$ ；小麦现货价为2515.89元/吨，环比上涨 $0.18\%$ ；豆粕现货价为3196.29元/吨，环比下跌 $0.89\%$ 。玉米方面，区域间售粮进度分化，华北售粮进度偏慢，东北售粮进度超五成半，同比明显偏快，但农户看好后市仍存在惜售情绪。需求端，贸易商报价偏强，部分深加工企业提价收购，现货价格短期维持上行。 图12：畜禽饲料价格触底企稳（元/公斤） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图13：粮食价格近期稳步回升（元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图14：玉米、大豆进口价企稳（元/吨） 数据来源：大连商品交易所，东方证券研究所 图15：大豆进口量上行趋势明显（万吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图16：全球玉米库存有所消化 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图17：全球大豆库存有所消化 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 大宗农产品——下行周期尾声 天然橡胶价格下跌。截至1月16日，国内天然橡胶期货价格为15835元/吨，周环比下跌 $1.22\%$ 。基本面来看，泰国东北部开始落叶，本季产量峰值已过，杯胶价格维持在53泰铢/公斤高位，终端胶价存在成本支撑，短期价格波动主要受宏观情绪影响。上周青岛地区橡胶库存56.36万吨，周环比增加1.97万吨，其中一般贸易库存46.88万吨，周环比增加1.42万吨，保税区库存9.48万吨，周环比增加0.55万吨。 图18：糖价仍处下行周期 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图19：天然橡胶原料价格持续偏强（泰铢/公斤） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图20：金针菇价格短期回落（元/公斤） 数据来源：中国食用菌商务网，东方证券研究所 图21：天胶价格近期偏强（元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 投资建议 （1）生猪养殖板块，政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，助力未来板块业绩长期提升，相关标的：牧原股份、温氏股份、神农集团。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团、瑞普生物。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。 # 风险提示 (1) 畜禽产品价格不及预期。若猪、鸡等产品价格高度不及预期，甚至可能跌破企业养殖成本线，企业将面临亏损和资金链断裂的风险。 (2) 畜禽疫病大规模爆发。一旦大规模爆发非洲猪瘟、高致病性禽流感等高致死率畜禽疫病,可能导致国内养殖业严重受损,影响企业盈利。 （3）原材料价格大幅波动。原材料成本是养殖成本的主要组成部分，若玉米、豆粕等原材料价格大幅波动将直接影响到企业盈利能力。 # 附录一：上周行情回顾 # 行业表现 农林牧渔板块跑输大盘。本周（2026/1/12-2026/1/16）上证综指收于4,101.91，周下跌 $0.45\%$ ；沪深300指数收于4,731.87，周下跌 $0.57\%$ ；申万农林牧渔指数收于2,911.83，周下跌 $3.27\%$ ，跑输上证综指2.82个百分点，跑输沪深300指数2.70个百分点。子板块方面，动物保健/农产品加工/饲料/种植业/畜禽养殖/渔业的涨跌幅分别为 $+1.19\% / -0.30\% / -1.19\% / -2.75\% / -4.54\% / -4.73\%$ 。 图22：上周指数涨跌幅（%） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所，注：农林牧渔板块采用申万一级行业分类 图23：上周农林牧渔子板块涨跌幅（%） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所，注：各子行业采用申万农林牧渔的二级行业分类 # 个股表现 本周农林牧渔板块市值70亿元以上的个股中，涨幅前5名分别为乖宝宠物（+2.45%）、巨星农牧（+2.23%）、安德利（+1.37%）、瑞普生物（+1.26%）以及生物股份（+1.21%）；跌幅前5名分别为荃银高科（-10.69%）、万辰集团（-8.23%）、罗牛山（-7.72%）、傲农生物（-6.94%）以及温氏股份（-5.95%）。 表 1: 上周农林牧渔板块涨幅和跌幅前 10 的公司排名 <table><tr><td colspan="3">涨幅前10个股</td><td