违约分析框架系列七：信用研究员的信贷分析工具书-20191112-申万宏源-31页_1mb

信用研究员的信贷分析工具书总结

核心内容概述

本报告是申万宏源研究“违约分析框架”系列的第七篇，聚焦于信贷数据在企业信用风险分析中的应用。文章旨在通过宏观和中观视角，探究信贷数据如何反映企业融资状况，并提供一套系统的方法论，用于信用风险评估。

主要观点

信贷分析的重要性

1. 信贷是融资风险分析的核心：我国社会融资以间接融资为主，人民币贷款占社融存量和增量的比例均较高，因此信贷数据对信用风险的评估具有重要参考价值。
2. 信贷受政策影响显著：信贷具有较强的政策敏感性，且受货币政策、利率、融资结构等多重因素影响，是信用研究中的关键变量。

信贷研究的挑战

1. 信贷业务种类繁多：不同类型的贷款（如短贷、中长贷、票据融资）具有不同的适用范围和操作流程。
2. 数据维度和频率有限：多数信贷数据为季频或年频，缺乏高频细化数据，且以供给端为主，难以直接反映需求端的变化。
3. 传导路径复杂：信贷变化可能由多种因素引起，如企业需求、政策宽松、监管考核等，需综合分析。

关键信息

1. 贷款类型与企业融资的对应关系

• 中长贷：主要服务于基建、地产、上游国企等中上游行业，对中小微企业支持力度有限。
• 短贷：主要服务于制造业、批发零售、IT等中下游行业，是中小微企业融资的重要工具。
• 票据融资：主要反映企业经营状况，与短期贷款有替代作用，是宽信用的早期信号。

2. 银行类型与企业融资的偏好

• 国有大行：风险偏好低，主要服务于大型、国有、基建和上游行业。
• 城商行和农商行：更倾向于支持中下游民企和小微企业，是尾部融资的主力军。

3. 企业融资特征

• 大型企业：以信用贷款为主，贷款结构中国有控股和集体控股占比较高，风险较低。
• 中型企业：以保证贷款为主，担保支持较为重要。
• 小微企业：以抵质押贷款为主，缺乏优质抵押物和担保支持，融资难度大。

4. 多维度数据挖掘

• 需求和审批：通过银行家问卷的贷款需求指数和审批指数，可以补充对信贷需求端和审批情况的观察。
• 风险：次级贷款占比、城商行和农商行不良率对债市违约有预测能力，且具有约一个季度的时滞。
• 价格：由贷款加权平均利率转向LPR，更准确地反映融资成本变化。

5. 信贷变化与信用风险的关联

• 票据融资：是中小微企业融资的补充工具，但其增长可能反映银行营销行为或监管要求，而非企业经营改善。
• 中长贷：反映经济基本面复苏，但对中小微企业融资影响有限。
• 短贷：是宽信用政策起效的信号，当短贷好转时，意味着中小微企业融资改善。

方法论总结

三件事做好信贷研究

1. 搞清楚各类银行、贷款与企业的对应关系：

   • 国有大行偏重基建、地产、上游国企。
   • 城商行和农商行偏重制造业、批发零售、中下游民企。
   • 大型企业以信用贷款为主，小微企业以抵质押贷款为主。

2. 从量以外的多维度（需求、价格、风险）进行跟踪：

   • 银行家问卷调查可反映贷款需求和审批情况。
   • 次级贷款占比和不良率可作为信用风险的前瞻性指标。
   • LPR等利率指标可反映融资成本的变化。

3. 理顺三种信贷类型对企业融资和信用风险的意义：

   • 票据融资：反映企业经营状况，是宽信用的早期信号。
   • 中长贷：反映经济基本面复苏，但对中小微企业支持有限。
   • 短贷：是宽信用政策起效的信号，对中小微企业融资改善有明显作用。

信贷融资现状

1. 需求分层：

   • 大企业供过于求，小微企业供不应求。
   • 融资需求呈现分化，非基建、非地产行业的贷款需求增长显著。

2. 供给分层：

   • 农商行和城商行因不良率上升，放贷能力受限。
   • 国有大行和股份行因不良率下降，信贷能力较强。

3. 发债主体融资优先受益：

   • 大型企业为主，部分中小企业集中于城投和地产行业，优先受益于宽信用政策。

图表说明

• 图1：违约分析框架图，展示信贷研究在违约分析中的位置。
• 图2：2019年7月末社融各部分存量占比，显示人民币贷款的主导地位。
• 图3：中长期贷款主要集中在基建和地产。
• 图4：国企为主的制造业占中长期贷款比例高。
• 图5：银行融资类型与需求端分类的相关系数。
• 图22：次级贷款占比与债券个体首次违约率具有明显相关性。
• 图27：票据融资略滞后于工业企业主营业务收入1-3个月。
• 图32：非金融企业短期贷款同比增速与工业企业主营业务收入累积同比增速相关度达60%。

信用风险预测指标

• 次级贷款占比：具有较强的预测能力，提前约一个季度反映信用风险。
• 城商行和农商行不良率：反映小微企业和民企信用风险，是信用风险的重要指标。
• 票据贴现量：反映银行供给和企业需求，是宽信用的早期信号。

风险提示

• 信贷数据的使用需结合其他指标进行综合分析。
• 信贷变化可能由多种因素驱动，需识别其背后的逻辑。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，客户应自行判断并承担风险。