colspan="3">跌幅前10个股</td></tr><tr><td>公司代码</td><td>公司名称</td><td>周涨跌幅(%)</td><td>公司代码</td><td>公司名称</td><td>周涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>301498.SZ</td><td>乖宝宠物</td><td>2.45</td><td>300087.SZ</td><td>荃银高科</td><td>-10.69</td></tr><tr><td>603477.SH</td><td>巨星农牧</td><td>2.23</td><td>300972.SZ</td><td>万辰集团</td><td>-8.23</td></tr><tr><td>605198.SH</td><td>安德利</td><td>1.37</td><td>000735.SZ</td><td>罗牛山</td><td>-7.72</td></tr><tr><td>300119.SZ</td><td>瑞普生物</td><td>1.26</td><td>603363.SH</td><td>傲农生物</td><td>-6.94</td></tr><tr><td>600201.SH</td><td>生物股份</td><td>1.21</td><td>300498.SZ</td><td>温氏股份</td><td>-5.95</td></tr><tr><td>002458.SZ</td><td>益生股份</td><td>0.56</td><td>300761.SZ</td><td>立华股份</td><td>-5.00</td></tr><tr><td>688526.SH</td><td>科前生物</td><td>0.37</td><td>002714.SZ</td><td>牧原股份</td><td>-4.88</td></tr><tr><td>601118.SH</td><td>海南橡胶</td><td>0.17</td><td>603668.SH</td><td>天马科技</td><td>-4.75</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>000876.SZ</td><td>新希望</td><td>-4.54</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>002100.SZ</td><td>天康生物</td><td>-3.28</td></tr></table> 数据来源：同花顺 ifind,东方证券研究所,注：由于本周板块市值 70 亿以上公司中,上涨的不足 10 家,故有空缺 # 附录二：重点数据追踪 表 2：重要行业数据一览 <table><tr><td></td><td>指标</td><td>价格/指数</td><td>周环比涨跌幅</td><td>月环比涨跌幅</td><td>年同比</td></tr><tr><td rowspan="5">农业综合</td><td>农林牧渔板块指数</td><td>2911.83</td><td>-3.27%</td><td>-1.95%</td><td>18.38%</td></tr><tr><td>农产品批发价格200指数</td><td>128.24</td><td>-0.37%</td><td>-1.81%</td><td>4.81%</td></tr><tr><td>生猪价格(元/千克)</td><td>12.78</td><td>1.19%</td><td>9.42%</td><td>-15.92%</td></tr><tr><td>猪肉价格(元/千克)</td><td>17.96</td><td>0.45%</td><td>3.16%</td><td>-22.69%</td></tr><tr><td>仔猪价格(元/千克)</td><td>21.99</td><td>7.85%</td><td>15.62%</td><td>-47.56%</td></tr><tr><td rowspan="9">猪</td><td>生猪出栏均重(公斤)</td><td>128.85</td><td>0.24%</td><td>-1.02%</td><td>4.79%</td></tr><tr><td>生猪宰后均重(公斤)</td><td>88.96</td><td>0.00%</td><td>0.28%</td><td>-2.05%</td></tr><tr><td>二元母猪价格(元/公斤)</td><td>32.47</td><td>0.01%</td><td>0.03%</td><td>0.01%</td></tr><tr><td>能繁母猪存栏(万头)</td><td>3990</td><td>-</td><td>-1.12%</td><td>-2.04%</td></tr><tr><td>行业平均自繁自养盈利(元/头)</td><td>7.39</td><td>-164.04%</td><td>-105.65%</td><td>-94.50%</td></tr><tr><td>白羽肉毛鸡价格(元/千克)</td><td>7.59</td><td>-0.65%</td><td>3.27%</td><td>5.12%</td></tr><tr><td>白条鸡价格(元/千克)</td><td>13.5</td><td>0.00%</td><td>-4.26%</td><td>-5.59%</td></tr><tr><td>商品代鸡苗价格(元/羽)</td><td>2.74</td><td>-</td><td>-22.38%</td><td>13.22%</td></tr><tr><td>鸡肉综合售价(元/吨)</td><td>9,353.11</td><td>-1.08%</td><td>2.95%</td><td>-1.45%</td></tr><tr><td rowspan="9">白鸡</td><td>父母代鸡苗价格(元/羽)</td><td>48.12</td><td>9.04%</td><td>14.22%</td><td>-14.18%</td></tr><tr><td>近24周父母代鸡苗销量(套)</td><td>3,992.93</td><td>-99.93%</td><td>-99.93%</td><td>-99.92%</td></tr><tr><td>在产父母代鸡存栏(万套)</td><td>2,105.59</td><td>-0.81%</td><td>-2.39%</td><td>-3.27%</td></tr><tr><td>后备父母代鸡存栏(万套)</td><td>1,588.36</td><td>1.39%</td><td>1.08%</td><td>-1.69%</td></tr><tr><td>在产祖代鸡存栏(万套)</td><td>138.21</td><td>1.95%</td><td>3.95%</td><td>11.88%</td></tr><tr><td>后备祖代鸡存栏(万套)</td><td>95.56</td><td>1.81%</td><td>13.70%</td><td>-0.72%</td></tr><tr><td>快速鸡价格(元/斤)</td><td>5.80</td><td>-0.68%</td><td>0.87%</td><td>8.82%</td></tr><tr><td>中速鸡价格(元/斤)</td><td>6.12</td><td>-0.49%</td><td>-1.45%</td><td>-1.61%</td></tr><tr><td>慢速鸡价格(元/斤)</td><td>8.06</td><td>-1.71%</td><td>-3.70%</td><td>-0.86%</td></tr><tr><td rowspan="6">黄鸡</td><td>在产父母代鸡存栏(万套)</td><td>1285.07</td><td>-0.04%</td><td>-3.32%</td><td>-1.52%</td></tr><tr><td>后备父母代鸡存栏(万套)</td><td>862.75</td><td>-0.22%</td><td>0.23%</td><td>2.13%</td></tr><tr><td>在产祖代鸡存栏(万套)</td><td>149.51</td><td>-0.52%</td><td>-0.66%</td><td>1.88%</td></tr><tr><td>后备祖代鸡存栏(万套)</td><td>19.00</td><td>0.35%</td><td>-0.75%</td><td>5.89%</td></tr><tr><td>柳州现货糖价(元/吨)</td><td>5380</td><td>0.19%</td><td>-0.19%</td><td>-11.51%</td></tr><tr><td>天然橡胶价格：活跃合约（元/吨）</td><td>15835</td><td>-1.22%</td><td>2.89%</td><td>-8.78%</td></tr><tr><td rowspan="6">大宗</td><td>玉米价格(元/吨)</td><td>2363.92</td><td>0.51%</td><td>0.61%</td><td>11.61%</td></tr><tr><td>豆粕价格(元/吨)</td><td>3196.29</td><td>-0.89%</td><td>1.76%</td><td>9.05%</td></tr><tr><td>小麦价格(元/吨)</td><td>2515.89</td><td>0.18%</td><td>-0.02%</td><td>5.13%</td></tr><tr><td>USDA全球玉米库存消费比</td><td>21.52%</td><td>-</td><td>-0.18%</td><td>-3.22%</td></tr><tr><td>USDA全球大豆库存消费比</td><td>29.40%</td><td>-</td><td>0.39%</td><td>-3.27%</td></tr><tr><td>月度大豆进口量（万吨）</td><td>804.39</td><td>-</td><td>-0.81%</td><td>1.31%</td></tr><tr><td rowspan="3">饲料</td><td>猪饲料价格(元/千克)</td><td>3.36</td><td>0.00%</td><td>-0.59%</td><td>-1.18%</td></tr><tr><td>肉鸡饲料价格(元/千克)</td><td>3.5</td><td>0.29%</td><td>-0.28%</td><td>-0.57%</td></tr><tr><td>海参价格(元/千克)</td><td>120</td><td>33.33%</td><td>33.33%</td><td>-33.33%</td></tr><tr><td rowspan="2">水产</td><td>鲍鱼价格(元/千克)</td><td>100</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>-9.09%</td></tr><tr><td>扇贝价格(元/千克)</td><td>10</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>25.00%</td></tr></table> 数据来源：同花顺 ifind,禽业协会,涌益咨询,新牧网,东方证券研究所 # 信息披露 # 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， # 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有中宠股份(002891)股票达到相关上市公司已发行股份 $1\%$ 以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。